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一、国内外巨型IPO前后，市场有何规律？

（1）对指数存在影响？短期冲击并非必然。

从A股市场来看，巨型IPO上市后，对于大盘的影响有限。牛市期间的调整压力要远远小于熊市期间，仅在1周内略有反映。背后的原因可能是，牛市期间增量资金更加充裕，市场对于IPO抽水的抵抗力更高。

美股的经验也同样显示，冲击并非必然，反而可能会推动对应板块热度。

（2）上市后行业风格变化？短期有冲击，产业趋势决定中长期方向。

市场常担忧巨型IPO上市后，资金从同类公司撤出涌入新股，即所谓板块内部的虹吸效应，这种现象在A股短期确实存在。

但拉长看，国内外股市都是产业趋势决定行业风格演变，而非单一IPO事件。新玩家、老玩家行情重回正相关，而非资金存量博弈。

（3）上市后产业趋势发生变化？需求是产业趋势的主因，而非巨型IPO本身。

巨型IPO对于产业趋势有两条路径：【产业景气-巨型IPO扩产-需求较弱、供大于求-产业萧条】，【产业景气-巨型IPO扩产-需求旺盛、供小于求-产业趋势延续（从涨价到放量）】，两者最大区别是未来需求，即上市融资带来的产能，能否被持续增长的需求所消化。

以2020年中芯国际上市作为案例可见一斑：①如果底层需求向好，龙头上市后便于融资、扩产，可以带来产业链的景气，如2020-21年，全球消费电子、汽车芯片需求旺盛，半导体上游景气向好；②如果需求发生转变，那么龙头的扩产会导致供大于求，从而景气回落，如2022-23年。

同样，近期长鑫科技上市预计募集资金295亿元用于扩产，这种“融资→扩产”的闭环一旦建立，只要AI的底层需求未发生改变，就能成倍地放大产业链上下游景气，直接拉动上游设备、材料等环节的订单，形成产业趋势的直接驱动力。

聚焦到美股，也有相似的逻辑。如果行业高度依赖用户红利，巨型IPO可能意味着渗透率接近饱和、商业模式红利兑现完毕，需求继续大幅扩张的程度有限；反之，若属于基础设施型赛道，其需求锚定于经济活动的底层环节，则IPO更多是发展阶段的里程碑，而非趋势的终点。

（4）上市后是否发生业绩变脸？仅是结构性个例。A股的4家大型半导体公司上市后，多数ROE持续改善；美股财务数据的短期波动也往往有结构性的解释（例如股权激励等一次性开支、以亏损换规模等）。

二、如何看待恒科调仓和IPO过后的解禁潮？

（1）恒生科技指数调仓：港股机构投资者对指数调仓的预测相对到位，复盘所有恒科调仓，在纳入（执行日）之前30天左右，通常股价就会开始上涨；执行日后无论纳入或剔除，通常下跌，一周内调整结束。

（2）2026Q3港股7600亿港元解禁潮： 9月虽有4000亿港元解禁，但大部分来自于紫金黄金国际的大股东解禁；7月超2000亿港元，主要来自基石投资者，压力更大，涉及大模型（Minimax、智谱）、GPU（壁仞科技、天数智芯）、存储、医疗、高端制造等板块。港股通账户无法参与打新却需承担解禁风险，成为南向资金主要担忧。

（3）解禁释放流动性？倾向于不会。解禁主体为基石投资者，退出后回流二级市场意愿较低。但历史复盘显示，解禁更多是情绪冲击：解禁前个股下跌最多，解禁时股价见底，解禁后大概率形成阶段性底部，若高峰平稳度过，或带来利空出尽机会。

核心假设风险：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。

引言：近期海内外重要IPO不断，根据中证网，国内长鑫科技、长江存储正冲刺科创板上市，其中长鑫科技拟募集资金295亿元，创科创板第二大募集规模，而海外SpaceX也于5月20日向美国证券交易委员会（SEC）递交IPO文件S-1，计划登陆纳斯达克，SpaceX此次IPO目标估值在1.75万亿美元至2万亿美元之间，融资规模最高或到750亿美元至800亿美元，远超近年来大型科技股IPO。本文主要复盘国内外巨型IPO前后，市场有何规律。

（一）对指数存在影响？短期冲击并非必然

市场常有一种直觉：巨型IPO会因“抽血效应”或“事件落地”导致指数下跌，但无论是A股还是美股，这种冲击都非必然。

从A股市场来看，巨型IPO上市后，对于大盘的影响有限。

我们先看龙头公司上市后的大盘表现，选取2016年至今所有募资总额在100亿元以上个股，共计20只（2016年A股新股申购从“预先缴款”变为“信用申购”）：

对上证指数而言，如果简单地看统计数据，可能会得出一个结论：重要个股上市当日、一周、两周、一个月，上证指数由于资金面压力多数时候下跌；

但是，统计结果也受到市场自身趋势影响，牛市期间（2016-17、2019-21、2025年）的调整压力要远远小于熊市期间（2018、2022-2024年），仅在1周内略有反映。背后的原因可能是，牛市期间增量资金更加充裕，市场对于IPO抽水的抵抗力更高，而熊市期间本身市场处于存量市甚至是减量市，IPO虹吸对市场的影响放大。

美股历史数据同样显示，这种冲击既非必然，其背后的原因也各不相同。

Meta（2012年）：上市前一个月，纳斯达克指数确实明显下跌。但这更多源于欧债危机余波和Facebook自身的定价争议（当时市盈率超100倍），市场担心科技泡沫重演，IPO成了情绪释放的出口，而非下跌的根源。

Visa（2008年）：上市前指数同样下跌，但直接原因是2008年金融危机引发的系统性风险。Visa的上市时间恰好撞上了雷曼兄弟倒闭前的恐慌期，而非其自身引发的情绪冲击。

Uber（2019年）：上市前一个月，标普500指数平稳运行。当时美股处于流动性充裕的后期牛市，市场对共享经济模式虽有分歧，但并未形成系统性恐慌。证明巨型IPO可以被市场消化。

阿里巴巴（2014年）：上市前纽交所情绪高涨，指数持续上行。当时市场将其视为中国新经济代表，超额认购倍数为数十倍，反而推动了科技股的阶段性热度。

市场常担忧巨型IPO上市后，资金从同类公司撤出涌入新股，即所谓板块内部的虹吸效应。这种现象短期确实存在，但拉长看，依然是产业趋势决定行业风格演变，而非单一IPO事件。

在A股，短期虹吸效应确实存在。不管是全部20个巨型IPO样本，还是其中的4家半导体样本都表现不佳，中芯国际、海光信息、芯联集成、华虹公司上市前1个交易日到上市后20个交易日，其他半导体公司流通市值分别变动-13.5%、-10.6%、-2.2%、-6.1%，而同期万得全A涨跌幅分别为-3.2%、-1.3%、-4.1%、-3.7%。

但回到中长期，依然是产业趋势决定板块表现，新玩家、老玩家行情重回正相关，而非资金存量博弈。以A股半导体为例，中芯国际2020年在A股上市后，彼时全球半导体景气度仍在不断上行，半导体板块的行情依然延续到2021年中；而海光信息、芯联集成、华虹公司在2022-23年陆续上市，则出现在全球半导体的下行周期中，半导体行情持续低迷。新巨头不必然压制老玩家，华虹公司2023年上市后，当年走势与中芯国际分化，随后行情趋于正相关。

美股历史经验同样表明，新巨头上市并不必然压制老玩家，行业风格的演变更多由宏观产业趋势决定，而非单一IPO事件。核心原因在于巨型IPO的实际融资比例通常不超过10%，再加上有基石投资者的加持，对市场抽水效应可能较为有限。

（1）同一赛道内，新巨头上市并不必然压制老玩家：2014年9月，阿里巴巴以超2000亿美元市值登陆纽交所，但京东股价并未受到明显冲击，两者长期走势仍取决于各自的基本面与电商渗透率提升的产业红利。类似地，拼多多2018年上市时，阿里股价确有短期下跌，但归因追溯表明，彼时核心矛盾是中美贸易摩擦加剧引发的系统性风险偏好下降，而非拼多多的竞争替代效应，行业风格依然围绕消费分级与下沉市场展开。

（2）行业风格由产业周期主导：2014年，阿里巴巴与京东先后完成上市，彼时港美股科技板块的核心主线是“互联网+”与移动互联网流量红利。两家巨头的IPO并未打断该风格，反而作为标志性事件强化了市场对电商、云计算、移动支付等赛道的长期关注。

（3）核心原因在于巨型IPO的实际融资比例通常不超过10%，对市场抽水效应可能较为有限。

以Minimax为例，首发市值约504亿港元，融资规模48.2亿港元，在日均成交动辄千亿级的港股市场中，这一体量对板块单日走势影响较为有限。此外，基石投资者中有部分是非传统二级市场参与者，例如阿里巴巴旗下的Alisoft China Holding Limited (Hong Kong)、IDG以及国家主权基金的阿布达比投资局，这类资金不太可能去卖出其他二级市场股票以筹集资金，形成抽水效应。

以Meta为例，其首发估值虽达千亿美元，但IPO募资额仅约160亿美元，发行比例约为6%，实际对二级市场其他股票的抽水非常有限。

而这次SpaceX虽然IPO估值可能达到2万亿美元，但是实际募资规模预计仅750亿美元，如果考虑部分基石投资者可能是企业战投或者国家主权基金等非传统二级市场参与者，这类资金不太可能去卖出其他二级市场股票以筹集资金，所以最后SpaceX实际对行业/指数系统性抽水的效应可能有限。

市场担忧巨型IPO的上市暗示产业趋势见顶，这其实是一种因果倒置——产业景气与市场行情的高潮期，容易吸引大公司上市融资，并且获得较为乐观的市场定价；但这并不意味着，大公司的上市融资，导致了产业趋势见顶。

产业趋势能否持续，本质取决于底层需求，而非巨型IPO本身。理论上，巨型IPO对于产业趋势有两条路径：【产业景气——巨型IPO扩产——需求较弱、供大于求——产业萧条】，【产业景气——巨型IPO扩产——需求旺盛、供小于求——产业趋势延续（从涨价到放量）】，两者最大的区别并不是IPO本身，而是未来需求，即上市融资带来的产能，能否被持续增长的需求所消化？以2020年中芯国际上市作为案例可见一斑：

中芯国际上市时，是一轮供需错配的涨价周期，半导体行业景气向上。需求端，卫生事件催生了全球性的居家办公、远程教育、在线娱乐等需求，导致PC、平板、服务器等消费电子需求强劲，供给端，卫生事件也打乱了全球供应链，导致“缺芯”现象严重，进一步推高了芯片价格，半导体行业进入了典型的供需错配涨价周期，A股半导体上游普遍有较好的表现，而中芯国际上市之初定价过高（305x PETTM）则是自身行情偏弱的原因。

上市后，中芯国际募集的资金主要用于成熟制程的扩产。但在接下来的2021-2023年，全球半导体进入下行周期（存储过剩、消费电子疲软），新扩产出来的产能恰好遇到需求回落，导致行业进入去库存、价格战阶段，产业趋势进入下行期，半导体行业股价普遍调整。

从中芯国际的案例可以看到，龙头公司上市后，与中期产业趋势的关系如下：①如果底层需求向好，龙头上市后便于融资、扩产，可以带来产业链的景气，如2020-21年，全球消费电子、汽车芯片需求旺盛，半导体上游景气向好；②如果需求发生转变，那么龙头的扩产会导致供大于求，从而景气回落，如2022-23年。

除去中芯国际外，海光信息、华虹公司、芯联集成这3家IPO募资规模也超过百亿，2020年以来4家公司募集资金已达880亿元，计划总投资额已达1233亿元。从资本开支看，2023-2025年，这4家公司每年资本开支均在700亿元以上，资本开支占所有上市半导体公司超40%，为上游设备商、材料商提供可预期的确定性未来订单，让上游公司敢于投入研发、扩产，从而形成“龙头扩产→上游订单饱满→上游扩产→行业景气度上行”的全链条正向循环。

同样，近期长鑫科技上市预计募集资金295亿元用于扩产（投资总额约345亿元），这种“融资→扩产”的闭环一旦建立，就能成倍地放大产业链上下游需求，直接拉动上游设备、材料等环节的订单，形成产业趋势的直接驱动力。

而产业趋势进一步传导到产业链股价：①如果龙头公司上市时估值过高，那么会经历较为漫长的消化期，典型如中芯国际；②龙头公司上市后，其募资计划和财务规划变得公开、透明，给产业链上下游提供了可预期的确定性未来订单，而这一点正是此前自主可控板块投资上较大的顾虑点，龙头上市后，能够在中长期吸引机构资金涌入对应行业。

募资超过100亿元的个股上市后，主动偏股基金往往会在未来的1年、3年增加对应申万二级行业仓位，特别是半导体、消费电子、通信服务这类科技公司，无一例外都在龙头上市后1年、3年获得主动偏股基金青睐。

聚焦到美股，也有相似的逻辑。如果行业高度依赖用户红利，巨型IPO可能意味着渗透率接近饱和、商业模式红利兑现完毕，需求继续大幅扩张的程度有限；反之，若属于基础设施型赛道，其需求锚定于经济活动的底层环节，则IPO更多是发展阶段的里程碑，而非趋势的终点。

（1）模式创新型赛道：IPO后进入存量竞争。以滴滴、Uber、爱彼迎为代表的共享经济平台，需求继续大幅扩张的程度有限，完成大规模上市后普遍从高速扩张转向存量博弈，2019~2021年的巨型IPO标志着该赛道用户红利见顶，资本逐步退潮，市场评价标准从炒增量故事切换为验业绩成色，产业趋势趋于平缓。

（2）基础设施型赛道：IPO仅是发展里程碑。VISA在2008年成为最大规模IPO之后，数字支付产业趋势并未削弱，反而持续演进。根本原因在于Visa是全球数字支付的基础设施与规则制定者，其需求依附于经济活动的基本交易环节。移动支付、电子钱包等应用只是用户端的表层呈现，只要经济活动与数字交易持续增长，产业趋势就不会因一次巨型IPO而转向。

市场也担忧巨型IPO上市后业绩迅速恶化，即所谓的业绩变脸。但细究历史案例会发现，大多数个股上市后业绩并未明显恶化，而财务数据的短期剧烈波动往往有结构性的解释（例如股权激励等一次性开支、以亏损换规模等），而非经营恶化。

以A股为例：4家大型半导体公司上市后，ROE由于分母项增加受到一次性冲击，但随后基本进入持续的上行期，表明经营状况并未恶化，仅华虹公司上市后ROE承压下行，这也主因全球半导体景气下行，2023-24年不仅是华虹公司业绩承压，类似业务条线的中芯国际ROE同样明显下滑。

以美股为例：

（1）典型的业绩变脸，来自股权激励等一次性开支：以Meta为例，其上市后首份财报净利润同比大降，主因是将IPO前授予员工的限制性股票作为一笔约13亿美元的一次性费用计入损益表。剔除该项非现金支出，核心业务盈利能力依然强劲。这种因会计处理导致的业绩变脸并不反映真实经营状况。

（2）战略性亏损，以亏损换规模：Uber、京东、美团都曾在上市前后多年维持巨额亏损，资金主要投入用户补贴、基础设施建设和新业务拓展。投资人关注的核心指标并非短期净利润，而是单位经济效益的持续改善。

（3）基本面恶化导致的真亏损：反例是Rivian。上市前已巨额亏损，上市后电动车行业竞争急剧加剧，产能爬坡受阻，费用失控，导致亏损持续扩大且看不到改善拐点。

（4）始终稳健的案例：VISA上市后持续扩大盈利，其商业模式具备高护城河和低资本开支特性，不存在业绩变脸的基础。

2026年5月22日，恒生指数公司发布季检结果，Minimax和智谱纳入恒生科技指数；金蝶国际和金山软件剔除出恒生指数。复盘历史上所有恒生科技调仓走势，对于成分股纳入/剔除恒生科技的个股而言：

1.提前30日股价就会有所反应：可能由于港股机构投资者较多，对指数调仓的预测相对到位，在指数调整（执行日）之前30天左右，通常股价就会有所反应。纳入恒生科技成分股的公司上涨较多、剔除出成分股的公司下跌较多。

2.公告日后2-3个工作日股价反应迅速：恒生指数系列成份股变动公告（公告日），通常会提前执行日10个工作日（约2周），发出公告之后，宣布纳入的公司通常会在短期（2~3个工作日）快速上涨；而宣布剔除的公司通常会在短期（2~3个工作日）快速下跌。

3.不管是纳入还是剔除，在指数调整完成后（执行日之后），通常会出现下跌，并在一周之后调整结束。

考虑到智谱和minimax还未完全解禁，自由流通市值较低，少量资金就可以拉高股价，后续解禁前风险仍存。目前智谱和Minimax仍处于限售期，截至2026年5月17日，自由流通市值分别仅有180亿和136亿港元，占各自香港市场流通市值的比例低（智谱约7.8%，Minimax约7.3%）。这意味着：一方面，解禁前少量资金即可撬动股价大幅波动，不排除利用低流通性拉高股价吸引跟风盘的情况出现，另一方面，由于自由流通股本太小，市场基本融不到券或者融券成本高。部分投资者可能会担忧会重演国证创新药指数纳入药捷安康时的情形：个股在指数被动配置后出现大幅回撤。

近两年不少公司总市值（AH整体市值）规模很大，但是在港股上市发行的份额较少，导致香港流通市值很小，并且香港上市部分尚未解禁，自由流通市值占香港流通市值部分更小，少量资金即可撬动股价，一旦入通或者被纳入指数后，形成被动买盘，都可能会是新的风险点。

IPO规模高峰、募资高峰（算入上市后募资，即配售+供股+代价发行）并不会扭转港股的趋势。典型的例如2010年、2014-2015年、2017年、2020年、2025年港股的募资高峰都未影响港股的牛市，背后可能是由于港股市场出现明显好转，部分企业有扩张需求，选择相对高点在资本市场募资。

IPO对港股市场的真正影响，可能在于主板上市之后6个月的解禁潮：（1）控股股东6个月禁售期+期满后6个月内不得丧失控股股东地位。（2）基石投资者至少6个月的禁售期。典型的例如2011年年中、2015年下半年、2019年3月、2021年二季度、2022年年中，解禁潮都与港股下跌出现在相似时间段。

备注：在传统计算港股解禁潮的公式中，采用的是全部港股上市公司的解禁规模，这就导致部分即便解禁也难以抛售出去的限售股，也被算入解禁潮中，例如，部分市值较小、流动性较差的港股上市公司，即便解禁，由于缺乏对手盘，也无法进行有效抛售。因此，在下方解禁潮统计中，采用两个口径，一是仅计算市值300亿港元以上公司的解禁规模，二是全部口径的港股解禁规模。

在2026年的三季度，尤其是7月，将会迎来港股不管是月度还是季度层面，史上最大规模的解禁潮，7月解禁规模2000多亿港元，三季度解禁规模7600亿港元。

（1）2026年7月解禁压力最大，主要是基石投资者解禁，集中在AI、GPU等。9月压力相对更小，紫金黄金国际控股股东解禁大概占了单月规模的80%。

（2）7月最主要是大模型（智谱、Minimax）+GPU（壁仞科技、天数智芯），其次还有存储（兆易创新）+医疗健康（精锋医疗、维立志博）+高端制造（龙旗科技、威胜控股、极智嘉、豪威集团）+量贩零食（鸣鸣很忙）+金融保险（富卫集团）+软件（明略科技）的解禁潮。

（3）由于港股通账户并不能够参与打新，享受稀缺性公司的上市红利，却需要承受限售股解禁带来的风险，这可能确实是南向资金对于2026年港股的主要担忧之一。

备注：需要注意的是，2026年的限售股解禁规模的统计口径，11月、12月的统计数据并不全，并未包含26年5-6月港股IPO公司在6个月后基石投资者解禁。

如果逆向去思考，解禁会不会只是个股承压，解禁后资金出来，反而能够向市场释放流动性，对于非解禁个股有利？

我们倾向于并不会。Minimax这轮的基石投资者解禁，不少是非传统二级市场参与者，例如阿里巴巴旗下的Alisoft China Holding Limited (Hong Kong)、腾讯旗下的意像架构投资(香港)有限公司；智谱的基石投资者虽然有不少二级市场参与者，但是如果从解禁规模来看，非传统二级市场参与者也是更多的，例如北京金融控股集团旗下主要在港股 IPO 中做基石投资者的JSC International Investment Fund SPC。本轮Minimax和智谱解禁的比例最高的普遍都是一级半的投资者，当前港股市场IPO规模仍处于高峰，这意味着一方面这部分基石投资者可能有资金退出的需求，另一方面退出后也不太可能去投资港股二级市场其他标的，释放流动性。

但确实可以看到的是，我们复盘了历史上前十大规模的解禁个股，无论解禁行业是科技还是消费，无论行情牛熊，限售股解禁可能更多是情绪面的冲击：

（1）解禁之前通常下跌最多，下跌幅度和持续时间分化较大。

（2）通常解禁时个股的股价见底，解禁结束之后，虽然不一定每次都会回弹，但起码是一个阶段性底部了。如果解禁高峰能够过去，可能意味着阶段性利空出尽的机会。

过往港股无论是恒生科技还是恒生指数，顺周期性很强，与中国制造业PMI相关性很大。从基本面看，港股市场具有显著的中国资产属性，内资企业市值占比超过七成，其营收与利润与中国内地经济周期深度绑定，恒生指数与恒生科技指数的中长期走势与中国制造业PMI高度相关。在当前国内经济仍处于弱复苏、制造业景气度波动较大的背景下，港股企业盈利端的回升更多依赖于前期低基数或者人民币汇率的走强，而非内生动能的修复，缺乏强有力的向上动能，难以支撑市场走出持续的反转行情。

AI以及其他港股稀缺性资产，有望重塑恒生科技及恒生指数。（1）恒生成分股在最近10年权重发生了不少变化，金融和地产合计降低了22%的权重，主要都加到了医药、通讯服务、信息技术、可选消费上面，尤其是互联网权重增加较多。（2）恒生科技指数从成立以来，在近几年没有太大变化，互联网平台合计权重占到近一半。随着港交所18A章、18C章流程的优化，AI以及其他港股稀缺性资产越来越多在港交所上市，并被成功纳入指数，有望重塑恒生科技及恒生指数的顺周期性，让恒生科技指数成为真正的“东方版”纳斯达克。

本章如无特别说明，数据来源均为wind数据。

（一）中观行业

1.下游需求

房地产：30个大中城市房地产成交面积累计同比下降9.49%，30个大中城市房地产成交面积月环比上升3.05%，月同比上升0.66%，周环比下降9.88%。国家统计局数据，1-4月房地产新开工面积1.39亿平方米，累计同比下降22.00%，相比1-3月增速下降1.70%；4月单月新开工面积0.35亿平方米，同比下降27.11%；1-4月全国房地产开发投资23969.40亿元，同比名义下降13.70%，相比1-3月增速下降2.50%，4月单月新增投资同比名义下降20.14%；1-4月全国商品房销售面积2.5258亿平方米，累计同比下降10.20%，相比1-3月增速上升0.20%，4月单月新增销售面积同比下降10.31%。

汽车：乘用车：5月1-17日，全国乘用车市场零售68.0万辆，同比去年5月同期下降23%，较上月同期增长23%，今年以来累计零售628.5万辆，同比下降19%；5月1-17日，全国乘用车厂商批发66.0万辆，同比去年5月同期下降18%，较上月同期增长2%，今年以来累计批发863.7万辆，同比下降7%。新能源：5月1-17日，全国乘用车新能源市场零售40.0万辆，同比去年5月同期下降12%，较上月同期增长18%，今年以来累计零售315.8万辆，同比下降17%；5月1-17日，全国乘用车厂商新能源批发39.6万辆，同比去年5月同期下降9%，较上月同期增长12%，今年以来累计批发434.9万辆，同比下降2%。

2.中游制造

钢铁：螺纹钢现货价格本周较上周跌1.21%至3275.00元/吨，不锈钢现货价格本周较上周跌1.13%至14926.00元/吨。截至5月22日，螺纹钢期货收盘价为3168元/吨，比上周下降1.98%。钢铁网数据显示，5月上旬，重点统计钢铁企业日均产量194.20万吨，较4月下旬下降9.88%。4月粗钢累计产量33112.20万吨，同比下降4.10%。

化工：截至5月10日，甲醇价格较4月30日跌2.65%至2955.30元/吨，顺丁橡胶价格较4月30日跌9.77%至15762.50元/吨。

3.上游资源

国际大宗：国际大宗：WTI本周跌8.37%至96.60美元，Brent跌4.77%至104.25美元，LME金属价格指数涨1.00%至，大宗商品CRB指数本周跌1.66%至392.67，BDI指数上周跌5.08%至2991.00。

炭铁矿石：本周铁矿石库存下降，煤炭价格上涨。秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2026年5月18日涨1.13%至835.00元/吨；港口铁矿石库存本周下降0.61%至16403.00万吨；原煤4月产量下降12.48%至38562.60万吨。

（二）股市特征

股市涨跌幅：上证综指本周下跌0.54%，行业涨幅前三为综合(申万)(0.36%)、计算机(申万)(-0.96%)、电子(申万)(6.56%)；跌幅前三为纺织服饰(申万)(-2.46%)、食品饮料(申万)(-2.86%)、美容护理(申万)(-4.23%)。

动态估值：截至5月22日，A股总体PE（TTM）从上周23.70倍下降到本周23.61倍，PB（LF）从上周的1.89倍下降到本周的1.88倍；A股整体剔除金融PE（TTM）从上周41.48倍下降到本周41.39倍，PB（LF）从上周的2.70倍下降到本周的2.69倍。创业板PE（TTM）从上周77.21倍上升到本周77.54倍，PB（LF）从上周4.99倍上升到本周5.02倍；科创板PE（TTM）从上周的185.07倍上升到本周192.54倍，PB（LF）从上周的6.35倍上升到本周的6.61倍；沪深300PE（TTM）从上周14.45倍下降到本周14.31倍，PB（LF）从上周1.40倍下降到本周的1.38倍。行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为电子、房地产、商贸零售。PE（TTM）分位数收敛幅度最大的行业为医药生物、纺织服饰、美容护理。此外，从PE角度来看，申万一级行业中，石油石化、有色金属、公用事业、交通运输、房地产、美容护理、商贸零售、食品饮料、通信、非银金融估值低于历史中位数。电子、轻工制造、建筑材料、计算机估值高于历史90分位数。从PB角度来看，申万一级行业中，基础化工、钢铁、建筑材料、建筑装饰、交通运输、房地产、环保、美容护理、社会服务、家用电器、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、食品饮料、医药生物、计算机、传媒、银行、非银金融估值低于历史中位数。电子估值高于历史90分位数。本周股权风险溢价从上周0.64%上升至本周0.66%，股市收益率从上周的2.41%上升到本周的2.42%。

融资融券余额：截至5月21日周四，融资融券余额28961.91亿元，较上周上升0.69%。

AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上升至118.31，上周A/H股溢价指数为118.14。

（三）流动性

5月16日至5月23日期间，央行共有6笔逆回购到期，总额为30亿元；5笔逆回购，总额为3045亿元。公开市场操作净回收（含国库现金）共计3985亿元。

截至2026年5月22日，R007本周上升0.94BP至1.3831%，SHIBOR隔夜利率上升2.10BP至1.3240%；期限利差本周上升2.16BP至0.5769%；信用利差下降2.68BP至0.3361%。

（四）海外

美国：本周四公布5月16日初请失业金人数:季调减少3000人，前值为212000人。

欧元区：本周二公布3月欧盟:商品出口金额:同比增长0.3%，前值为-9.00%；3月欧盟:商品进口金额:同比增长5.8%，前值为-3.10%。本周三公布4月欧元区:CPI:环比减少0.3%，前值为1.3%。

英国：本周三公布4月CPI:同比减少0.5%，前值为3.3%。

英国：本周四公布第一季度GDP(初值):季调同比增长1.09 %，前值为1.04 %；3月工业生产指数:季调数据同比增长0.00%，前值为-0.50%；3月贸易差额:季调数据为-9,658.00百万英镑，前值为-5,339.00百万英镑。

日本：本周二公布第一季度不变价GDP:同比(初值)增长0.40%，前值为0.20%；3月工业生产指数:季调:环比(修正)增长1.62%，前值为-2.01%。本周四公布3月核心机械订单:季调:环比减少22.99%，前值为13.58%。本周五公布4月CPI:同比减少0.1%，前值为1.50%。

标普500本周涨0.88%收于7473.47点；伦敦富时涨2.66%收于10466.26点；德国DAX涨3.92%收于24888.56点；日经225涨3.14%收于63339.07点；恒生跌1.37%收于25606.03点。

（五）宏观

发电量：本周一公布4月产量:发电量:当月同比增长2.60%。

工业增加值：本周一公布4月工业增加值:当月同比增长4.10%。

固定资产投资：本周一公布4月固定资产投资完成额:累计同比减少1.60%。

进出口：本周一公布4月出口金额:当月同比增长14.10%；4月进口金额:当月同比增长25.30%。

财政收支：本周三公布4月公共财政收入:当月同比增长6.68%；4月公共财政支出:当月同比减少3.19%。

新开工计划投资：本周四公布4月固定资产投资本年新开工项目计划总投资额:累计同比减少18.30%。

社会融资总量、外汇占款：本周二公布4月社会融资总量当月同比减少46.16%。

下周看点：美国5月23日初请失业金人数:季调、美国第一季度实际GDP:季调:环比折年率(预估)、美国4月个人消费支出:季调、美国5月22日原油库存量、美国4月PCE物价指数:同比、日本4月失业率:季调。

5月25日周一：本日暂无重要数据更新。

5月26日周二：本日暂无重要数据更新。

5月27日周三：本日暂无重要数据更新。

5月28日周四：美国5月23日初请失业金人数:季调、美国第一季度实际GDP:季调:环比折年率(预估)、美国4月个人消费支出:季调、美国5月22日原油库存量、美国4月PCE物价指数:同比。

5月29日周五：日本4月失业率:季调。

地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性使得全球流动性缓和（美联储降息时点、美债利率下行幅度）低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。