本周公开市场共有30亿元7天期逆回购与8000亿元买断式逆回购到期，央行累计开展了3045亿元7天期逆回购、300亿元21天及700亿元1M国库现金定存操作，全周实现净回笼3985亿元。

本周受买断式逆回购到期、政府债券缴款影响，资金面由宽松回归均衡：银行体系资金融出规模显著回落，周二起X-repo供给不再充裕且持续缩量，资金利率缓步小幅上行，至周五午后融出增加；非银端则相对融出积极，但受银行供给收缩带动，利率同步走高。R001周内上行6BP至1.36%，R007则仅上行2BP至1.36%，资金供给结构分化下，质押不同券种、不同期限间价差收窄至1-2BP。

机构融出方面，本周大型银行净融出规模持续收缩，净融出余额由周一超5万亿降至周五仅约4.1万亿；中小型银行净融出规模稳步回升，余额由周一不足1000亿升至周五超2500亿；货币市场基金净融出较上周显著增多，周五余额一度超1万亿。

隔夜期限方面，本周R001均值较上周上行3BP至1.32%，DR001均值同步上行3BP至1.29%。质押利率债方面，周一开盘X–repo最优卖盘在1.25%足量挂出，非银可点卖盘集中在1.3-1.35%，供给充裕，周二起融出持续缩量，至周五上午仅在1.39-1.45%少量挂出，午后融出逐步增加，价格降至1.3-1.38%。银行对非银定价也由周一1.3-1.31%升至周五1.38-1.4%。质押非利率债方面，周一非银开盘在1.37%融出，午后回落至1.33-135%，周二起价格回升，至周四全天报价稳定在1.37-1.38%，周五进一步上行至1.4%，午后随银行融出增加小幅回落。

7天期限方面，本周R007均值1.36%较上周走高1BP，DR007均值1.33%较上周上行2BP。本周7天价格跟随隔夜价格小幅抬升，非银报价坚挺。周一质押利率、地方债报1.34-1.35%，周二下探至1.33-1.34%后持续回升，周五升至1.37-1.39%；质押信用债价格同步上行，由周一1.35-1.37%逐步涨至周五1.39%附近。

本周三起央行加码公开市场逆回购操作，系四月以来非跨月时段首次千亿级投放。前期地量投放源于市场资金需求较低，而周三起加量投放则反映出资金需求显现，对应此前冗余的流动性已基本出清，而央行仍在持续满足全部一级交易商需求，代表其调控态度并未发生改变。周五盘后央行公告称周一（5月25日）将开展6000亿MLF操作，本月MLF到期规模为5000亿，超额续作或意味着本轮中长期资金回笼节奏将边际放缓。下周进入跨月及税期走款，公开市场到期量3045亿、政府债券净缴款约6200亿较本周环比上涨116%，在当前流动性环境下，资金面或将出现阶段性波动，预计央行将加大公开市场投放力度以对冲流动性缺口。

图表4：质押式回购成交量（亿元）

图表5：主要融出机构净融出存量（亿元）

图表6：期限利差变化

图表7：R和DR利差走势

 图表8：买断式逆回购操作情况（亿元）

图表9：买断式逆回购余额（亿元）

本周交易所资金价格总体上涨，尤其上半周受北交所连续打新影响，短期限品种上涨较多，上交所GC001定盘均值较上周上涨超过15BP，至1.3%，GC007定盘均值小涨4BP，至1.38%。从成交量来看，本周上交所回购日均成交量进一步回落至2.2万亿以下水平，日均成交量下降超1000亿元，GC001日均成交量下降超过1100亿，GC007日均成交量小幅回升不到100亿。从沪深两市回购余额来看，本周市场未到期余额进一步回落至3.7万亿附近水平。具体行情如下：

周一资金价格例行反弹（今日北交所打新冻结10283亿），资金价格保持粘滞走势，其中短期限品种成交中枢较上周五上行较多，GC001开盘直奔1.4%以上，全天大部分时间保持在1.38%以上，尾盘走势也相对僵持，定盘均值较上周五反弹超过30BP，至1.41%，长期限品种维持横盘整理，成交均价较上周五上涨2-3BP，基本成交在1.37%-1.39%不等。

周二资金价格走势总体平稳，短期限品种成交均价较前一日略有小跌，GC001定盘均值小跌4BP，至1.37%，长期限品种以横盘为主，成交中枢与前一日相当，继续保持在1.37%-1.39%不等。

周三资金价格维持粘滞走势，本周第二次北交所打新，与周一打新冻结资金解冻对冲，GC001品种全天横盘在1.38%附近，长期限品种继续横盘整理，涨跌在1BP以内，同样成交在1.38%附近。

周四资金价格略有小跌，GC001全天大部分时间保持在1.3%-1.35%之间，2点半后随着卖盘消化一度恢复小涨，回升至1.4%附近，好在尾盘又恢复平稳回落，定盘均值较前一日下行4BP，至1.34%，长期限品种仍以横盘为主，成交中枢与前一日相当。

周五本周北交所打新资金解冻，短期限品种惯例回落较多，GC001定盘均值较前一日大幅回落超过30BP，至1.03%，长期限品种维持横盘整理，成交中枢保持在1.38%-1.39%附近。

下周展望下周月末仍有北交所打新，需密切关注资金价格走势变化。

图表11：本周上交所回购成交情况

图表12：本周上交所回购成交量情况

图表13：沪深两市交易所回购余额