2026年2月底爆发的中东冲突，已对全球铝市场造成半个世纪以来最严重的供应冲击。伊朗对阿联酋全球铝业公司（EGA）和巴林铝业公司（Alba）的导弹袭击，导致合计约300万至320万吨的年产能受损。与此同时，卡塔尔铝业公司（Qatalum）减产约40%（约25.92万吨），合计使全球铝供应减少约3%-4%。

截至2026年5月20日，伦敦金属交易所（LME）三个月期铝价格已从冲突爆发前的约3,000美元/吨升至3,602美元/吨，涨幅超13%，年初至今累计上涨约19%。铝价曾在4月16日袭击后触及四年高位3,643美元/吨，目前仍在高位运行。

华尔街投行已相继发出明确看涨信号：

• 花旗银行
  
  （5月18日报告）：预计未来3个月内铝价将升至每吨4,000美元，牛市情景下2027年均价可能达到5,350美元
• 摩根大通
  
  ：警告全球铝市场正经历逾25年来最大供应缺口，铝价有望突破每吨4,000美元，并将当前局面定性为市场已正式进入供应“黑洞”
• 高盛
  
  （3月2日报告）：指出海湾合作委员会国家与伊朗合计占全球原铝产量约9%，占中国以外产量约20%，其中80%-90%的产量用于出口，且大多经霍尔木兹海峡运输

一、供应危机的传导链条：从地缘政治到产业空心化

1. 直接产能损失：超过300万吨的“不可逆”缺失

根据花旗援引的Wood Mackenzie数据，相较于冲突爆发前的预测，中东地区铝产量预测已被大幅下调，损失规模超过300万吨。这一损失的“不可逆”程度，取决于冲突持续时间、基础设施修复周期、物流正常化以及原材料重新备货等多重因素。花旗认为，该地区供应出现V型快速复苏的可能性极低。

2. 冶炼行业的“重启诅咒”

铝冶炼行业的结构性特征进一步加剧了危机：冶炼厂一旦停产，重启代价极高、技术难度极大，完全恢复供应至少需要一年，甚至更长时间。这意味着即便霍尔木兹海峡物流即刻恢复畅通，全球铝市场也将面临严重且持久的供应中断。

3. 供应链弹性枯竭：全球“无处可补”

中东供应损失之所以难以弥补，根源在于全球铝系统的供应弹性已近乎枯竭：

• 中国
  
  ：经过多年供给侧改革后，产能已受到有效上限约束，历史上充裕的闲置产能几乎消失殆尽，无法快速释放增量供应
• 其他地区
  
  ：中国以外目前盈利的全球产能大多已满负荷运转
• 印尼
  
  ：是为数不多具备提供有意义增量的地区之一，但其扩张进度和时机仍面临执行和爬坡风险
• 欧美被排除在外
  
  ：中国和俄罗斯作为主要替代供应来源，已因制裁和贸易关税被有效隔绝于美国和欧洲市场之外

二、能源成本冲击：铝冶炼的“阿喀琉斯之踵”

铝是全球最耗电的工业金属之一，电力成本通常占冶炼成本的30%-40%。中东冲突导致的能源价格飙升，正从成本端进一步挤压铝供应。

能源冲击的传导机制：

1. 霍尔木兹海峡封锁导致原油价格飙升，自冲突爆发以来油价已上涨约60%
2. 欧洲天然气价格随之上涨，推高欧洲铝冶炼厂的电价成本
3. 高盛估算，若欧洲能源价格潜在上涨130%，可能暂时支撑铝价达到3,600美元/吨
4. 虽然一些闲置的欧洲冶炼产能可以重启，但分析师警告称，任何复苏都“取决于能源成本”，电价已成为全球边际铝产量的决定性因素

三、市场结构变化：从周期性紧张到结构性短缺

1. 库存接近55年低位

花旗指出，危机爆发前铝库存已处于55年历史最低水平。LME铝库存多年来持续下降，目前已接近历史低位。据美银数据，LME在库铝锭约46.2万吨，其中俄罗斯产占比超过半数，而俄罗斯金属并非欧美消费者的优先采购品类，有效可用库存实际更为有限。

2. 需求结构抗周期性增强

当前铝需求的结构性变化，使价格下行空间进一步收窄：

• 电力电网、可再生能源基础设施和电气化供应链在铝需求中的占比大幅提升
• 花旗的终端需求追踪模型显示，能源转型需求已接近中国铝消费总量的四分之一，而中国消费接近全球铝消费总量的60%
• 这类需求具有强烈的政策支撑属性，对周期性放缓的敏感度远低于传统工业需求

3. 铜铝替代效应受限

铜与铝的比价仍处于历史高位，叠加石化原料成本在结构上高于2010年代初水平，意味着铝的替代品同样昂贵。花旗认为，下游消费者面临的是一个“竞争性材料体系同样高价”的世界，大规模转向替代材料的紧迫性受到明显抑制。

四、行业冲击波：从上游到下游的全链条影响

1. 欧美市场首当其冲

中东约占欧洲铝进口的20%，其中阿联酋贡献约11%，巴林贡献约8%；阿联酋同样是美国最重要的原铝进口来源地之一。欧洲市场面临的压力尤为突出——除中东供应受扰外，South 32旗下莫桑比克Mozal冶炼厂（年产能约50万吨）已决定关闭，原因是以无法以经济可行的电价续签合同。

2. 欧洲铝溢价飙升

欧洲铝实物溢价（含税）已升至约每吨360美元，创2022年底以来最高水平。高盛也认为，欧洲铝溢价存在显著上行空间，目前该溢价仍远低于2022年高点。

3. 下游产业成本传导

铝价的上涨正沿供应链向下游传导：

• 建材行业：与年初相比，丙烯酸上涨134.8%，聚乙烯上涨29.2%，PVC上涨26.4%
• 建筑模板行业：脲醛胶、酚醛树脂胶等关键胶粘剂成本上浮8%至12%
• 海运成本：因霍尔木兹海峡封锁，运费上涨超过40%，海运保险费率暴涨300%至500%

五、全球汽车市场：冲突引发的连锁反应

铝作为汽车轻量化的关键材料，其价格上涨正对全球汽车市场产生显著影响：

• 2026年第一季度，全球汽车销量同比下降6%，其中中国下降23%，美国下降5%
• 油价飙升是重要因素——自冲突爆发以来，原油价格上涨约60%至116美元/桶
• 纯电动汽车（BEV）销量在一季度出现温和下滑，中国和美国分别录得20%和23%的两位数同比跌幅

六、行业格局的重新洗牌

赢家：

• 澳大利亚铝生产商：力拓和Alcoa正在重新评估在昆士兰州和维多利亚州的扩张机会。力拓铝业负责人Jérôme Pécresse表示，中东供应中断已从全球供应中减少近250万吨，为该行业创造了罕见的盈利机会。“成本在上升，但净利润结果是积极的，”他说

输家：

• 西方制造业：中国和俄罗斯作为主要替代供应来源，已因制裁和贸易关税被有效隔绝于美国和欧洲市场之外。工厂正在支付更高价格寻找替代来源，但对于中东冶炼厂专注生产的部分下游产品，供应缺口可能根本无法填补

七、展望与风险因素

短期（2026年二季度至三季度）：

• 花旗预测未来3个月内铝价将升至4,000美元/吨
• 即便需求疲软，2026年铝市供应缺口仍将达约270万吨
• 只有严重程度堪比2008-2009年全球金融危机的极端衰退，才能基本稳定库存覆盖水平

中期（2027年）：

• 花旗牛市情景下2027年均价可能达到5,350美元/吨
• 中东以外的新增产能（主要是印尼）可能在2026年下半年加速释放，一定程度上缓解供应压力
• 但复产周期长，完全恢复至少需要一年以上

关键风险变量：

1. 冲突持续时间：美伊停火谈判进展存在不确定性，特朗普曾声称伊朗同意放弃核武发展，但德黑兰尚未证实
2. 霍尔木兹海峡通航恢复时间：目前该水道仍处于关闭状态
3. 能源价格走势：电价是决定边际铝产能能否重启的核心变量
4. 全球经济衰退风险：若出现严重衰退，可能抑制需求并缓解供应压力，但花旗认为这种情景的概率较低

本轮铝市场的剧烈震荡，已从传统意义上的“周期性供应紧张”演变为结构性、持续性且难以快速修复的供给坍塌。华尔街投行的核心共识是：本轮涨价逻辑并非依赖需求强劲，而是由供应侧结构性损毁驱动，除非爆发堪比2008年全球金融危机的严重衰退，否则铝价下行空间已十分有限。对于全球制造业而言，这场由地缘冲突引发的成本上升和供应链重构，才刚刚开始显露出其深远

素材来源：华尔街见闻、国际商报、界面新闻、alcircle

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