市场有望恢复活跃——交易商协会采访解读

8月22日周四债市整体收涨，周三盘后媒体发布交易商协会采访，高压监管预计暂告一段落。尽管日内来看市场依旧谨慎，但对于多头趋势以及之后可能会发生的宽松预期交易可以乐观一些。我们对采访主要内容的解读如下：

市场警报阶段性解除

采访并不意味着央行放弃关注长端利率风险，但最近一段时间机构极端审慎，成交极其寡淡的现象会改善，也算是央行管控阶段性告一段落的“宣言”和标志。采访中提到“未设置长期国债利率区间”，指出“一刀切地暂停了国债交易，这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读”是另一个极端。以上都表明央行并不想抹杀市场流动性，同时也降低了债市系统性风险的可能性。后续各种交易限制以及桥预计都会放开和改善。

央行对利率依旧关注，当前收益率水平依旧存在泡沫

无关操纵市场或者强行干预，从很多中小银行的资产结构包括净息差来看，当下确实存在利率风险。硅谷银行和6月份日本农林中央金库的前车之鉴都不算遥远，任何监管都是胡管的思想也是错误的。采访中提到的“第一个误区”，即认为短期和超长期国债利率影响因素是一样的，本质上还是对陡峭收益率曲线的诉求。采访原文对比短期和超长期，具体提到了2年和5年利率受短期经济指标影响大，并且拿10Y利率做了反例：“例如，美国二战后一度宣称其10年期国债利率不会超过4%，然而1959年末利率就已经达到4.7%，到1969年末更是突破7%，后来石油危机期间最高到了15%以上。”但案例中收益率对于通胀的反应本身就是对基本面反馈的证明，如果行情要回归基本面，10Y从长期来看还是一个不错的标的。

此外，过度扁平的曲线在趋势反转时意味着巨大的久期风险。而如果对平坦曲线进行追根溯源的话，还是会回到资产荒逻辑驱使的拉长久期交易，那么问题又回到了投资与需求等刺激政策的传导路径上。这不是单靠央行就能改变的，因此在实际交易过程中需要对时下的宏观层面和防风险诉求进行权衡。

正确看待区间

采访指出“央行对长期国债利率的风险提示，是为了遏制羊群效应导致长期国债利率单边下行可能潜藏的系统性风险，并未设置长期国债利率区间。”但这并不意味着国债交易不存在区间，对着一句话的理解要辩证。央行的意思大概是希望避免给市场一个强行操控干预的印象，但其实就算没有监管的力量，在经历一段趋势之后市场的自我调节能力也会自行交易出一个向下压力和阻力都相对稳固的区间，直到出现新的变量。

对于当下来说，大概可以理解为适当模糊利率区间的下沿，也就是更利好多头。利率被基本面所牵引，但行情会自我实现，即价格在反馈了基本面之后由于惯性会失速前行，在这个过程中利率风险便有可能积聚并且最终引爆。而央行一直以来关注的都是速度，之前把流动性降到极低时速度大幅放缓，此时则是让市场回归基本面的牵引，后续多头可以继续积极一点，但当连续大涨之后就需要谨慎了，如果是配置仓位的话，遵循基本面持有即可。

依然有监管力量正待出击

采访提到“又发现4家农商行存在明显的操纵市场现象并涉嫌利益输送”表明对违规行为以及市场的监管还会继续。

重要申明：以上评论由分析师高翔（Z0016413）提供。本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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