医美报告 | 昊海生科产品市场深度分析:从“玻尿酸红利”到“全能型选手”的阵痛与突围

主笔 | 刘景涛

曾几何时，“医美三剑客”——华熙生物、爱美客、昊海生科——是A股市场最闪亮的名片之一。玻尿酸赛道的高毛利、高成长，成就了三家企业的资本神话。然而，2025年，故事出现了转折。三家企业首次同时遭遇营收负增长，行业从“规模红利期”步入“价值深耕期”。

其中，昊海生科（688366.SH / 06826.HK）作为产品线最为多元、业务版图最为复杂的一家，其业绩波动和战略转型尤其值得深入剖析。本报告从产品结构、市场表现、竞争格局、研发管线四大维度，对昊海生科进行客观解读，以期为医美行业从业者提供决策参考。

公司概览与整体业绩

主业集体承压，止血成唯一亮点

昊海生科成立于2007年，2015年登陆港交所，2019年在科创板上市，是全国首家“H+科创板”生物医药企业。公司主营医疗器械和药品的研发、生产和销售，业务横跨医疗美容与创面护理、眼科、骨科、防粘连及止血四大板块。

2025年，昊海生科交出近年来最差成绩单：全年营收24.73亿元，同比下降8.33%，为公司近五年首次出现营收负增长；归母净利润2.51亿元，同比骤降40.30%；扣非净利润1.60亿元，同比下降57.67%。

分板块来看，几乎全线失速：

医疗美容与创面护理产品收入10.40亿元（占比42.06%），同比下降12.97%；

眼科产品收入7.25亿元（占比29.31%），同比下降15.50%；

骨科产品收入4.28亿元（占比17.29%），同比下降6.31%；

防粘连及止血产品收入2.30亿元（占比9.29%），逆势大增57.66%。

两大核心板块——医美与眼科合计占比超过71%，却双双两位数下滑，而唯一高增长的止血板块仅占不到10%，难以回补缺口。进入2026年Q1，颓势未止：营收5.71亿元，同比再降7.62%；归母净利润7356万元，同比下降18.55%。

核心判断：昊海生科正经历“成长阵痛”，主力产品线集体承压，短期增长引擎缺失，止血板块虽亮眼但体量有限，无法扭转整体下行趋势。

医美产品矩阵深度拆解

玻尿酸：四代迭代的技术标杆，难掩量价齐跌

昊海生科的玻尿酸产品线是国产注射用玻尿酸的领导品牌，已构建覆盖四代产品的差异化矩阵：

技术亮点：“海魅月白”使用天然产物赖氨酸作为交联剂，是国内首个封闭透明质酸酶作用位点的产品，具有更好的远期安全性和更长效的特质，且能刺激局部胶原蛋白增生。

市场表现：产品力领先并未转化为业绩增长。2025年全年，昊海生科玻尿酸产品收入5.66亿元，同比大幅下降23.27%。两大拖累因素：

其一，增值税政策冲击。子公司其胜生物不再被认定为适用增值税简易办法的生物制品，增值税率从3%上调至13%，直接压低扣税后销售单价及销售收入。这意味着同样一支玻尿酸，实际到手的收入少了约10个百分点，这是任何高端定位都难以对冲的政策性冲击。

其二，消费降级挤压入门产品。宏观经济压力下，医美消费者预算收紧，大众入门级玻尿酸需求减少，第一代“海薇”首当其冲。

启示1：技术迭代是护城河，但不是“防弹衣”。在消费分级趋势下，仅有高端差异化不够，入门级产品如何降本增效、维持消费黏性，同样值得所有医美上游企业深思。

光电设备：国内市场突围，海外需求疲软

2021年，昊海生科以2.05亿元获得欧华美科63.64%股权，正式切入光电设备赛道。欧华美科在半导体激光、射频领域拥有核心自主技术，旗下EndyMed 3Deep相控射频平台开发的美迪迈黄金微针已成为抗衰老和皮肤修复领域的热门选择。

2025年，射频及激光设备收入2.65亿元，同比微增0.90%——国内市场黄金微针等产品表现强劲，但海外市场需求疲软拖累了整体增速。公司策略上强调“玻尿酸+光电设备”的联合使用方案，试图通过产品组合实现“1+1>2”的销售协同效应。

不过，光电设备领域的竞争同样激烈，进口品牌（如热玛吉、超声刀等）仍占据用户心智优势。欧华美科需在品牌建设、临床教育和渠道覆盖上持续投入。

人表皮生长因子（hEGF）：稳健的“现金牛”

昊海生科是国内第二大外用人表皮生长因子生产商，旗下“康合素”为国内唯一与人体天然EGF拥有完全相同结构的表皮生长因子产品，也是国际首个获得注册的外用人表皮生长因子产品。

2025年，人表皮生长因子产品收入2.03亿元，同比增长7.90%，成为医美板块中难得的正增长细分类目。这一产品卡位创面护理与术后修复场景，具有刚需属性，受消费周期波动影响相对较小，可视为医美板块中的“压舱石”。

启示2：在医美行业追逐“爆品”的热潮中，术后修复等刚需品类的长期价值被低估。康合素的稳健增长说明，围绕医美全流程进行产品布局，比单纯追逐注射类爆品更具抗周期韧性。

竞争格局：告别“躺赚”时代

“三剑客”齐遇瓶颈，格局重塑中

2025年上半年，“医美三剑客”无一幸免：华熙生物营收同比下滑19.57%，归母净利润下滑35.38%；昊海生科营收同比下滑7.12%，归母净利润下滑10.29%；爱美客营收同比下滑21.59%。昔日行业增速动辄30%以上的“神话”被彻底打破。

其背后的深层原因值得每一位从业者关注：

市场告别“人无我有”的增量红利：NMPA数据显示，截至2025年5月，玻尿酸领域国产与进口获批数量已旗鼓相当，同质化竞争日趋白热化；

“存量博弈”下价格战不可避免：产品数量激增让下游医美机构拥有了选择权和议价能力，上游溢价空间被持续压缩；

新品类的结构性分流：再生材料（童颜针、少女针）增速最快，羟磷灰石、琼脂糖等新材料2025年陆续获批，消费者注意力被大量分流；

光电类非手术项目加速崛起：热玛吉、超声炮等光电项目因创伤小、恢复期短，正逐步替代部分填充类需求。

昊海生科的差异化竞争逻辑

与爱美客聚焦医美单一赛道、华熙生物全产业链覆盖不同，昊海生科走的是“投资并购+多赛道跨界”路线。其逻辑在于：

多板块对冲周期波动：眼科+骨科+止血构成跨界“防波堤”，理论上可在医美周期下行时提供缓冲——2025年止血板块的逆势爆发已初步验证这一逻辑；

医美产品线内部多元化：通过自主孵化（玻尿酸）+并购整合（欧华美科/光电）+外部授权（Eirion/肉毒素），形成“玻尿酸+肉毒素+光电设备”的全矩阵布局；

场景渗透优势：贯通医疗美容、生活美容、家用美容三大场景。

然而，这种模式的“硬币另一面”是：多线条作战带来高管理成本与资源分散风险。2025年眼科板块的商誉减值（约1.41亿元）正是此前激进并购的后遗症。如何在不牺牲整合效率的前提下实现真正协同，是对管理层的核心考验。

启示3：医美上游企业的战略路径分化——爱美客的“深度聚焦”、华熙生物的“全产业链”、昊海生科的“多赛道跨界”，三条路线各有优劣。关键在于：战略执行力是否匹配战略野心？从当前各板块集体承压的现实看，昊海生科的“协同溢价”尚未兑现为“业绩溢价”。

在研管线与战略布局：着眼下一个五年

肉毒素：剑指国内空白市场

昊海生科早在2021年即投资美国Eirion公司，获得多项产品的中国独家权利：

ET-01：外用涂抹型A型肉毒毒素（已完成美国临床II期，计划中美同步III期试验）

AI-09：经典注射型A型肉毒毒素（美国I/II期临床已取得积极结果）

ET-02：治疗脱发白发的小分子药物（已完成首次人体临床试验，计划2025年启动二期）

值得关注的是，ET-01和ET-02目前国内均无同类产品上市，具备“首创新药”的市场潜力。这意味着昊海生科有望在两大赛道上建立先发优势：一是外用肉毒素开辟的“免注射除皱”新场景，二是脱发白发治疗的巨大未满足需求。

玻尿酸持续迭代：无痛交联与水光注射

在玻尿酸主战场，昊海生科并未止步于“海魅月白”。目前21个在研项目中，医美领域包括：

无痛交联注射用交联透明质酸钠凝胶：已进入国家药监局注册审评阶段；

线性精密交联水光注射剂：2025年6月进入临床试验；

加强型水光注射剂：2025年8月完成相关里程碑。

此外，含利多卡因的交联透明质酸钠注射填充剂（首款“含麻”产品）已于2025年12月获批，进一步丰富了产品组合的临床应用场景。

新材料前瞻布局：胶原蛋白与羟磷灰石

在再生材料和新材料赛道上，昊海生科亦有卡位：

智能交联胶原蛋白产品2024年6月进入注册检验阶段；

注射用羟基磷灰石微球组织填充剂2024年8月进入注册检验阶段；

皮肤护理用胶原蛋白溶液产品同步推进中。

这一布局使得昊海生科在再生材料、胶原蛋白等新兴赛道上不致缺席，但相比锦波生物（重组胶原蛋白龙头）、长春圣博玛（童颜针先发优势），其进入时点和推进速度均不占优，短期内较难形成收入贡献。

渠道破局：牵手华润医药

2025年6月，昊海生科与华润医药签署战略合作协议，双方聚焦医美领域创新协作，建立“研发-生产-渠道”全链路合作体系。华润医药作为国内第一大非处方药OTC制造商，业务网络覆盖全国28个省级区域，其千亿级渠道网络将为昊海生科核心产品的临床价值转化与市场覆盖提供重要支撑。

这一合作的意义在于：在医美下游渠道碎片化、获客成本居高不下的背景下，借助华润的渠道基础设施，有望加速产品从“获批”到“放量”的转化周期。

启示4：肉毒素赛道正从“蓝海”变为“红海过渡期”——艾尔建保妥适、兰州衡力、高德美Dysport、Merz的Xeomin等产品已形成竞争格局，后来者唯有靠差异化剂型（外用涂抹型）或新适应症（脱发白发）才能突围。

昊海生科的ET-01若率先上市，将开创“涂抹式除皱”的全新消费品类，有望重构肉毒素市场竞争逻辑。此外，上游制造企业与大型流通企业的战略联盟，或将成为下一阶段医美渠道竞争的重要变量。

行业启示与前瞻

对昊海生科的客观研判

核心优势：（1）国内最完整的玻尿酸产品梯队，从大众到超高端全覆盖，单一产品的需求波动可通过产品组合平滑消化；（2）全球化研发体系（中美英法以五国布局），技术储备厚度在国产厂商中领先；（3）多赛道跨界布局形成理论上的周期对冲能力；（4）渠道端与华润医药的战略协同提供了规模化放量的基础设施。

核心风险：（1）短期业绩持续承压，2026年人工晶状体第二轮国家集采将至，叠加玻尿酸消费需求恢复的不确定性，全年增长展望偏谨慎；（2）商誉减值隐忧——此前多起并购形成的商誉在行业下行期面临持续减值压力；（3）多赛道运营带来的管理复杂度和资源分散问题；（4）核心在研产品（ET-01等）距离上市并放量至少需要2-3年，短期缺乏明确的增长接力棒。

对医美行业的四点启示

第一，“爆品依赖”不可持续，唯有体系化能力才是长期壁垒。昊海生科从玻尿酸单品走向多品类平台化布局，虽然当前业绩承压，但体系化的产品矩阵和持续创新能力是穿越周期的根本保障。未来医美行业的上游竞争，将不再是单一“爆品”的竞争，而是企业整体研发管线、渠道效率和品牌资产的全方位比拼。

第二，医美行业正从“躺着赚钱”转向“精耕细作”。当中国医美市场规模在2025年接近3700亿元、但增速从高位逐步回落时，市场增量空间仍在——每千人医美服务人数仅约32人，远低于韩国的161人和美国的98人——但竞争逻辑已发生根本转变。未来的增长将来自渗透率提升和品类创新，而非简单的铺货和渠道扩张。

第三，合规化与集采化趋势不可逆，企业须提前布局。增值税调整、医疗器械带量集采等政策已实质影响行业格局。2026年上半年人工晶状体第二轮国家集采即将启动，对昊海生科眼科业务的影响仍需持续跟踪。对于医美上游企业而言，建立适应政策调整的弹性业务结构已非“可选项”，而是“必选项”。

第四，“跨界整合”是增长密码，但协同是最大挑战。昊海生科“玻尿酸+肉毒素+光电设备”的矩阵布局在逻辑上自洽，但执行的复杂性远超预期。当行业告别高增长红利，同质化产能将被加速出清，真正具有品类创新能力和品牌溢价能力的企业才能穿越周期。对于所有志在多元化的医美企业而言，昊海生科的案例警示：跨界并购的价值兑现，远比签下协议的瞬间复杂得多。

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主笔｜刘景涛

来源｜美创会