报告核心亮点：

📊 数据更新与验证

• 2025 年财务数据
  
  ：营收 54.56 亿元（+49.94%），净利润 22.36 亿元（+58.35%），毛利率 62.23%
• 2026 年 Q1
  
  ：营收 14.61 亿元（+19.5%），净利润 8.47 亿元（+61.3%），毛利率 69.8%
• 市场份额
  
  ：2024 年 36.8% → 2025Q3 43.5%，高端 AI 服务器市场超 50%

🎯 澜起科技深度分析

四大核心优势：

1. 技术壁垒
   
   ：全代际积累（DDR3→DDR5），低功耗领先，DDR5 子代迭代领先对手≥1 季度
2. 标准制定权
   
   ：中国唯一 JEDEC 董事会成员，牵头制定 RCD/MDB/CKD 国际标准
3. 客户壁垒
   
   ：三星第一供应商（≈40%）、海力士（>30%）、长鑫存储增量
4. 认证壁垒
   
   ：18-24 个月三方认证周期，客户粘性极强

三大增长引擎：

• DDR5 渗透率提升
  
  ：2025 年 85%+ → 2026 年 95%+，量价齐升
• MRDIMM 高端增量
  
  ：价值量 9-10 倍，2025-2030 年 68.6 倍增长（CAGR 135%）
• PCIe Retimer 第二曲线
  
  ：全球第二，AI 服务器刚需配置（8 卡 GPU 需 8-24 颗）

📈 市场格局与趋势

三足鼎立：澜起（43.5%）、Rambus（17-20%）、瑞萨（≈25%）

• DDR4 双寡头 → DDR5 三分天下
• 下游分散采购保供应链安全，澜起份额稳中有升

行业增长：

• 2024 年：12 亿美元 → 2030 年：50 亿美元（CAGR 25.9%）
• 2026 年：量 +20-30%、价 +10-20%、规模 +40%+

🇨🇳 国产替代逻辑

• 长鑫存储 1-2 年内规模化放量，主要采用澜起方案
• 国产服务器 OEM（浪潮、联想、华为等）优先采购
• 打破三星/海力士/美光三足格局

澜起科技（688008.SH）是全球内存互连芯片龙头，2024 年以36.8%的全球市场份额位居第一。公司深度受益于 AI 服务器爆发和 DDR5 渗透率提升，2025 年营收达54.56 亿元（+49.94%），归母净利润22.36 亿元（+58.35%），毛利率62.23%。2026 年 Q1 延续高增长，营收 14.61 亿元（+19.5%），净利润 8.47 亿元（+61.3%）。

核心投资逻辑：

1、DDR5 渗透率提升 + 子代迭代：量价齐升，2025 年 DDR5 渗透率超 85% ；

2、MRDIMM 高端增量：价值量 9-10 倍，2025-2030 年 CAGR 超 100%；

3、PCIe Retimer 第二曲线：全球第二，AI 服务器刚需配置；

4、国产替代 + 长鑫存储：明确国产增量，打破三足格局。

一、核心基础信息 

1.1 产品功能与定位

| 维度 | 核心内容 ||------|----------| 

| 核心功能 | CPU 与内存间信号缓冲，解决信号衰减、延迟问题，保障数据传输稳定性 | 

| 技术壁垒| 高速 SerDes、模拟电路、时序控制、低噪声电源管理、系统级联合验证 |

| 认证门槛 | 需通过 Intel/AMD CPU 厂、三星/海力士/美光 DRAM 厂、服务器 OEM 厂三方认证 | 

| 核心应用| 通用服务器、AI 服务器；AI 服务器用量为通用机 2-8 倍 | 

| 核心客户| 全球三大 DRAM 厂——三星、美光、海力士（合计市占>90%） | 

| 产品形态 | DDR5 套片（RCD/DB/SPD/PMIC/TS）；DDR4 已末期，DDR5 为主流 |

| 主流速率 | 5600MT/s 为当前主力，最高 8000MT/s（DDR5 第五子代） | 

1.2 技术代际演进 

 DDR2 (2004-2008) → DDR3 (2008-2014) → DDR4 (2014-2020) → DDR5 (2020-至今) → DDR6 (2028 量产)

6 家供应商          4-5 家供应商        3 家寡头         3 家寡头            3 家寡头   TI/Intel/西门子     澜起/IDT/Rambus    澜起/瑞萨/Rambus  澜起/瑞萨/Rambus    澜起领先≥1 季度   Inphi/澜起/IDT      TI 退出            高度集中          高度集中 ```  

DDR5 关键升级： 

工作电压：1.1V（DDR4 为 1.2V） 

初始速率：4800MT/s → 第五子代 8000MT/s（DDR4 最高 3200MT/s 的 2.5 倍） 

单条容量：32GB → 128GB - 芯片价值量：DDR5 RCD 较 DDR4 RCD 提升 30-50% 。

二、市场格局（DDR5）

2.1 三足鼎立格局 

| 厂商 | 2024 年份额 | 2025Q3 份额 | 客户优势 | 技术特点 | 

|------|------------|------------|----------|----------| 

| 澜起科技| 36.8% | 43.5% | 三星第一 (≈40%)、海力士 (>30%) | 低功耗领先、标准制定者 |

| Rambus| 20.5% | 17-20% | 美光占优 | 高速率技术强 |

| 瑞萨电子 (收购 IDT) | 36.0% | ≈25% | 均衡分布 | 产品线完整 |  

格局演变：

DDR4 时代：澜起 + 瑞萨（IDT）双寡头，合计市占>80%；

DDR5 初期：澜起延续领先，Rambus 凭借高速率技术崛起；

DDR5 后期：形成三分天下，澜起份额稳中有升（2025Q3 达 43.5%）；

高端市场：澜起在 AI 服务器市场占比超 50%。

2.2 市场集中度提升逻辑

1、技术壁垒提升：DDR5 设计复杂度大幅上升，涉及高速 SerDes、低功耗设计等前沿技术；

2、认证周期长：需 18-24 个月完成 CPU/DRAM/OEM 三方认证；

3、系统级联合验证：需与模组厂、整机厂"共设计"，客户粘性极强；

4、规模效应：头部厂商研发投入大（澜起 2025 年研发费用 9.15 亿元，费用率 16.77%）。

三、澜起科技核心优势深度分析

3.1 技术壁垒：全代际积累 + 标准制定权 

技术积累路径：

DDR3 时代（2011 年）：首款 RCD 通过 Intel 认证，切入主流供应链；

DDR4 时代（2014-2020）：发明"1+9"全缓冲架构，被 JEDEC 采纳为国际标准；

DDR5 时代（2021-至今）：牵头制定 RCD、MDB、CKD 芯片国际标准；

标准制定话语权：中国唯一 JEDEC 董事会成员（2021 年入选），主导 DDR5 子代标准迭代（第一子代 4800MT/s → 第五子代 8000MT/s） ，2023 年主导 JEDEC MRDIMM 标准制定，获英特尔至强®6 搭载。

技术领先指标：DDR5 子代迭代速度领先对手≥1 季度，低功耗设计行业领先（服务器功耗敏感），第二子代 MRCD/MDB 支持 12800MT/s（较第一子代提升 45%）。

3.2 客户壁垒：深度绑定 + 分散采购

客户结构：

DRAM 厂：三星（第一供应商，≈40% 份额）、海力士（>30%）、美光（逐步突破）；

服务器 OEM：浪潮、联想、新华三、华为（PCIe Retimer 已供货）；

CPU 厂：英特尔深度绑定、AMD 同步拓展；

客户策略：下游坚持分散采购，保供应链安全（单一客户份额难超 50%）；

澜起在三星、海力士份额稳中有升，但难大幅突破，长鑫存储为重要增量（预计 1-2 年内规模化放量，主要采用澜起方案）。

3.3 财务表现：高增长 + 高毛利 

2025 年核心财务数据： 

| 指标 | 2025 年 | 同比增速 | 备注 | 

|------|--------|----------|------| 

| 营业收入 | 54.56 亿元 | +49.94% | 互连类芯片 51.39 亿元（+53.43%） | 

| 归母净利润 | 22.36 亿元 | +58.35% | 剔除股份支付后 26.5 亿元（+81%） | 

| 毛利率 | 62.23% | +4.10pct | 互连类芯片 65.57%（+2.91pct） | 

| 研发费用 | 9.15 亿元 | - | 研发费用率 16.77% | 

2026 年 Q1 延续高增长：营收：14.61 亿元（+19.5%），净利润：8.47 亿元（+61.3%），毛利率：69.8%（+9.3pct）；

增长驱动： 

1、DDR5 RCD 芯片出货量显著增加（第二、三子代占比提升）；

2、高性能运力芯片（MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL MXC）收入攀升；

3、产品结构优化，高毛利产品占比提升 。

四、产品迭代与下一代技术

4.1 DDR5 子代迭代加速 

| 子代 | 支持速率 | 量产时间 | 澜起进展 | 竞争对手 |

|------|----------|----------|----------|----------|

| 第一子代 | 4800MT/s | 2021Q4 | 已量产 | 三家均量产 | 

| 第二子代 | 5600MT/s | 2023 | 已量产 | 三家均量产 | 

| 第三子代 | 6400MT/s | 2024Q4 | 已量产 | 三家均量产 | 

| 第四子代 | 7200MT/s | 2024 | 已量产 | 瑞萨领先 | 

| 第五子代 | 8000MT/s | 2024Q4 | 已送样 | Rambus 领先 | 

| 第六子代 | 9000MT/s+ | 2026（规划） | 研发中 | - | 

迭代逻辑：DDR5 子代迭代速度明显快于 DDR4，（DDR4 用 6 年完成 4 个子代，DDR5 预计 5 年完成 6 个子代） ，每代子代 ASP 提升 10-15%，推动量价齐升 ；2025H2 第三子代 RCD 营收已超第二子代 。

4.2 DDR6：2028 年接班

技术规划：

标准定稿：预计 2026 年；

量产时间：2028 年起；

关键指标：更高速率（12000MT/s+）、更大带宽、更低功耗；

澜起优势：预计领先对手≥1 季度，延续低功耗优势；

商业化：2029 年前后规模商用；

战略意义：澜起积极参与 JEDEC DDR6 标准制定 

2026 年启动 DDR6 第一子代内存互连产品工程研发，延续 DDR5 时代龙头地位。

4.3 MRDIMM：高端 AI 服务器专用

产品定位：

应用场景：高端 AI 服务器、高性能计算（内存带宽敏感型）；

技术特点：多路复用架构，单通道传输 128bytes 数据（传统 DDR5 为 64bytes）；

价值量：MRCD+MDB 套片价值为传统 DDR5 的9-10 倍；

渗透率：当前≈10%，预计 2030 年超 30% ；

澜起进展： | 子代 | 支持速率 | 进展 | 竞争对手 | 

|------|----------|------|----------|

| 第一子代 | 8800MT/s | 2024 年规模出货，获全球主要内存厂采购 | 瑞萨有竞品 | 

| 第二子代 | 12800MT/s | 2025 年 1 月送样，2025Q4 出货量显著提升 | 瑞萨研发中 | 

| 第三子代 | 14000MT/s+ | 规划中 | Rambus 暂未推出 | 

市场空间：2025 年：0.371 亿美元；2030 年：25.47 亿美元 ；5 年 CAGR：135%（68.6 倍增长） 。 

竞争格局：

澜起：先发领先，主导标准制定；

瑞萨：有竞品，进度落后 1-2 季度；

Rambus：暂未推出。

五、增量业务（澜起第二曲线）

5.1 PCIe Retimer：AI 服务器刚需

产品功能：PCIe 5.0/6.0 高速信号中继，解决长距离传输信号衰减， AI 服务器配置量：8 卡 GPU 服务器需 8-24 颗；

澜起进展：

| 产品 | 速率 | 进展 | 市场份额 |

|------|------|------|----------|

| PCIe 5.0 Retimer | 32GT/s | 2023 年量产，2024 年快速放量 | 全球第二 | 

| PCIe 6.0 Retimer | 64GT/s | 2025 年 1 月送样 | - |

| PCIe 7.0 Retimer | 128GT/s | 研发中 | - |

客户突破：2024 年出货量：Q1 约 15 万颗 → Q2 约 30 万颗 → Q3 约 60 万颗（逐季翻倍）；

客户：浪潮、戴尔、联想等头部服务器厂商，2024 年运力芯片收入：4.22 亿元（为 2023 年的 8 倍）；

市场空间：2024 年：23 亿美元，2030 年：95 亿美元 ；

CAGR：26.7%  。

5.2 CXL 芯片：内存池化未来

产品定位：CXL（Compute Express Link）：CPU 与加速器、内存池化互连协议；

应用场景：数据中心内存扩展、池化；

澜起进展：

CXL 2.0 MXC：全球首款，2025 年通过 AWS 认证，入选 CXL 联盟首批合规供应商；

CXL 3.1 MXC：2025 年 9 月推出，已向主要客户送样；

技术优势：自研 SerDes IP，64GT/s 速率；

战略意义：英伟达 Vera CPU 支持 CXL 协议；

内存池化为数据中心未来趋势，澜起为 CXL 生态核心参与者。

5.3 CKD 芯片：PC 端增量 

产品功能：客户端内存模组时钟驱动器，DDR5 速率≥6400MT/s 时必需配置；

澜起进展：第一子代：支持 7200MT/s，2024Q2 ；规模出货；单季度收入：2024Q2 首次超 1000 万元 ；

客户：向 AIPC 试用，内存模组厂批量采购备货；  

市场空间：2025 年：0.238 亿美元 ；2030 年：2.38 亿美元 ；5 年 CAGR：58%（10 倍增长）。

5.4 PCIe Switch：平台化布局

产品定位：扩展和连接多个 PCIe 设备，优化带宽分配；

应用场景：数据中心、高性能计算、存储系统；

当前格局：

主要厂商：博通、微芯科技、德州仪器（合计 84% 份额）；垄断性强，技术壁垒高 ；

澜起布局：2024 年启动研发，依托自研 SerDes IP（64GT/s）和 PCIe Retimer ；

客户基础：有望提升单机价值量和盈利能力；

5.5 时钟芯片：完善产品矩阵

产品进展：

时钟发生器：2024 年量产首批；

时钟缓冲器 + 展频振荡器：2025 年进入客户送样阶段；

战略意义：完善"时钟 + 互连"产品矩阵。

六、供需与行业增长  

6.1 需求侧：AI 服务器驱动 

核心驱动力：

1、AI 服务器爆发：通用服务器 DDR5 用量：4-8 条/台；

AI 服务器 DDR5 用量：8-32 条/台（4-8 倍）；

2025 年全球 AI 服务器出货量预计 +50%  。

2、DDR5 渗透率提升：

2024 年：50%+ ；

2025 年：85%+ ；

2026 年：95%+ 。

3、Agentic AI 催化：

需"反思"和"多步规划"能力；

CPU 处理复杂任务编排、工具调用；

Meta、谷歌、微软持续囤积内存和高性能 CPU 。 

6.2 供给侧：产能充足

代工情况：主要代工厂：台积电 12nm；

产能：供给充足，无瓶颈；

DRAM 厂：三星、海力士、美光产能向 HBM 倾斜，传统 DDR5 代工产能受限；

供需格局：DDR5：需求旺盛，供给充足；

CPU：供需错配，英特尔/AMD 多次提价 10-15%，交期从 1-2 周拉长至 8-12 周 。

6.3 行业增长预测

| 年份 | 市场规模（亿美元） | 同比增速 | 驱动因素 |

|------|------------------|----------|----------| 

| 2024 | 12 | - | DDR5 渗透率 50% | 

| 2025 | 15.79 | +31.6% | DDR5 渗透率 85%+ | 

| 2026 | 20-22 | +30-40% | 量 +20-30%、价 +10-20% | 

| 2030 | 50 | CAGR 25.9% | DDR5 完全渗透 + MRDIMM 放量 | 

2026 年量价拆分：

量增：+20-30%（AI 服务器 + DDR5 渗透率）；

价增：+10-20%（子代迭代 + MRDIMM 占比提升）；

规模增速：+40%+ 。

七、国产厂商：长鑫存储

7.1 长鑫存储进展

技术路线：全力推进 DDR5/DDR6 研发；

扩产晶圆厂，目标产能追赶美光；

预计 1-2 年内规模化放量。

战略意义：打破三星/海力士/美光三足格局

主要采用澜起接口方案（国产供应链协同）；

为澜起带来明确国产增量。

7.2 国产服务器生态

核心玩家：

服务器 OEM：浪潮、联想、新华三、华为；

CPU：海光信息（x86 授权）、华为鲲鹏（ARM）；

DRAM：长鑫存储 

接口芯片：澜起科技

协同效应：国产服务器优先采用澜起方案

PCIe Retimer 已供货国内服务器大厂

长鑫存储放量后，澜起份额有望进一步提升

八、关键结论与投资逻辑：

8.1 核心结论：

1、DDR5 为主赛道，DDR6 2028 年接班

2025 年 DDR5 渗透率超 85%，

2026 年近 100% ；

DDR6 标准 2026 年定稿，2028 年量产，2029 年规模商用；

澜起在 DDR5/DDR6 代际切换中延续领先优势。

2、澜起龙头地位稳固，护城河深厚

技术壁垒：全代际积累（DDR3→DDR5），低功耗领先；

标准壁垒：JEDEC 理事，牵头制定 RCD/MDB/CKD 国际标准；

客户壁垒：三星第一供应商，海力士>30%，长鑫存储增量；

认证壁垒：18-24 个月三方认证周期，客户粘性极强。

3、三强格局稳定，份额难大幅突破

下游坚持分散采购保供应链安全

澜起份额稳中有升（2024 年 36.8% → 2025Q3 43.5%）；

高端 AI 服务器市场占比超 50%。

4、AI 服务器是核心增长引擎

AI 服务器 DDR5 用量为通用机 4-8 倍；

PCIe Retimer、MRDIMM 均为 AI 服务器刚需；

2025-2027 年 AI 服务器 CAGR 预计 40%+ 。

5、长鑫 + 国产服务器生态，明确国产增量

长鑫存储 1-2 年内规模化放量；

主要采用澜起接口方案 ；

国产服务器 OEM 优先采购澜起产品 。 

8.2 投资逻辑：

短期（1 年）：DDR5 渗透率提升 + 子代迭代 → 量价齐升 - MRDIMM 第一子代放量 → 高毛利增量 - PCIe Retimer 快速放量 → 第二曲线确立  

中期（2-3 年）：MRDIMM 第二、三子代迭代 → 价值量再提升 - CXL MXC 产业化落地 → 内存池化趋势 - 长鑫存储放量 → 国产替代加速  

长期（3-5 年）：DDR6 代际切换 → 延续龙头地位 - PCIe Switch 突破 → 平台化公司 - 全球内存互连市场 50 亿美元 → 澜起份额 40%+ → 营收 200 亿元+  

8.3 盈利预测与估值：

一致预期： 

| 年份 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE（倍） |

 |------|------------|------------------|---------| 

| 2025E | 76.81 | 35.77 | 71.86 | | 2026E | 97.22 | 47.81 | 53.75 | | 2027E | 121.80 | 60.55 | 42.44 |

估值逻辑：

内存互连芯片龙头，全球市占率 36.8%；

AI 服务器 + DDR5 渗透率双驱动；

MRDIMM、PCIe Retimer、CXL 多产品放量；

给予 2026 年 50-60 倍 PE，目标市值 2400-2900 亿元。

8.4 风险提示：

1、下游需求不及预期：全球宏观经济放缓，云厂商资本开支收缩；

2、DDR5 渗透节奏延迟：客户升级意愿低于预期；

3、行业竞争加剧：Rambus、瑞萨价格战；

4、新产品研发不及预期：DDR6、PCIe Switch 进度延迟；

5、客户集中度风险：三星、海力士份额波动；

6、半导体周期波动：行业库存周期影响；

九、附录：澜起科技发展历程  

三大发展阶段：

阶段一：起步探索期（2004-2010）；

2004 年：成立，数字电视机顶盒芯片切入；年营收<5 亿元，受制于广电标准更迭；

2010 年：传统业务下滑，转向服务器内存接口芯片。

阶段二：技术转型与标准突破期（2011-2020）

2011 年：DDR3 RCD 通过 Intel 认证；

2013 年：内存接口芯片贡献 89% 营收，毛利率>65%；

2014-2020 年：DDR4"1+9"架构被 JEDEC 采纳为国际标准；

2019 年：科创板 IPO 上市，布局 PCIe Retimer/CXL/MRDIMM；

2020 年：入选 JEDEC 董事会  

阶段三：高性能互连驱动成长期（2021-至今）

2021 年：DDR5 第一子代 RCD 量产（4800MT/s），PCIe 4.0 Retimer 量产；

2023 年：主导 JEDEC MRDIMM 标准，获英特尔至强®6 搭载；

2024 年：运力芯片收入 4.22 亿元（为 2023 年 8 倍）；

2025 年：第二子代 MRDIMM 送样（12800MT/s），CXL 2.0 通过 AWS 认证；

2026 年：市值突破 3000 亿元，全球内存互连芯片龙头地位确立。

报告日期：2026 年 5 月 16 日   

数据来源：Wind、公司公告、弗若斯特沙利文、JEDEC、TrendForce、各券商研报

以上内容仅供个人学习，跟踪记录等之用，不作为任何人具体投资买卖的依据，证券市场是风险交易市场，每个人都需要独立分析，独立判断，独立决策，自负盈亏！据此操作，风险自担！投资有风险，买卖需谨慎！