期货早报|20260521商品市场互有涨跌,集运欧线领涨
■股指：美国总统特朗普发出新的开战威胁，股指震荡
1.重要资讯：有报道称，中美两国元首会晤时就人工智能相关问题进行了交流。外交部发言人郭嘉昆5月19日在例行记者会上对此回应称，作为两个人工智能大国，中美双方应该携手促进人工智能发展和治理，推动人工智能更好服务人类文明进步和国际社会共同福祉。美国总统特朗普访华期间，两国元首就人工智能问题进行了建设性交流，同意开展人工智能政府间对话。
美国总统特朗普发出新的开战威胁，称美国可能需要再次对伊朗采取军事行动，并透露自己一度距离批准军事打击仅剩一小时，但最终决定暂缓执行。消息称，以色列和美国对伊朗重启军事行动的联合准备工作已完成，目前正在等待特朗普决定。伊朗军方警告称，如果美国再次对该国发动攻击，伊朗将“开启新的战线”。
通胀担忧重燃，全球债市陷入新一轮动荡。周二美国30年期国债收益率攀升5个基点至5.18%，创2007年以来新高；两年期收益率升至4.11%，创2025年2月以来新高。巴克莱和法国巴黎银行警告，由于高企的能源价格持续推高通胀预期，债券抛售可能尚未结束。
2.核心逻辑：从外围环境来看，美伊谈判陷入僵局，能源危机不确定性仍存，美债利率高位震荡。基本面来看，二季度经济维持分化态势，汽车销售维持低位，中下游消费仍在探底。在资金面情况上，流动性仍偏宽松，海外也不再预期美联储加息。综合来看，在政策、资金面逻辑不变的情况下，市场目前受不确定性影响，或将延续震荡。
3.日内观点：区间震荡。
■黄金：地缘消息面仍然反复
1.现货价格：XAU/USD实时现价：4762.11美元/盎司；XAU/USD现货收盘价：4566.39美元/盎司（27）；上海Au99.99现货价：998元/克（-1.69）；
2.期货价格：COMEX GC主力收盘价4570.8美元/金衡盎司（27.2）；沪金AU收盘价999.58元/克（-0.22）；
3.黄金全球ETF总持仓：4087.79吨（38.50）；
4.10年美债收益率：4.61（0.02）；10年TIPS实际利率：1.97（1.97）；BEI：2.64;
5.美元指数DXY：98.9557（-0.3111）;
6.总结：今日黄金收于4566.39美元，日内波动27美元。实际利率10年TIPS 4.61%较前值上升1.97%，对黄金影响偏弱。名义利率变动0.02美元指数变动-0.3111，短期节奏偏强压制金价。从中期来看，Q3以来名义利率和美元指数形成背离，金价中性，资金结构方面，截止2月底，全球黄金ETF持仓为4170.71吨，月度同比持续上涨，处于月环比较高水平，资金面表现相对积极。地缘局势反复拉扯，特朗普一方面表示若未达成协议将恢复对伊朗打击，另一方面又承认推迟了军事行动，万斯则称双方在谈判中取得进展。黄金面临经济韧性下的通胀反弹、沃什偏鹰表态、美伊协议停火的压制，等待美联储新任主席表态落地后再明确操作方向。
■橡胶：天气改善，干旱缓解
1.现货：SCRWF昆明17450元/吨、RSS3上海20950元/吨、STR20青岛保税区15595
元/吨、STR20MIX青岛保税区17130元/吨；
2.基差：天然橡胶基差-40元/吨、标准胶20#基差519.5152元/吨、STR20-20#724.52元/吨、STR20 MIX-RU-410元/吨；
3.库存：橡胶社会库存1316381吨，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量715215吨，保税区库存111843吨，一般贸易库存603372吨；
4.需求端：下游轮胎企业开工率环比小幅回落，半钢胎产能利用率74.67%，全钢胎68.56%；
5.总结:供应端去库趋势初现，原料端高位运行但边际松动，但市场对季节性增产的预期升温、产区降雨改善，原料紧张局面有所缓解。需求端，轮胎企业节后复工带动产能利用率明显回升，但成品库存同步累积，企业外贸订单表现尚可但内需整体偏弱。短期内胶价震荡为主。
■聚烯烃：低库存状态下油价弹性可能放大
1.现货：华北LL煤化工8525元/吨（-0），华东PP煤化工9795元/吨（+45）。
2.基差：L主力基差431（-43），PP主力基差875（+69）。
3.库存：聚烯烃两油库存86万吨（-2）。
4.总结：前期市场主流平衡表给到冲突持续时间6-8周定位，即在4月底5月初局势可能结束，事实上当下并未看到局势的彻底结束以及霍尔木兹海峡的航行恢复，市场需要去计价冲突持续时间不充分的尾部风险，所以近期看到4月下旬油价盘面再次刷新高点，价格中枢整体上移。并且随着冲突持续时间的延长，前期对供给缩减起到缓冲作用的相对高库存也在快速消耗，根据三方统计，如果航行依然受限，可能在未来一个月左右的时间，很多市场原油库存将会进入很干的状态，低库存状态下去库带来油价向上的弹性将会远远高于相对高库存状态下的弹性，后续需要小心市场计价这方面尾部风险。
■短纤：美国CPI迎来跳涨
1.现货：1.4D直纺华东市场主流价8075元/吨（-15）。
2.基差：PF主力基差101（+43）。
3.总结：通过油价走势及其他通胀分项综合判断，二季度随着油价中枢上移，美国CPI大概率迎来跳涨，会引发市场对于联储降息预期的调整。在这一阶段，关键就是供应下滑的速度和需求下滑的速度谁快，对于商品而言，考虑到供给是快变量，需求是慢变量，在需求下滑的速度没有快于供给前，商品还可以通过交易滞涨来推涨价格，能化、低货值农产品或含有能源属性的农产、黑色炉料端表现都会相对不错。不过需要小心，随着未来五六月份CPI始终维持高位，市场恐慌情绪加剧，甚至看到需求下滑的速度快于供给，市场可能过渡到交易衰退逻辑。
■铁合金:低估值支撑，底部震荡
1.现货：锰硅6517#内蒙含税价5800元/吨(0)，宁夏贸易价5700元/吨(0)；硅铁72#青海市场价5900元/吨(0)，宁夏市场价5950元/吨(0)；
2.期货：SM主力合约基差30（江苏现货价格–主力合约收盘价），SF主力合约基差-76（江苏72%现货价格–主力合约收盘价）；
3.供给：121家独立硅锰企业开工率30.53%(-0.23),136家硅铁生产企业开工率28.64%(-1.14)；
4.需求：锰硅日均需求17078.57吨(99.71)，硅铁日均需求2784.73吨(18.07)；
5.库存：锰硅63家样本企业库存37.1万吨(-0.4)，硅铁60家样本企业库存7.12万吨(0.41)；
6.总结：前期消息扰动带来的情绪较为短暂，仍缺乏实质性驱动。今日铁合金盘面延续昨日震荡格局，锰硅震荡偏稳，硅铁震荡收涨。
基本面方面，锰硅供应偏稳，出于利润压缩，后续或新增部分厂家停车检修现象，但内蒙古新增产能仍在持续投放，供给压力并未真正缓解。需求端，锰硅短期需求增量预期不大，钢厂对合金的采购节奏放缓，下游询单与成交积极性不强，需求端短期内难以提供有效提振, 锰硅库存去化也难以有效向终端传导，行业库存继续维持在近五年同期最高水平。成本端，锰矿价格持续松动带动成本端下移，但合金价格跌速更快，加上前期高价货源陆续到港、进口利润持续被压缩，下方阻力渐显。整体来看，锰硅单边驱动力度不足，仓单高位压力较大，短期预计维持底部区间调整。
硅铁方面，近期供应相对稳定，检修较少。需求方面，钢厂采购以刚需为主，金属镁需求弱势运行，4月出口量2.9万吨低于预期。本周硅铁库存小幅增加，略低于去年同期水平，压力相对较小。整体来看，硅铁供需矛盾有限，需求弱势上行乏力，但成本和刚需托底支撑，下行空间也相对有限，关注后续能耗和环保方面政策。
基本面方面，锰硅供应偏稳，出于利润压缩，后续或新增部分厂家停车检修现象，但内蒙古新增产能仍在持续投放，供给压力并未真正缓解。需求端，锰硅短期需求增量预期不大，钢厂对合金的采购节奏放缓，下游询单与成交积极性不强，需求端短期内难以提供有效提振, 锰硅库存去化也难以有效向终端传导，行业库存继续维持在近五年同期最高水平。成本端，锰矿价格持续松动带动成本端下移，但合金价格跌速更快，加上前期高价货源陆续到港、进口利润持续被压缩，下方阻力渐显。整体来看，锰硅单边驱动力度不足，仓单高位压力较大，短期预计维持底部区间调整。
硅铁方面，近期检修较少，供应相对偏稳。需求端，钢厂采购以刚需为主，金属镁需求弱势运行，4月出口量2.9万吨低于预期。本期硅铁库存同比偏低，压力相对较小。整体来看，硅铁供需矛盾有限，需求弱势上行乏力，但成本和刚需托底支撑，下行空间也相对有限，关注后续能耗和环保方面政策。
■油脂：关注印尼出口政策
1.现货：广州24℃棕榈油9480（+30）；山东一豆8630（+50）；东莞三菜9740（+100）
2.基差：09合约一豆 166；09合约棕榈油 -85；09三菜 109
3.成本：6月船期马来24℃棕榈油FOB 1178美元/吨（+3）；6月船期巴西大豆CNF 502美元/吨（+11）；7月船期加菜籽CNF 605美元/吨（0）；美元兑人民币6.80（0）
4.供给：SPPOMA数据显示，5月1-10日马来西亚棕榈油产量环比下降24.77%，鲜果串单产下降20.51%，出油率下降0.81%。
5.需求：SGS数据显示，马来西亚05月1-15日棕榈油产品出口量为430,474吨，较上月同期的453,941吨减少5.17%。
6.库存：全国大样本豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为228.77万吨，较上周+12.96万吨。
7.总结：印尼可能正准备成立一个新的国有出口机构，以集中管理煤炭、棕榈油（CPO）及各类矿产等特定大宗商品的出口业务。市场供应端担忧显现。印尼2-3月的部分区域干旱暂未影响到当下棕榈果串产量。印度4月份食用油进口量较3月份的117.3万吨增长11%，主要因为豆油和葵花籽油进口量增长，抵消了棕榈油进口量下滑的影响。4月份印度棕榈油进口量为513403吨，低于3月份的689462吨。海外机构调查显示，4月30日NOPA成员企业的豆油库存达到19.5亿磅，较3月底减少4.4%，但是比2025年4月底提高27.7%。马来西亚可能从6月起实施B15，提振市场情绪。
■菜粕：德国新季油菜籽种植面积或增
1.现货：广西36%蛋白菜粕2260（+20）
2.基差：09菜粕 -115
3.成本：7月船期加菜籽CNF 605美元/吨（0）；美元兑人民币6.80（0）
4.供应：第19周进口压榨菜粕产量万4.45吨，环比+1.01万吨。
5.需求：第19周国内菜粕周度提货量4.25万吨，环比+0.42万吨。
6.库存：沿海地区主要油厂菜籽库存30.4万吨，环比上周减少6万吨；菜粕库存1.93万吨，环比上周增加1.18万吨。
7.总结：德国联邦统计局预估德国2026年冬油菜播种面积显现出更强增长势头，同比上升4.9%，达到114万公顷。当地种植利润良好是主要原因。加菜籽商业库存正常去化，油粕低库存或致使榨利良好。近期进口菜籽到港，油厂压榨开机提升。不过提货需求良好致使油厂压榨菜粕存量有限。海外菜籽榨利良好，压榨居高不下可能使国内菜粕面临进口冲击，关注内外价差走向。国内菜粕基本面强于菜油。预期方面，目前加菜籽新作播种伊始，关注天气情况。若缺乏新季减产题材，则全球菜籽基本面或趋于近强远弱局面。国内菜籽压榨水平逐步回升至正常水平。同时国内菜粕需求良好，油厂库存维持低位。
■纸浆：盘面增仓下行
1.现货：漂针浆银星现货价5050元/吨（0），凯利普现货价5150元/吨（0），俄针牌现货价4850元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4600元/吨(0)，针阔价差450元/吨(0)；
2.基差：银星基差-SP09=-10元/吨（-8），凯利普基差-SP09=90元/吨（-8），俄针基差-SP09=-210元/吨（-8）；
3.供给：上周木浆生产量为51万吨（-0.8）；其中，阔叶浆产量为为25.7万吨（-0.5），产能利用率为92.6%（-2.1%）；
4.进口：针叶浆银星进口价格为680美元/吨（0），进口利润为-269.72元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨（0），进口利润为-257.39元/吨(0);
5.需求：木浆生活用纸均价为6130元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利34.75元/吨（0），白卡纸均价为4094元/吨（0），白卡纸生产毛利330元/吨（-5），双胶纸均价为4545元/吨（0），双胶纸生产毛利-477.14元/吨（0），双铜纸均价为4710.71元/吨（0），铜版纸生产毛利-98元/吨（0）;
6.库存：上期所纸浆期货库存为205945吨（-1930)；上周纸浆港口库存为229.9万吨（-7.2)
7.利润：阔叶浆生产毛利为853.9元/吨（1），化机浆生产毛利为-197.4元/吨（0.7）。
8.总结：日内涨跌幅-1.15%，现货价格不变，针阔价差450元/吨（0）。5月Arauco银星报价平盘，成本支撑短期坚挺。阔叶无量供应，外盘针阔价差暂时企稳。当前全球纸浆库存，特别是针叶浆库存仍居高位，但从需求端来说，欧美需求呈现温和回暖迹象，欧洲库存大幅去库。基于PPPC发运以及库存数据的滞后性，我们认为最能即时反应当前全球平衡的仍是价格，外盘报价暂未继续下跌，我们可以推测全球针叶平衡并未进一步宽松，短期成本仍有支撑。
淡季供需矛盾改善驱动弱，库存压力压制盘面。下游季节性淡季，成品纸开工走弱但库存仍呈现累库状态，绝对水平压制纸厂对原料采购积极性。纸浆港口库存去化程度一般，同比去年+12.05%。多数出版社暂未开启招标，关注后续出版招标对纸浆需求的拉动情况。
综合来看，我们认为纸浆仍处于下有支撑，上无驱动的状态，预计底部区间震荡为主。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存去化情况。
■豆粕：维持成本逻辑震荡整理
1.价格：DCE豆粕收盘3025元/吨（-13），-0.43%。日照现货价2860元/吨（-20），张家港现货价2860元/吨（-20），东莞现货价2870元/吨（0），张家港现货价2950元/吨（0）；
2.基差：华东地区基差-M09=165元/吨（7），华南地区基差-M09=155元/吨（-13），华北地区基差-M09=75元/吨（-13）；
3.供给：油厂大豆日度压榨量为317600吨（23800），产能利用率为61.22%（4.59%）；
4.进口：巴西大豆CNF价格为502美元/吨（11），升贴水为156元/吨(-4)，阿根廷大豆CNF价格为507.12美元/吨（-1.29），升贴水为170.68元/吨(0)，
5.需求：豆粕日成交343200吨（193000），其中，现货105800吨（9600），基差237400吨（183400）；
6.库存：上周主要油厂大豆库存为615.63万吨（22.37)；上周豆粕商业库存天数为6.75天（-0.58)；
7.利润：巴西大豆盘面压榨利润为140元/吨（60），阿根廷大豆盘面压榨利润为161元/吨（-13）。
8.总结：白宫周日发布的一份情况说明书：中国承诺在2026年到2028年每年购买价值170亿美元的美国农产品。加上中国此前承诺每年采购2500万吨美国大豆，将使得中国每年从美国进口的农产品金额接近280亿至300亿美元，创五年来新高。美豆方面，美国农业部5月供需报告利多，但中美峰会额外美豆采购不及预期，CBOT大豆预计承压整理运行。一方面，美国农业部5月供需报告利多，产量调增但期末库存下滑，核心驱动在于国内压榨需求强劲。另一方面，旧作库存压力较大，美豆播种开启，美豆播种进程迅猛，保持增产预期，巴西大豆收割基本结束，实现创纪录产量，全球宽松格局进一步深化。后续关注政策变量&北美天气交易窗口。
国内豆粕方面，，盘面整体维持成本逻辑。巴西大豆阶段性到港高峰，弱现实叠加弱预期，现货基差承压，仍有下探空间。供应端，油厂复产节奏加快，叠加5-7月进口大豆到港量突破3000万吨，供给宽松预期压制市场情绪；需求端，养殖端亏损持续抑制饲料补库动能，下游多以执行前期合同为主，远期基差成交相对活跃；成本端，巴西大豆升贴水坚挺支撑进口成本。综合来看，豆粕下方成本支撑较强，但宽松供应持续压制盘面，近弱远强格局不断深化。预计盘面以区间震荡为主，下方年线位置仍有支撑。后续需关注美豆种植预期能否带来进一步驱动。
■铝：海外出口持续回暖
1、现货：24260吨（60）
2、基差：-170吨（10）；
3、进口：进口盈亏-6049（-342）
4、库存：铝锭库存143.5万吨（0.7），铝棒库存21.75万吨（-1.65）；
5、总结：宏观方面，美联储保尔森称，当前通胀和经济前景面临的风险极高。当前就业市场的稳定状态不寻常。如果伊朗冲突持续，将进一步增加通胀和失业的风险。如果就业市场保持平衡，只有在降低通胀方面有新的进展时，降息才是合适的。当前政策利率适当，并持续对通胀施加下行压力。市场开始考虑利率维持不变或上升的情景是“健康的”。基本面方面，全球铝市供应短缺加剧，海外电解铝供需缺口凸显，国内铝锭库存去库初步显现提振市场情绪，但库存仍处于高位，对铝价压力犹存。需求端，铝加工行业开工整体持稳，海外出口持续回暖，铝加工各板块开工走势分化格局显著。宏观局势反复不定，而国内库存高位仍是压制沪铝价格的核心因素，加之现货市场成交表现偏弱，叠加美联储年内加息预期升温，也进一步限制铝价上行空间，短期内电解铝价格或继续维持区间震荡，关注2.4万元/吨附近支撑。
■氧化铝：库存仍处于高位
1、现货：2655元/吨（-5）；
2、基差：-58吨；
3、总结：矿端方面，国产矿供应较为充足，价格持续承压；与此同时，国内氧化铝厂库存仍处高位（约94天），买卖双方报价博弈持续；海运费上涨及几内亚配额政策的不确定性也给铝土矿成本带来一定的上行压力，但市场因前者政策的持续延迟开始逐渐恢复交易情况。供应端来看，行业开工率环比上升0.4个百分点至75.6%，主因广西地区新投氧化铝厂正式产出产品，以及某企业设备故障修复后恢复至原有产能的一半运行，带动整体行业运行水平提升。目前行业整体库存仍处于高位，供应持续过剩且进一步走高，氧化铝市场价格持续承压，短期内未见去库迹象。短期内氧化铝仍将维持宽松格局，随着广西地区新投产能的陆续释放以及海外氧化铝资源陆续到港冲击国内市场，氧化铝库存将持续走高，短期氧化铝震荡下行为主。
■工业硅：复产预期逐步兑现
1、通氧553硅现货价：9150元/吨（0）；
2、多晶硅N型致密料：35.05（0）元/吨。
3、DMC：14900元/吨；
4、N型硅片价格指数：0.919元/片；
5、总结：国内石油焦市场整体交投尚可，价格呈震荡调整态势，各规格行情走势分化明显。其中低硫焦价格保持坚挺，中高硫焦价格小幅承压运行。因北方个别硅厂部分临停保温影响短期产量，预计下周供应逐步恢复，叠加6月份西南部分硅企增产预期，6月份工业硅供应增加的确定性较强。成本端提供底部支撑，但高库存与弱需求的基本面矛盾未解，西南复产预期逐步兑现。产业角度6月份工业硅供应增量预期确定性偏强，对后续价格上涨的持续性形成压制。从产业基本面逻辑，需求疲软工业硅价格下跌后或转向窄幅震荡。后续重点关注资金逻辑切换、宏观情绪变化以及产业端开工节奏。
■钢材：流动性偏好变化带动商品集体进入调整
1、螺纹现货：上海3300元/吨（-10），广州3500元/吨（-10），北京3310元/吨（-30）；热卷现货：上海3450元/吨（0）,广州3440元/吨（0）,天津3350元/吨（0）
2、基差：螺纹01基差73元/吨（17），螺纹05基差42元/吨（11），螺纹10基差111元/吨（15）；热卷01基差22元/吨（8），热卷05基差3元/吨（0），热卷10基差32元/吨（10）
3、供给：螺纹周产量201.4万吨（4.75）；热卷周产量296.86万吨（-3.75）；
4、需求：螺纹周表需242.52万吨（44.71）；热卷周表需307.5万吨（10.41）；主流贸易商建材日度成交9.63678万吨（0.44）；
5、库存：螺纹周库存685.94万吨（-41.12）；热卷周库存407.24万吨（-10.64）
6、总结：情绪性走弱带动钢材价格回落。从宏观层面看，地缘政治情绪出现边际缓和，此前推升黑色系的地缘溢价开始系统性消退，流动性偏好变化带动商品集体进入调整。与此同时，市场对中美经贸关系阶段性缓和抱有期待，短期利好钢材出口预期，但预期兑现后回落的风险同样存在。产业层面，钢材需求结构分化，建材端增产去库，整体需求仍在爬坡；制造业与出口端韧性较强，减产去库背景下热卷价格相对坚挺。然而，铁水产量维持在239万吨/天的高位，后续有望回升至240万吨以上，供应压力逐步增加。成本逻辑上，铁水回暖了逻辑带动焦炭四轮涨价提出，铁矿石海外发运回暖，但澳洲柴油担忧仍有支撑，钢厂补库需求仍存，钢厂利润高位调整。总之，宏观地缘溢价消退与产业旺季尾部特征叠加，前期涨幅较大的品种出现估值回归；而成材端受益于出口韧性与供给端控产，价格回调幅度有限，从而推动钢厂利润维持高位。后续市场焦点将转向特朗普访华成果、中东局势演变以及国内需求进入淡季后的去库速度。策略上，后续市场对钢厂复产和铁水上行仍有预期，整体材上方空间较为有限，单边追多有风险，建议关注钢厂利润的空配机会和原料端的多头机会。
■碳酸锂：供应有宽松预期，碳酸锂小幅下滑
1、现货：华东电池级LC价格187600元/吨（-2500），工业级LC184000元/吨（-2750）；
2、基差：主力合约基差-1100元/吨（-3700）；
3、供应：碳酸锂周产111750吨（26016）
4、需求：磷酸铁锂周产111750吨（111750），三元材料周产18938吨（0），锰酸锂月产12200吨（1490），钴酸锂月产7705吨（-1155），六氟磷酸锂月产27410吨（2410）；新能源汽车月销134.4万辆，环比7.35%，同比9.62%；
5、库存：SMM周度库存101418吨（-1255），沪苏赣川社库61150吨（6000），广期所仓单库存51804手（1165）；
6、利润：外购辉石662元（-242）,外购云母8716元（753）；
7、总结：供应有宽松预期，碳酸锂小幅下滑。随着前期价格接近20万，市场分歧急剧加大，一方面，高价对下游需求的抑制效应显现，正极材料与电池企业成本压力剧增，采购意愿降温，部分储能项目因成本倒挂而中止；另一方面，前期积累的获利盘集中兑现，市场信心受冲击，现货同步跌破20万元。综合来看，当前碳酸锂市场处于强现实与弱预期的激烈博弈阶段。短期基本面依然偏紧，5至6月面临缺口，但高价已开始反噬需求，下游采购转为谨慎，储能项目推进节奏可能放缓，制约上行空间。后市走向高度依赖江西矿山复产进度与海外货源到港节奏。策略上建议以宽幅震荡思路对待，前期多头获利了结，短期不宜追高，可在价格回调至下游心理价位时关注逢低布局机会，但需严控仓位。
■铜：铜价遇阻回落多单获利了结
1. 现货:上海有色网1#电解铜平均价为103310元/吨，涨跌-955元/吨。
2.基差：上海有色网1#电解铜现货基差：-35元/吨。
3. 进口:进口盈利13.45元/吨。
4. 库存：上期所铜库存180643吨，涨跌-690吨，LME库存393400吨,涨跌-1275吨
5.利润：铜精矿TC-102.84美元/干吨，铜冶炼利润-2599.76元/吨。
6.总结：短期1.29日收盘价放量处遇阻回落，多单可止赢离场。中期支撑98000-10万，左侧低点探明后中长期围绕94000-96000积极做多。
■锌:锌价震荡向上
1. 现货:上海有色网0#锌锭平均价为24450元/吨，涨跌-30元/吨。
2.基差：上海有色网0#锌锭现货基差：5元/吨，涨跌15元/吨。
3.利润:进口盈利-3816.37元/吨。
4.上期所锌库存151084元/吨，涨跌4318吨。
LME锌库存112050吨，涨跌-450吨。
5.锌4月产量数据58.39吨，涨跌0.61吨。
6.下游周度开工率SMM镀锌为60.19%，SMM压铸为52.23%，SMM氧化锌为59.96%。
7.总结：目前锌价低点探明后持续向上，疑似构筑长期头肩底右肩。底部支撑较强，不建议任何杀跌操作。中期向上仍有空间。
■玉米：继续测试2350支撑
1.现货：深加工小降。主产区：哈尔滨出库2210（0），长春出库2260（0），山东德州进厂2400（-10），港口：锦州平仓2370（0），主销区：蛇口2480（0），长沙2500（0）。
2.基差：锦州现货平舱-C2607=19（14），锦州现货平舱-C2609=5（14）。
3.月间：C2607-C2609=-14（0）。
4.进口：1%关税美玉米进口成本2336（1），进口利润144（-1）。
5.供给：5月19日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数1679辆（+1607）。
6.需求：我的农产品网数据，2026年5月7日-5月13日，全国主要149家玉米深加工企业（含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业）共消费玉米137.36（-4.66）万吨。
7.库存：截至5月13日，96家主要玉米深加工厂家加工企业玉米库存总量450万吨（环比-2.58%）。截至5月14日，18个省份，47家规模饲料企业玉米平均库存28.24天，环比-1.47%，较去年同期-19.77%。截至5月15日，北方四港玉米库存共计332.6万吨，周比-1.9万吨（当周北方四港下海量共计39.9万吨，周比+7.6万吨）。注册仓单量84297（0）。
8.小结：美玉米继续维持450-480美分/蒲区间运行格局。本周现货价格稳中偏弱，主因是政策粮、新季小麦等替代品冲击下，玉米市场供应偏紧的压力缓解。周三华北企业到车放量，价格下跌，显示贸易商惜售心态有所松动。超期稻谷定向拍卖预期短期有所交易，最终仍要看实际落地情况。更大的替代品压力在于新季小麦。当前玉米市场整体情绪尚可，但政策粮、新季小麦、大量进口替代品仍能有效保障市场供给，至少限制玉米价格过度上涨。但在大宗环境及远期种植成本上移的趋势性变化下，玉米回调空间抑或有限。连盘期价主力合约C2607短期持续测试2350一线支撑力度，关注方向性选择。
数据来源：MySteel、IFind、Wind
国海良时期货研究所
研究员：孙啸 ；从业资格号：F03105353 ；投资咨询资格号：Z0018239
研究员：宋卓洋；从业资格号：F03125271；投资咨询资格号：Z0023615
研究员：许晓燕；从业资格号：F0255539；投资咨询资格号：Z0002333
研究员：方雅君；从业资格号：F03102079 ；投资咨询资格号：Z0021209
研究员：张一弛；从业资格号：F03141929；投资咨询资格号：Z0021724
研究员：何燕艳；从业资格号：F0210791；投资咨询资格号：Z0000751
