继5月8日A股融资余额突破2.8万亿元、刷新历史纪录后，这一数值已连续6个交易日站稳新台阶。虽然市场已连续调整两日，但杠杆资金仍维持净买入状态，截至5月15日，4月以来融资净买入额已接近3000亿元，杠杆资金入市热情可见一斑。

那么，在股指震荡上行、结构性行情持续演绎的当下，杠杆资金再度大举入场，市场究竟是否已经过热？

要回答这个问题，需要先看清当前A股的两大变化。

一方面，两融标的数量大幅扩容，市场总市值与流通市值显著增长，为杠杆资金提供了更广阔的运行空间。另一方面，2026年开年，沪深北三大交易所同步将融资保证金最低比例从80%上调至100%，于1月19日正式实施，直接降低了新增融资的杠杆倍数。在此背景下，时隔三个多月两融余额再创历史新高，更多反映了融资需求的真实增长，以及杠杆资金与市场容量的适配性提升——已远非2015年可比。

我们从六个维度透视当前场内杠杆的真实温度。

一、当前两融余额占流通市值比远低于历史峰值。 

截至5月15日，这一比例为2.65%，虽处于2025年以来的较高区间，但与今年1月的峰值持平，更与2015年历史峰值4.73%存在显著差距。更重要的是，该指标自去年10月以来长期稳定在2.5%以上，运行平稳，并未出现急剧拉升。

二、两融交易额占A股成交额比同样低于历史峰值。

5月15日该比例为10.21%，五一假期后第一周均值10.49%，低于2025年全年峰值12.88%及今年1月的11.72%。回看2015年狂热期，这一比例曾高达19.26%。当前10%左右的水平，虽略高于日常震荡区间上限，但远未达到极端水平，说明杠杆资金并未主导市场节奏。

三、参与杠杆交易的人增多，但使用杠杆的比例并未大增。

截至5月15日，参与两融交易的投资者达60万人，有融资融券负债的投资者达198万名，均处于历史高位。然而，前者占全体两融投资者的比例仅为7.02%，远低于2015年峰值的14.09%；后者占比为23.72%，历史最高曾达36.57%。两融投资者基数同步扩大，真正使用杠杆的比例并未大幅上升。

四、人均借钱规模并未显著增加。 

户均融资余额（融资余额/有负债投资者数量）5月15日为144.25万元，较2015年以来的历史最高水平170.79万元仍有差距，也低于今年1月峰值。此次两融余额创新高，更多是“更多人参与借钱炒股”，而非“每个人借的钱大幅增加”。

五、维持担保比例高位运行，安全边际充足。 

截至5月15日，A股市场平均维持担保比例高达300%，远超140%的警戒线，且今年以来持续稳定在280%以上并稳步上升。这意味着融资投资者的持仓市值增长快于负债增长，杠杆资金安全垫非常厚实。

六、科技板块两融余额占流通市值比远低于历史峰值。

本轮杠杆资金最鲜明的特征，便是高度结构化集中。4月以来，电子、计算机、通信三大科技行业，融资净买入额占全市场比重近五成。但当前电子、通信行业融资余额占流通市值比，分别为3.12%、3.03%，仍大幅低于2015年5.72%、6.43%的历史高位。

即便作为杠杆资金扎堆的核心赛道，行业杠杆水平仍远离极值。因此，本轮行情并非全面泡沫化，而是产业趋势驱动下的结构性资金布局。

综合来看，尽管两融余额创下历史新高，但衡量杠杆热度的核心指标——占比、参与率、人均规模均远低于2015年极端水平，维持担保比例处于健康区间。

这说明当前杠杆资金的加速入市，更多是市场容量扩大、投资者基数增加的自然结果，而非过热的危险信号。市场内在结构相对稳健，系统性风险可控。不过，短期来看，资金集中涌入叠加部分板块涨幅较大，技术性调整需求正在累积，指数或面临震荡整固压力。但中期维度下，只要核心指标不出现异动，无需过度担忧杠杆风险。