佛罗里达州奥兰多 5 月 13 日路透社电 —— 随着人工智能热潮持续升温，股市个股集中度已升至历史高位，这一现象并非只出现在美国市场，英伟达、字母表等科技巨擘主导美股格局。全球各大股市指数普遍呈现头部权重过高的特征，这已是市场固有常态，而非结构性缺陷。

美国 “华丽七巨头” 科技龙头的崛起，进一步放大了股市集中度。摩根士丹利分析师数据显示，目前美股前十家龙头公司市值占全美股市总市值的 33%，在明晟美国指数中占比达 37.5%。

部分科技主导型市场的集中度更为极端。摩根士丹利数据显示，韩国三星、中国台湾台积电单家公司，分别在本土基准股指中占比约 20% 和 40%。事实上，仅这两家企业，就占据涵盖 24 个国家的明晟新兴市场指数总市值的五分之一。

投资者是否需要为此担忧？答案不能一概而论。

一方面，正如当前市场行情所示，集中度走高在上涨阶段会带动整体市场上行。摩根士丹利研究团队指出，自 1950 年以来，美股在市场集中度上升周期的年化平均回报率，显著高于集中度下行周期。

真正需要警惕的是市场下跌阶段。

当前市场高度集中几乎完全绑定人工智能单一主题，这意味着标普 500 指数、纳斯达克指数，以及越来越多亚洲股指，本质上都成为押注这项新兴科技能否成功的方向性交易。

一旦少数科技巨头的盈利业绩与业绩指引不及市场预期，大盘下行回调或将如同此前上涨一样无差别冲击全市场，甚至可能演变为无序暴跌，经历过多轮市场震荡的投资者对此深有体会。

叠加市场对人工智能预期估值已然极度乐观，即便人工智能行业并未出现崩盘式失利，只要其技术变革力度不及市场想象，就足以触发市场回调。

被动集中陷阱

若行情出现逆转，市场又将依靠什么对冲风险？

投资标普 500 指数基金的投资者往往以为自己实现了资产多元化配置，但这大多只是错觉。加拿大皇家银行财富管理分析师指出，每投入 100 美元指数基金，就有超过 40 美元流向仅十家龙头企业。这种 “被动集中陷阱” 会形成正向循环：资金持续流入推高头部个股股价、抬升其指数权重，即便公司基本面并不支撑当前估值水平。

市场拐点或许已临近。加拿大皇家银行分析师表示，市值加权型标普 500 指数，目前相对等权重标普 500 指数的超额收益超过 30%，差值处于历史极端高位。

分析师在今年早些时候撰文称：“市场格局正在发生演变，投资者需要重新调整固有判断逻辑。指数本身具备较强韧性，但其头部权重过度集中的结构，值得市场审慎审视。”

聚焦企业盈利

不过，市场极端集中并不代表头部个股必然估值过高，若龙头企业基本面同步强劲增长，高集中度便具备合理支撑。

从美股盈利表现来看，高盛分析师数据显示，去年科技龙头个股贡献了标普 500 指数全部收益的 53%。伦敦证券交易所集团预估数据显示，今年一季度整体盈利预计增加 1500 亿美元，其中三分之二的盈利增量来自科技与通信服务板块。

此外，不同市场的集中格局不能一概而论。成分股数量偏少的指数，天然更容易出现头部个股权重偏高的情况，中国台湾、澳大利亚市场均属于此类。

对于这类小型市场中的龙头企业，倘若本身是业务遍布全球的行业巨头，例如台积电与三星，投资者可将其视作相对低风险标的。

值得注意的是，股市集中度与市场波动率之间并无明确关联。高盛数据显示，在美国指数集中度处于历史高位时，纳入巨型科技股的指数波动率，反而低于剔除巨头后的指数波动率；但在非美发达市场，集中度越高，波动率则越高。

展望未来

全球股市集中度仍在持续走高，且大概率将延续这一趋势，但这不完全等同于市场风险上升。

在全球格局碎片化加剧、科技军备竞赛升级、政府对商业领域干预力度加大的大背景下，未来或将有更多国家打造 “国家龙头企业”，由政府直接或间接扶持本土核心企业。

以美国芯片企业英特尔为例，自去年 8 月美国政府持有其 10% 股份后，公司股价六周内暴涨两倍以上，市值从 1850 亿美元飙升至 6000 亿美元以上。

即便各国政府不直接入股科技企业，出于本土科技企业能否在国际竞争中立足的考量，监管层对市场巨头的反垄断整治意愿也或将有所弱化。

当然，股市头部权重越是集中，后续出现无序反转回调的风险就越大。而全球经济似乎已迈入全新发展阶段，过往百年的市场规则不再完全适用，精准衡量这一潜在风险也将变得愈发困难。