机构纪要丨如何从波动率角度看待当前市场
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各位投资者，大家下午好，我是国联期货研究所的李伟。今天我们来探讨一下如何从波动率的角度看待目前的期货市场。首先，什么是波动率？
波动率是一个衡量期货市场价格变动程度的指标，它与标准差密切相关。标准差反映数据分布的结算程度，数据越分散，标准差越大；反之，数据越紧凑，标准差越小。在期货市场中，通过计算期货价格变动路径的标准差并将其年化，就得到了市场的波动率。
那么如何理解波动率与正态分布假设的关系？
正态分布假设是理解波动率含义的关键。在正态分布下，市场价格变动的概率分布呈现钟形曲线，其中价格在均值附近出现的概率最大。例如，市场价格在一个标准差内的概率约为68.2%，两倍标准差内约为95.4%，三倍标准差内约为99.6%。这意味着根据过去的数据计算出的标准差，可以推断未来市场价格涨跌幅超过一定标准差的概率。
如何计算期货市场的波动率？
期货市场的波动率直接根据标准差计算得出，具体公式为年化标准差。以日度数据为例，先计算出日度标准差，然后乘以根号256（假设一年有256个交易日），得到的就是近一个月的年化波动率。
年化波动率的含义是什么？
年化波动率表示过去一段时间内期货市场价格的标准差经过年化处理后的一个数值，例如，若某期货品种的年化波动率为30%，意味着在过去一个月内，其标准差约为1.875%。根据正态分布假设，在这个波动率下，涨跌幅超过1.875%的概率小于31.8%，即大约每三天会有一天市场的真实涨跌幅大于1.875%。
波动率对于期权定价有何重要意义？
波动率是期权定价的重要参考指标，即隐含波动率。当实际波动率与期权市场价格所隐含的波动率相比时，可以帮助判断期权价格是否过高或过低，这对于后期的期权和期货交易决策具有指导作用。
银行波动率是什么？历史波动率代表什么？
银行波动率是反映期权价格高低的一个指标，通过期权定价公式反推出的标准差，用于衡量期权价格是否高估或低估。历史波动率反映的是过去一段时间内标的期货价格的真实波动，即市场评波动。
如何通过银行波动率判断期权价格？
如果实际市场波动低于隐含的银行波动率，则期权价格可能被高估；反之，如果实际市场波动小于隐含的银行波动率，则期权价格可能被低估。
银行波动率如何帮助交易者判断市场情绪？
当隐含波动率高于当前市场真实波动时，意味着市场情绪可能过于高昂，可能影响市场行情的延续性和波动加剧。
波动率与期货价格的关系如何？
一般情况下，市场上涨时波动率也会上行，下跌时波动率也会走低，波动率与期货价格呈正相关关系，但也有例外情况，例如国内市场在特定条件下可能出现稳步上涨而波动率逐渐走低的现象，这往往是有利于后期市场继续上行的信号。此外，市场下跌时波动率同步放大的情况需引起警惕，特别是在做期权卖权时。
波动率与期货价格顶部或底部出现的时间点有何关系？
在实际交易中，有时波动率的变化会先于期货价格出现明显的拐点，这一点在交易中也是需要注意和把握的。
在最近三月份的大幅波动行情中，原油期权和期货的波动力有何不同？
原油期权的波动力（VI指数）鉴定的时间点明显早于原油期货。当波动率在方框所示的时间点见顶时，期货价格随后也达到了新高，但波动率并未创新高，而是呈现了波动率先顶后逐步下行，而期货价格继续震荡走高的情形。
从这个波动率的表现来看，对于期货价格有何影响？
波动率对期货价格具有一定的指导作用，在市场情绪较高、波动率见顶后，尽管波动率有所回落，但期货价格仍可能进一步走高，这时需要对第二次走高保持警惕。
目前各个有期权品种的波动率排序如何，以及波动率高代表什么？
目前波动率最高的品种是某个特定品种，但单纯从波动率数值高并不意味着该品种波动性一定较大，因为每个品种的波动率特性各异，有些品种长期处于高波动状态。波动率数值高的品种并不一定比波动率低的品种风险更大，需要结合品种特性分析。
如何通过历史数据来判断当前期权品种的波动率处于何种水平？
可以通过查看各个期权品种银行波动率在历史上的分位数来判断其波动率大小。对于上市时间较长的品种，其数据参考价值较大。例如，聚丙烯期权品种在过去三年中的波动率分位数较高，意味着其目前的波动相对于历史较大，且从高点回落但仍处于相对较高的水平，具有继续增长的可能性。
为何要关注波动率高和低且持续时间长的品种？
关注波动率高的品种是因为它们是市场当前的关注焦点，而波动率低且持续时间长的品种则可能预示着市场情绪即将发生转变。例如，聚丙烯期权品种尽管近期有所回落，但其波动率仍处于较高分位数，且呈现明显的下行趋势，这意味着未来波动率可能继续增长，而期货价格可能因隐含波动率的预判而处于高位。
通过银行波动率来辅助期货交易的方式是怎样的？
我们可以通过观察期权银行波动率在历史上的位置以及当前的趋势，作为期货交易的一个简单辅助手段。例如，看化工品最近的波动率虽然有所回落，但绝对数值仍处于过去三年较高的分位数。
目前化工板块的波动率情况如何？
目前化工板块的银行波动率相对较高，尽管已从高点回落很多，但我们认为其回落趋势可能还会持续。
有哪些波动率较低的品种？对于波动率低位持续的品种，未来表现如何？
波动率较低的品种主要集中在农产品类别，比如花生、菜粕等，它们的历史波动率处于较低分位数；此外，像罗纹钢这样的黑色系品种目前波动率也较低。波动率在低位持续时间越长，未来爆发性往往越高。以PP为例，其波动率近期大幅下跌，尽管目前仍处于较高水平，但随着波动率的回落趋势，未来出现区间增长的概率可能会更高。
为什么波动率较低的农产品和黑色系品种可能是资金的新关注点？
这是因为市场板块轮动的特点，当某一板块如能化板块、有色板块热度减退后，那些波动率较低且具有一定驱动因素的品种，如农产品和部分黑色系品种，可能会成为新的资金关注焦点。
原油期货及期权波动率的情况如何？
原油期货价格与波动率指数均呈现显著下跌趋势，波动率指数从最高115%降至50%左右，而期货价格也有所下降。我们判断未来原油期货可能仍将经历震荡行情，等待波动率回归至更低水平以消化前期亢奋情绪。
螺纹钢（螺纹）的表现及其配置机会如何？
螺纹钢近期走势较好，月线已上破长期下降趋势线，意味着大趋势性下跌行情可能已经结束。从波动率角度看，螺纹钢配置性价比相对较高。
市场波动率低代表什么含义？
市场波动率低意味着整个市场预计螺纹期货的行情将以区间震荡为主。
从技术面看，螺纹期货的走势如何？
技术面上，下行趋势可能已经结束，但上方何时启动还存在不确定性。
低位配空是否是个好的策略？
在当前市场环境下，低位配空可能是一个值得考虑的策略，因为期权波动率在底部沉寂很久，一旦有市场驱动，可能会带来一波明显行情，并且近期螺纹期货的成交情况也尚可。
指数期权的波动率走势是怎样的？
指数期权的波动率在四月份前期震荡走低，从四月底或十月中旬开始进入第二波上行行情后波动率逐步走高，尤其是在五月份劳动节之后波动率上升较快。
对于螺纹期货，后期应关注什么？
后期需要重点去关注螺纹期货品种，因为它在波动率和黑色市场的技术面方面表现较强。
看涨和看跌期权报价有何特点？
看跌期权报价通常比看涨期权贵，这与对应期货品种的现货价格深贴水现象密切相关。在长期贴水现货结构下，看跌期权价格会更昂贵。
如何评估期权的隐含波动率高低？中证1000指数期权当前隐含波动率情况如何？
可以通过查看市场波动率所处的历史水平以及单独看涨或看跌波动率的水平来综合评价当前期权隐含波动率的高低。目前看涨期权的隐含波动率相对过去一段时间有所偏高，尽管未给出具体数据，但整体走势显示其高于之前几个月水平。
在当前波动率下购买看涨期权的风险如何？
在当前波动率水平下购买看涨期权的风险较大，尽管看好指数走势，但在波动率未明显下降前，持仓体验不佳，性价比不高。
目前波动率的水平如何，是否处于较高状态？
目前的波动率处于中等偏高的水平，以国子学生为例，其六月合约的平均隐含波动率约为18.4%，在过去三年中处于80%的分位数；而对于上证1000指数期权，其平均隐含波动率是25%，同样处于中高水平，具体为过去三年中的72%分位数。
当前市场波动率是否处于上行趋势？
判断当前波动率是否为上行趋势需要结合技术分析和基本面驱动因素进行定性辅助判断。从技术面看，短期30日历史波动率和中长期60日历史波动率数据显示，目前市场波动率整体呈现下行结构，可能只是反弹而非明显反转，因此后期波动率上涨空间可能有限，并有可能回落。
在当前波动率结构下，对市场策略有何建议？
在当前震荡上行的大格局背景下，对于国资而言，由于技术面和基本面均支持市场继续上涨，建议保持谨慎乐观态度，同时关注企业盈利修复情况以及流动性与企业盈利双轮驱动的作用。在期权操作上，鉴于近期波动率存在高估态势，短期买权需保持谨慎，可以考虑择机卖出虚值看跌期权来替代部分风险敞口，降低期货多单的风险暴露。对于尚未入场的投资者，可采用小比例建仓或逢低利用虚值看跌期权卖权的方式进行替代操作。