壳牌一季度利润环比翻倍:润滑油利润率成营销板块翻番的关键变量
2026年5月7日，壳牌集团发布一季度财报，调整后净利润69亿美元，较2025年四季度的33亿美元实现翻倍，超出分析师预期的63.6亿美元。归母净利润从上一季度的41亿美元增至57亿美元，调整后EBITDA达177亿美元。
财报将利润增长归因于四个因素的叠加：润滑油利润率提升、交易与优化业务贡献增强、炼油利润率改善、运营成本降低。其中，润滑油利润率被摆在首位。
营销板块一季度调整后收益13.34亿美元，较上季度的5.78亿美元翻番，贡献了集团逾19%的调整后利润。财报显示，润滑油日均销量从2025年四季度的8.3万桶回升至9.5万桶，主要受季节性需求带动。但更关键的变化是利润率改善。壳牌在财报中将营销板块的强劲表现归因于三个因素——润滑油利润率提升、交易与优化业务走强、运营成本降低。利润率因素被列在第一位。
中东冲突导致卡塔尔Pearl GTL工厂二号线受损，三类基础油供应链断裂。全球约五分之一的三类基础油供应来自该区域。壳牌未能完全回避供应紧张带来的成本上行，但通过交易业务对冲和市场端价格管理，利润率依然得到改善。这类靠近终端、依赖品牌和技术服务的业务，在大宗价格剧烈波动时表现出更强的盈利稳定性。这解释了为什么跨国公司仍在保留润滑油资产——它不是规模最大的业务，却是利润最稳的一块。
资产调整：出售捷飞络保留供应协议，收购ARC资源公司
报告期内，壳牌完成两项与润滑油业务关联度较高的战略调整。2026年3月，壳牌以13亿美元出售捷飞络快保连锁门店，但保留了长期润滑油供应协议。门店运营权剥离后，壳牌的润滑油产品仍通过该渠道销售——壳牌从重资产门店运营商转变为轻资产的品牌与技术输出方。
2026年4月，壳牌以164亿美元企业价值收购加拿大ARC资源公司，聚焦蒙特尼页岩盆地，预计新增37万桶油当量/日产能。出售下游零售终端、收购上游页岩资产，一买一卖之间，壳牌的战略取向清晰可见。
中东冲突对壳牌实物资产造成实质性冲击。卡塔尔能源公司自3月2日起关闭所有LNG设施。3月18日，拉斯拉凡工业城遇袭，壳牌旗下Pearl GTL设施二号线受损，修复期预计约一年。一号线虽未直接受损，需待安全条件允许后重启。受卡塔尔业务停摆影响，公司一季度油气产量环比下降4%。
壳牌对卡塔尔Pearl GTL工厂受损和三类基础油供应链断裂的判断，与其财报中油气产量环比下降4%的披露形成相互印证。当上游原料供应受到长期化冲击时，手中掌握终端品牌和渠道的能源公司，反而拥有通过调整配方、优化供应链配置来维持业务灵活性的空间。
尽管利润表现亮眼，一季度经营活动现金流为61亿美元，主要受商品价格波动导致的存货与应收账款相关营运资本净流出112亿美元拖累。净债务升至526亿美元，含租赁的负债率从20.7%升至23.2%。受市场环境不确定性影响，壳牌将季度股票回购规模从35亿美元缩减至30亿美元，但将一季度股息提高5%至每股0.3906美元。
第一，品牌和技术服务能力是抵御原料端波动的缓冲垫。三类基础油供应链断裂，原料成本普涨，但壳牌润滑油利润率反而改善。拥有终端定价权的企业可以通过价格管理和产品结构优化维持利润水平，而依赖成本竞争的企业则面临更大的利润压缩风险。
第二，轻资产运营正在成为国际巨头的共同选择。壳牌出售捷飞络但保留供应协议，本质上是在剥离重资产运营的同时锁定销售渠道。卖门店不卖客户，这与近年来多家外资品牌在中国市场的策略调整方向一致。
第三，中东供应链断裂的长期化正在倒逼配方体系重构。API紧急临时许可机制已为配方调整开了口子。国内润滑油企业在高端基础油进口受限的背景下，建立替代原料方案和储备替代配方的紧迫性正在提升。壳牌的应对路径——用交易业务对冲、用品牌溢价消化、用配方调整适应——至少提供了一套参照框架。
声明：本文综合整理自壳牌集团官方财报、Fuels & Lubes、格隆汇等多家财经与行业媒体的公开报道。旨在整合上述公开信息，为行业读者提供壳牌润滑油业务及整体业绩动态的视角梳理，不构成任何投资建议。
