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这个周末最重要的消息，是海外主要经济体的长期国债收益率集体飙升。目前，30年期美债收益率突破5%，10年期美债收益率突破4.6%，30年期日债收益率突破4.1%，30年期英债收益率突破5.8%。

长债收益率飙升，反映的是市场对通胀再起的担忧，这会直接推高实体经济的融资成本，尤其是对资金需求巨大的科技公司。

这也是上周五全球市场回落的主要原因。

从上证指数走势看，今年最初的预期是“N”字型，但在通胀预期回升后，是否会演变成“M”字型，还需要多观察几天。

虽然指数回落，但科技板块依然强势。叠加周末长鑫存储发布招股书和超预期业绩的消息，今天存储板块的带动效应非常明显。

短期来看，当前市场有两股力量在极限拉扯：一边是利率上行压制估值，另一边是AI硬件业绩不断上调。

如果业绩上调的幅度能盖过利率上行的幅度，AI硬件行情就能延续；反之，高利率就会成为板块的“天花板”。

同时，当前行情已经有点今年1月抱团黄金和白银的味道了。当时是除了金银，其他板块都不怎么涨；现在是除了AI硬件，其他板块都不怎么涨。

为什么会这样？因为越面临外部冲击，资金抱团就越紧密。 就像寒冷的冬天只有一个火堆，天气越冷，人们就围得越紧。此时要么再点起一个新火堆（出现新主线），要么就只能等这个火堆自己熄灭。

那么接下来，是会出现新的火堆，还是这唯一的火堆也会熄灭？决定因素就是通胀，而影响通胀的关键，在于美伊战争的走向以及新任美联储主席沃什的表态。

周末有消息称，特朗普准备重启对伊战争，并警告伊朗“时钟正滴答作响”。目前美伊双方都提出了5点要求，但差距依然巨大。

伊朗的5点要求：

1. 结束所有中东战争

2. 解除美国制裁

3. 释放冻结资金

4. 赔偿战争损失

5. 承认伊朗对海峡的主权

美国的5点要求：

1. 伊朗不会获得战争赔偿

2. 移交400公斤高浓缩铀给美国

3. 仅允许保留一个核设施

4. 继续冻结伊朗资产

5. 全线停火取决于后续谈判

这么大的差距，意味着一时半会达成协议难度很大。市场正在为霍尔木兹海峡长期封锁的可能性重新定价。而且这次特朗普来访，关于中东局势没有任何官方报道，这说明中美之间也存在很大分歧。

如果海峡长期封锁，影响链条会非常清晰，可以看下图：

那么，我们的诉求是海峡必须放开吗？还是双方和谈就行？

面对如此巨大的分歧，直接促和难度很大。对我们来说，更现实的目标应该是：

1. 局势不能升级，不能以全球经济衰退为代价。

2. 我国商船必须无害通行。不管美伊如何封锁海峡、如何收费，都不能阻止我国商船通航，也不能收费。别国的船怎么弄，与我们无关。

另一方面，上周五沃什正式上任美联储主席。大家都在关注他的首次讲话和具体政策阐述。当前市场预期，美联储可能从明年1月开始进入加息周期。

但面对近39万亿美元的美债和正在实施的“大而美”法案，此时加息将大幅增加还债负担，这肯定不是特朗普想要的结果。

因此，个人认为，沃什直接加息的概率很低。 他更可能通过释放鹰派信号来打压通胀预期，而降息和缩表，或许才是他真正要做的事情。

从短期走势看，中东战争将是影响指数走势的主要因素。如果海峡持续封锁，原油供给继续减少，油价破位上行，那或许才是指数再次回调的节点。

同时，就像3月的走势一样，指数回调后，很可能又会给我们一次新的上车机会。

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