基金投顾销售佣金“归零”改革启幕
热点解读
5月11日，易方达财富正式启动投顾业务客户维护费全额让利，成为国内首家实现投顾业务销售佣金“归零”的机构。随着基金投顾销售佣金改革全面落地，投顾机构将从商业模式上实现与客户利益的深度绑定，与美国投顾市场从佣金制向投顾服务费制转型的路径较为一致。其影响将渗透至行业各个维度：投资者层面，表现为成本降低与信任重建；投顾机构层面，体现为商业模式重塑与能力建设；行业生态层面，标志着买方投顾时代正式开启。展望未来，基金投顾业务试点转常规、配置范围拓展、收费体系优化或仍是重要的发展方向。
市场跟踪
市场动态
行业动态：
1.百亿私募阵营再扩容，数量首破136家；
2.公募机构推出ETF主题产品，布局农业赛道；
3.多只绩优量化基金通过限购控规模；
4.基金销售结算新规整改倒计时；
5.千亿元级权益类公募基金经理降至13人。
1.上市ETF数量突破1500只；
2.QDII“橱窗基金”再扩容，有产品场内溢价突破40%；
3.电力主题ETF密集推出。
海外市场：
1.海外中国科技ETF迎资金流入；
2.法国量化对冲基金CFM布局中国。
机构动态
新发市场
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热点解读
2025年12月31日，为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，进一步降低基金投资者投资成本，规范公募基金销售市场秩序，保护基金投资者合法权益，中国证监会对《开放式证券投资基金销售费用管理规定》进行了修订，并更名为《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（以下简称《规定》），自2026年1月1日起正式施行。
《规定》共6章29条，主要内容如下：一是合理调降公募基金认申购费、销售服务费率水平，切实降低投资者成本。二是简化赎回费收费安排，明确赎回费全部计入基金财产。三是明确对投资者持有期限超过一年的基金份额（货币市场基金除外），不再收取销售服务费，鼓励长期持有。四是设置差异化的客户维护费支付比例上限，鼓励大力发展权益类基金。五是强化基金销售费用规范，明确基金销售结算资金利息归属于投资者，要求基金投顾业务不得双重收费。六是建立基金行业机构投资者直销服务平台，为基金管理人直销业务发展提供高效、便捷、安全的服务。
其中，针对基金投顾业务的规范，《规定》第三章第十八条明确指出：基金销售机构同时开展基金投资顾问业务的，应当坚持投资者利益优先、最优价格执行原则，对基金投资顾问业务形成的保有量，不得收取客户维护费，切实防范利益冲突。
为确保该条款平稳落地，《规定》第六章第二十九条设置了12个月的过渡期：本规定自2026年1月1日起施行。已发售基金销售费用结构和费率水平不符合本规定的，基金管理人应当自本规定施行之日起12个月内予以调整，完成基金信息技术系统改造，修改基金合同、招募说明书等法律文件并公告。基金管理人、基金销售机构应当按本款规定期限重新签订销售协议。
总的来说，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》明确基金销售机构同时开展基金投资顾问业务的，对基金投资顾问业务形成的保有量，不得收取客户维护费，并设置了12个月的过渡期。这一举措从制度层面消除了投顾机构因收取客户维护费而产生的利益冲突，为基金投顾行业向买方服务模式转型奠定了规则基础。
易方达基金投顾已开始返还客户维护费，是业内率先落地此举的基金投顾机构。随着基金投顾销售佣金改革全面落地，投顾机构将从商业模式上实现与客户利益的深度绑定，与美国投顾市场从佣金制向投顾服务费制转型的路径较为一致。
据中国基金报报道，2026年5月11日上午，易方达财富旗下“e钱包”平台正式启动投顾客户维护费全额让利工作，某位平台投顾客户参与投顾策略期间底层基金所产生的3649.29元客户维护费已全额返还至账户，由此成为该项让利举措落地后首批受益的投顾投资者之一。
所谓客户维护费，业内俗称“尾随佣金”，其运作机制是：投资者购买基金后，基金管理人会从收取的管理费中，按事先约定的比例划出一部分，支付给销售机构，用于补偿后者的销售与客户服务成本。换言之，该费用最终由投资者承担，但由销售渠道通过管理费分成方式获得。
从让利范围来看，易方达财富此次覆盖了其自有平台“e钱包”自展业以来截至2026年3月31日的全部投顾策略底层基金产生的尾随佣金。也就是说，在该平台授权易方达财富提供投顾服务的投资者，其账户中产生的相关费用均在返还之列。
从政策响应节奏来看，易方达财富从对外宣布将尾随佣金调整纳入让利范畴，到实际落地返还动作仅用时3个月。早在今年2月，易方达财富的对外发声已经提到，将尾随佣金的调整纳入他们的让利范畴之内。作为2025年6月新获批设立的公司，即便处于新规过渡期，且面临团队搭建、技术研发、系统建设等初期投入压力，易方达财富仍坚定以提升投资者体验与获得感为核心目标，快速推进让利举措。
根据《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》安排，自2026年1月1日起设置12个月过渡期，至2026年12月31日届满。按照监管要求，开展基金投顾业务的销售机构，须在过渡期内完成调整。预计未来一段时间内，将有更多投顾机构陆续落地让利措施，切实降低投资者综合持有成本。
海外经验：美国投顾收费模型转型与启示
回顾美国基金销售费用体系的演变历程，可以清晰地看到一条从“卖方销售”向“买方投顾”逐步转型的路径。
20世纪80年代以前，美国基金销售以前端佣金为主导模式。投资者在购买基金时需一次性支付较高比例的销售佣金。这一模式下，销售机构的收入与投资者的交易频率直接相关，与投资者回报之间缺乏一致性，销售机构更倾向于鼓励投资者进行频繁交易而非长期配置。
1980年，美国证券交易委员会（SEC）实施Rule 12b-1，允许基金从资产中提取一定比例的费用用于市场营销和分销支出，持续性的收费方式让投顾机构开始注重持营而非销售。这一规则的出台，标志着基金销售费用结构开始发生深刻变化。前端佣金比例逐步下调，基金整体综合费率进入长期下行通道。
真正的转折点出现在先锋领航集团（Vanguard）推行免佣基金之后，财富管理行业从卖方销售向买方投顾转变提速。Vanguard率先推出不收取前端销售佣金的免佣基金（No-Load Fund），大幅降低了投资者的参与成本。这一创新举措促使行业整体费率水平持续走低，也加速了财富管理行业从“卖产品”向“提供服务”的范式转换。
伴随费率下行和市场竞争加剧，美国财富管理行业的收费模式逐渐从佣金制向投顾服务费制迁移。投资顾问不再依赖产品销售佣金，而是向客户收取基于资产管理规模的顾问费。这一转变使投顾机构的收入与客户的资产增值直接相关，即：客户资产增长，投顾收入相应增加；客户资产缩水，投顾收入亦随之减少。双方利益由此实现深度绑定，投顾机构的行为导向亦从产品销售转向以客户利益为核心。
基金投顾销售佣金“归零”改革从制度设计走向实质性落地，其影响将渗透至行业各个维度。投资者层面，表现为成本降低与信任重建；投顾机构层面，体现为商业模式重塑与能力建设；行业生态层面，标志着买方投顾时代正式开启。
对投资者的影响：成本降低与信任重建
从直接经济利益来看，尾随佣金全额返还意味着投顾投资者的综合持有成本显著下降。并且投资者无需额外操作，即可直接获得过往已产生的尾随佣金返还，这部分资金将增厚其投资账户的实际收益。随着更多机构跟进让利，投顾客户的实际获得感将持续提升。
从利益冲突化解来看，尾随佣金“归零”后，投顾机构的收入纯粹来自投顾服务费，产品推荐逻辑将以客户利益为出发点，而非受佣金水平左右。这一制度安排消除了投顾机构因佣金差异而产生的推荐倾向，有助于巩固投资者对投顾服务的信任。
在收入结构层面，过去“投顾服务费+尾随佣金”的收入模式将转向单一投顾服务费模式。这一转变对投顾机构提出了更高要求，即必须提供真正有价值的投顾服务，让投资者愿意直接为其付费。仅依靠销售渠道赚取尾随佣金、缺乏核心投顾能力的机构，将面临较大的生存压力。
对行业生态的影响：买方投顾时代正式开启
中国基金销售长期以卖方代理模式为主导，销售机构的收入主要来自于基金公司的佣金，天然倾向于推荐佣金更高的产品，而非完全基于投资者利益进行考虑。此次尾随佣金“归零”改革，标志着行业从制度层面完成了向买方投顾的转变。
展望未来，基金投顾业务试点转常规、配置范围拓展、收费体系优化或仍是重要的发展方向。尾随佣金“归零”是改革进程中的重要一步，行业高质量发展的最终实现，仍有赖于投顾机构专业服务能力的持续提升与配套制度的不断完善。
然而，对标财富管理行业高质量发展要求，有业内人士认为，当前基金投顾在服务供给、可投资范围以及收费模式等方面仍存在可优化的空间：一是基金投顾参与主体相对有限，二是可投资范围和品类有待拓展，三是业务盈利模式较为单一。针对上述痛点提出了三点建议：一是加快推动基金投顾业务“试点转常规”，二是分阶段拓展基金投顾配置范围，三是构建多层次的基金投顾收费体系。
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市场跟踪
从赛道分类来看，本周全市场投资基金平均回报-0.48%，TMT板块基金表现相对领先，近一周平均涨幅为3.21%；周期板块基金相对落后，平均跌幅约3.48%。近一月来看，TMT板块基金相对领先。今年以来整体来看，全市场投资基金平均正收益，TMT板块基金保持领先，平均涨幅为34.24%；消费板块基金相对落后。
本周业绩表现最突出的基金前五分别为申万菱信智能驱动（卜忠林）、方正富邦核心优势（吴昊）、申万菱信乐同（卜忠林）、汇添富竞争优势（马磊）以及上银数字经济（赵治烨,惠军），本周收益分别15.47%、15.01%、14.02%、13.75%、13.48%。
各行业赛道内业绩领先基金如下表。本周TMT板块绩优基金表现领先，领先基金包括东方人工智能主题（严凯）、汇安趋势动力（陈思余）、东方惠新（严凯）等，涨幅超过14.83%。近一月来看，TMT板块绩优基金领跑，如东方人工智能主题涨幅为35.62%；今年以来TMT板块的汇安趋势动力涨幅达到67.06%。
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市场动态跟踪
百亿私募数量不断刷新纪录。根据私募排排网数据，截至2026年4月30日，百亿私募数量增至136家，较上个月的126家增加10家，同时，百亿私募数量再度刷新纪录。
4月百亿私募阵营大洗牌。根据数据，4月包括深圳凯丰投资、朋锦仲阳、量魁私募、京华世家私募、悦海盈和基金、上海德贝私募、半鞅私募基金和阳光恒益（青岛）私募在内的14家私募规模突破百亿大关，其中除了深圳凯丰投资为重回的百亿私募外，其余均为4月新晋百亿私募。此外，4月也有4家私募暂时退出百亿阵营，当前规模均跌至50亿—100亿元区间。
险资加速布局私募领域。数据显示，5家险资背景的百亿私募中，4家成立于2025年，最早的一家成立于2023年，从成立到规模突破百亿元，用时均不足1年，其中最短的是国丰兴华（北京）私募，成立于2023年12月22日，并于次年4月规模就突破了百亿元。
从“冷门”到“热点”，农业赛道正成为当下公募机构布局的重要方向。近日，南方基金、万家基金、浦银安盛基金、鹏华基金等多家公募机构发布旗下农业主题基金发售公告。以ETF作为布局先锋，公募机构在申报端、发行端加码发力，积极设立农业主题基金产品，持续完善行业产品版图。
产品申报方面，根据中国证监会官网信息统计，近一个月时间就已有10家公募机构共计申报11只农业主题基金，且均为指数产品。例如，5月13日，银华基金申报中证农业主题ETF发起式联接基金；5月2日，广发基金申报中证畜牧养殖产业ETF发起式联接基金。
3.1.3 多只绩优量化基金通过限购控规模
近日，多只由知名基金经理管理的绩优量化基金相继发布限购公告。5月12日，国金基金公告称，为保护持有人利益，决定自2026年5月13日起，暂停国金量化多策略灵活配置混合的大额申购、转换转入及定期定额投资业务，单日单账户累计限额均为10万元。同日，博道基金也发布公告，宣布自5月13日起，对博道星航混合暂停大额申购及定期定额投资业务，单日单个基金账户限额同样为10万元。该基金也是一只通过数量化方法进行组合管理的主动量化产品。
此外，长信基金旗下长信汇智量化选股混合亦于5月12日公告，自5月13日起将大额申购（含转换转入、定期定额投资）业务限额设置为50万元。而在此前的5月8日，易方达基金已对易方达科鑫量化选股的大额申购、大额转换转入业务设限，限额为50元（含）。
3.1.4 基金销售结算新规整改倒计时
据悉，根据监管政策要求，为了使基金交易结算流程更加规范和稳健，易方达基金除货币市场基金、同业存单基金以外的原赎回交收日为T+1日的其他类型公募基金，赎回资金交收日将于5月18日统一调整为T+2日。此次调整包括易方达安悦超短债、易方达安瑞短债、易方达安和中短债和易方达安源中短债等4只开放式短债基金，赎回到账将由T+1日改为T+2日，延长了1天。
早在2025年底监管通报中，监管强调对基金销售结算资金交收机制进行优化。一方面是明确场外货币基金申购资金交收时间安排，缩短申购资金在途时间，堵上货币增强漏洞；二是赎回资金交收时间上，不得过度追求赎回资金到账效率，并强调公平对待投资者。此次易方达的调整主要依据也是这一条。
3.1.5 千亿元级权益类公募基金经理降至13人
今年以来，股票和期货市场投资机会明显，聚焦不同资产的公募基金规模也出现明显变动。数据显示，今年以来基金经理管理规模座次出现调整，其中管理规模超过1000亿元的权益类基金经理（含股票型、混合型、FOF、QDII和另类投资等）降至13人，较去年底的19人减少6人。与此同时，百亿元级基金经理数量为246人，较去年底的234人增加12人。
在上述千亿元级和百亿元级基金经理座次中，多数年内管理规模呈现下降趋势，但也有部分基金经理因为聚焦了热门赛道，管理规模出现大幅增长。同时，从管理规模增长的代表产品来看，其涵盖了另类投资、股票型、FOF和QDII等类型的产品。数据显示，在13位千亿元级基金经理中，年内管理规模增长的有4人，分别是华安基金的许之彦、国泰基金的艾小军、易方达基金的张湛和博时基金的赵云阳，目前的管理规模分别为2131.63亿元、2109.33亿元、1489.35亿元、1048.88亿元，分别较去年底的1942.09亿元、1869.71亿元、1313.31亿元、888.17亿元均有不同程度增长。其中，除了艾小军擅长的投资领域为股票市场外，其余3位基金经理擅长的投资领域均为另类投资。
新发ETF上市节奏持续加快。5月8日，石油ETF工银、家电ETF南方、港股通信息技术ETF华安、恒生港股通科技ETF国联集中上市交易。至此，上市交易的ETF数量达到1503只，首次突破1500只关口。此外，还有17只已经成立即将上市的ETF产品。
今年以来已有125只ETF上市交易。从产品投向来看，年内上市的ETF主要聚焦细分行业，尤其是部分头部基金管理人频频出手，布局热门赛道，加快构建ETF产品矩阵。具体来看，今年以来，易方达基金旗下新增16只ETF上市交易，布局赛道覆盖面广泛。其中，仅在新能源相关领域，就有创业板新能源ETF、电池ETF、电网设备ETF。针对港股领域，易方达基金推出港股通红利ETF、港股通科技ETF、港股通信息技术ETF、港股通医疗ETF。
部分头部基金公司积极推出创新产品。例如，船舶ETF富国2月6日上市，这是境内首只投资于船舶产业的指数基金，聚焦船舶产业核心资产。除此以外，今年以来，富国基金还陆续推出科创创业人工智能ETF、恒生生物科技ETF、石油ETF、有色ETF、港股通信息技术ETF、光伏ETF等。
今年二季度以来，随着中东地缘冲突局势边际缓和，全球权益资产价格迎来强劲反弹。其中，以标普500、纳斯达克指数、日经225为代表的股指涨幅强劲。多只QDII基金的净值也开始“大举反攻”。数据显示，截至5月13日，本月有18只QDII的收益率超10%。建信新兴市场优选涨幅为19.87%，天弘全球高端制造同期回报率为17.04%。
受此影响，QDII基金成为备受基民关注的产品。5月11日，易方达全球成长精选宣布将单日单账户的申购额度调整为20元。这是该基金今年以来第三次收紧限购额度。1月27日，该基金限额为500元，3月2日再度调整为50元。这是一只全球范围内主动选股的QDII基金，由郑希管理，成立于2022年1月11日，截至5月13日，该基金成立以来回报率为300.58%，今年以来回报率达到了59.58%。
公募基金正在发力电力主题基金。5月11日，华安中证全指电力公用事业ETF上市交易。后续还有多只电力主题ETF将上市，其中易方达中证全指电力公用事业ETF将于5月14日上市，平安中证全指电力公用事业ETF将于5月15日上市。
富途数据显示，多只在美上市的中国科技类ETF今年4月以来持续迎来资金净流入，一改前两个月资金持续流出态势。具体来看，继4月规模增长2.46亿美元后，截至5月11日，景顺中国科技ETF资产规模进一步增至29.3亿美元，较4月底增长7.18%。中国海外互联网ETF也连续两个月迎来资金净流入。继4月规模增长3亿美元后，截至5月8日，中国海外互联网ETF资产规模进一步增至68.12亿美元，较4月底增长7.31%。截至5月8日，锐联中国科技创新ETF规模为2358.66万美元，相较于4月底继续增长4%。
法国量化对冲基金Capital Fund Management（CFM）位于上海花旗集团大厦的新办公室于5月初正式启用。据彭博报道，该办事处目前规模尚小，仅有两名工作人员，初期将作为数据与技术研发中心，以提升CFM在内地市场的交易能力。
自成立起，CFM的策略体系已经从单一趋势跟踪不断迭代为覆盖多资产、多维度的立体量化策略，名下旗舰基金包括Stratus、Cumulus、Discus、Istec。Stratus在2024年的宏观环境下，取得14.2%的净回报。出于策略容量考虑，2025年四季度，CFM从该基金中向投资者按比例退还了约20亿美元。2026年5月，AUM正式突破270亿美元；截至2025年年底，规模不足200亿美元。CFM近年来资产管理规模（AUM）增长强劲。
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机构动态
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新发市场
本周有21只基金公告成立。其中包括13只指数型基金、4只混合型FOF基金、3只混合型基金、1只债券型基金。总募集规模为170.4亿份，平均每只基金募集规模为8.1亿份。其中易方达如意安惠6个月持有期混合型基金中基金(FOF)募集了33.0亿份，为本周之冠。
5.2 结束募集基金：20只基金募集结束
产品申报方面，本周共有50只产品上报证监会并已被接收申请材料。从类型上看，包括23只指数型基金、6只债券型基金、15只混合型基金、1只股票型基金、1只QDII基金、4只FOF型基金。基金公司层面，招商基金、富国基金本周各申报4只基金；天弘基金、广发基金、汇添富基金本周各申报3只基金；易方达基金、南方基金、民生加银基金、银华基金、华夏基金、华宝基金、中欧基金、永赢基金本周各申报2只产品。
附录
往期回顾
风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报导，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会略微增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。
分析师介绍
姚紫薇，金融工程及基金研究团队首席分析师，上海财经大学硕士，厦门大学统计学与数据科学系行业导师、中证报金牛奖专家评委。历任兴业证券金融工程分析师、招商证券基金评价业务负责人，2024年加入中信建投研究发展部，深耕基金研究、资产配置、财富管理、数字化建设、大模型应用等领域，主导开发招商证券研基实验室、中信建投智研多资产配置+平台（网址：https://fund.csc.com.cn）。多次获得团队荣誉，获得2020年新财富最佳分析师金融工程方向第3名，2021年新财富最佳分析师金融工程方向第2名。
孙诗雨，上海财经大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，4年基金研究经验，研究方向为权益基金研究、组合构建、基金经理调研等。
应绍桦，厦门大学金融硕士，4年基金研究经验，研究方向主要为资产配置、组合构建、基金数据库、基金因子挖掘等。
缪金瑾，上海财经大学金融硕士、学士，2025年加入中信建投证券研究发展部，研究领域：全球资产配置/股债商资产择时/固收及固收+基金研究。
研究助理：
证券研究报告名称：《基金投顾销售佣金“归零”改革启幕》
对外发布时间：2026年5月17日
报告发布机构 中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：姚紫薇
SAC编号：S1440524040001
本报告分析师：孙诗雨
SAC编号：S1440524060007
本报告分析师：缪金瑾
SAC编号：S1440525080003
本报告研究助理：徐楚翰
SAC编号：S1440126030021