3月中旬以来，国内钨市场结束此前持续一年的暴涨行情，进入高位回调阶段，价格重心持续下移，市场交易氛围从狂热转向谨慎，供需格局的阶段性调整与情绪退潮成为主导行情的核心因素。3 月钨价触及历史高位后，产业链积累的大量获利盘在 4 月集中释放，持货商出货意愿强烈，部分贸易商甚至恐慌性抛售，导致现货流通量显著增加，而下游硬质合金、钨钢工具等企业因前期高价采购导致库存偏高，采购策略转为严格按需、严控库存，新单跟进乏力，买卖双方博弈加剧，直接推动钨精矿、仲钨酸铵（APT）等核心品种价格持续回落。截止5月21日，SMM65%黑钨精矿收报41.55万元/标吨，较3月中旬历史高位价格下跌63.5万元，回吐年内涨幅，转为较年初下跌8.3%。SMM仲钨酸铵国内现货价格收报63万元/吨，较3月中旬历史高位回落88万，较年初下跌1.5%。SMM钨粉收报1320元/千克，较年初表现为上涨21.7%。相比来看，此轮下跌上游原料端及废钨市场跌幅较大，粉末及硬质合金等中间材价格波动相对滞后，但下跌行情已经开始逐步向下游传导，近期粉末等产品跌幅呈现走扩状态。

从目前的钨市场的供应层面来看，国内钨矿开采总量管控政策并未松动，去年下半年以来的行业灰产整治也阶段性结束，部分灰产矿业已退出，根据SMM样本数据显示，2026年1-4月份国内钨精矿产量同比下降17%左右，全年或同比下降10%左右，原矿供应收缩逻辑不变，但市场供需仍出现阶段性供应过剩主要处于以下几点：

第一，高位行情催生的投机性库存集中释放，短期冲垮流通平衡。2025 年初至 2026 年 3 月钨价持续暴涨，产业链各环节囤积意愿极强，贸易商、冶炼厂甚至下游合金企业纷纷高位备货，社会库存规模快速累积。3 月中旬价格见顶后，市场情绪快速反转，丰厚获利盘集中出逃，部分资金链紧张商户恐慌性抛售，而下游硬质合金等企业因资金压力等问题难以承接市场上的卖盘，市场成交缩量，持货商逐步压低出货价格，价格持续下跌。

第二，废钨市场供应集中放量，再生钨对原生钨形成显著替代冲击。此轮涨价周期中，废钨回收利润空间被持续放大，废旧硬质合金、钨钢刀具、废钨丝等废料回收渠道全面活跃，回收商大规模囤货。价格回调后，废钨市场抛压远大于原生矿，回收商户集中出货变现，废钨价格跌幅显著超过钨精矿，与原生料价差快速拉大。大量低价废钨料涌入市场，中小型冶炼厂、粉末加工厂优先采购废钨降低成本，分流原生钨精矿需求，进一步加剧现货市场宽松程度。

第三，进口钨精矿量环比激增，海外低价货源补充国内供给缺口。2025年下半年以来，国内钨精矿进口总量都在月均2500多吨的量，同比激增明显，根据海关数据显示1-4月份国内钨精矿进口总量达 1.03万吨，同比增加172.5%，有效对冲国内原矿产量下滑影响。海外矿山在国际钨价高位驱动下出货意愿增强，但除了海外的长协供应量比较稳定以外，四月份内弱外强的钨价格情况下，缅甸、非洲国家钨矿进口量呈现下滑状态，进口钨矿持续盈利下降的情况下不排除2季度国内进口量环比下降的情况，从而减轻国内矿端压力。

第四，国内钨品出口量下降，外堵内压加剧流通过剩。在出口管制持续加码背景下，2026 年钨品出口维持下滑，根据海关数据显示，1-4月份国内钨原料及中间制品出口总量约合4067.6吨，同比减少13.5%。其中两用物项类产品在政策趋严的情况下，出口量下降明显。1-4月份国内钨元素表现为净进口量1590金属吨。进入 4 月，出口颓势延续并恶化，APT 出口基本归零，钨粉出口量从 3 月的 62 吨骤降至 8 吨，对日传统市场出口近乎停滞。国内高价货源难以通过出口疏导，而海外因供应紧缺报价坚挺、内外价差持续拉大，形成 “外需接不到、内需消化慢” 的困局，显著加剧国内阶段性供应过剩。

第五，冶炼环节开工率维持高位，原料需求刚性但成品出货受阻，中间品库存累积。尽管下游硬质合金终端需求偏弱，但1-4月份国内冶炼厂在盈利客观及市场看涨预期下，多数维持满负荷生产，APT、钨粉等中间品产量稳步提升。而下游企业因高价库存压力及终端订单疲软，采购意愿低迷，导致冶炼厂成品库存持续积压，为回笼资金，部分冶炼厂主动降价抛售现货，进一步加剧市场供过于求的局面，形成 “原料宽松 — 成品累库 — 降价抛售” 的负向循环。进入5月份，多家APT冶炼厂宣布停产，行业急需压减库存，缓解供需压力。但冶炼厂的开工下降，讲一步打压钨精矿等上游原料市场，后续会导致矿端市场难以止跌，下游冶炼等产品跌幅放缓的状态。

第六，从下游终端钨产品替代角度来看，市场产业减合金化现象较为普遍。本轮钨价持续暴涨后，下游终端企业成本压力陡增，行业内降本替代、工艺优化节奏明显加快。在通用刀具、普通模具、民用耐磨配件等中低端应用领域，部分厂商逐步采用钛合金、陶瓷刀具、涂层材料、高硬度合金钢等材料替代传统硬质合金，有效降低钨材消耗量。除此之外众多终端制造企业主动调整产品配方与生产工艺，在通用耐磨零部件、常规切削工具、基础模具耗材等领域不断推进减钨减合金化改造，下调产品内部钨元素添加比例，在保障基础使用性能的前提下减少钨原料实际耗用。行业整体用料结构持续优化调整，直接压缩终端整体钨消费量，即便上游原矿产出有所缩减，依旧难以匹配当前持续走弱的实际消费体量，进一步加剧市场阶段性供应过剩局面。

综合来看，2025年4季度以来的暴涨行情，对产业的供需结构产生较大的影响。当前市场缺乏实质性利好支撑，下游硬质合金、机械加工等核心应用领域企业普遍采取 “按需采购、严控库存” 的保守策略，终端需求持续疲软，导致上游冶炼端 APT、钨粉等产品需求下降，产业承压，进而将压力向上游原料端传导，进一步压制钨精矿等上游产品价格。昨日国内主流大企业发布5月下半月长单价格，55%黑钨精矿长单价格执行41.4万元/标吨，APT执行66万元/吨，基本贴近现货市场的零单成交，市场难有强势反弹动能，而根据SMM对下游硬质合金的库存情况调研来看，下游库存的确逐步进入低位，市场存在刚需补库周期，但在产业价格难以企稳的情况下，企业多选择小单采购为主，若后续上游原料端库存逐步出清，供需矛盾缓解则价格将在6-7月份进入企稳整理阶段。SMM预计重点关注三季度矿山指标青黄不接，供需量下降，而金九银十消费好转预期也将一步优化产业供需结构，从而带来价格上的利多情绪。

更长期来看，国内原生钨矿开采管控持续从严，行业产量同比收缩的长期趋势稳固，资源稀缺属性仍为市场提供坚实底部支撑。虽然前期高价行情加速了终端用钨结构优化，低附加值领域用钨需求有序出清，行业减合金化、产品高端升级、刀具提效等趋势持续推进，短期适度弱化了传统刚需体量，但也推动整个钨产业链向高质量、高附加值方向迭代升级，产业发展韧性持续增强。随着后续宏观环境稳步修复、海内外钨价持续扩大催化国内钨品出口激增预期，叠加军工、高端装备、新能源等新兴领域刚需持续扩容，下游消费增量有望稳步释放。整体产业供需格局已告别以往单一靠供给驱动的旧模式，正式切换为 “需求主导、结构定价、成本托底、预期博弈” 的全新运行格局。同时，钨作为重要战略小金属，全球资源管控与产业政策持续加持，长期价值突出，后续需持续关注行业政策变化、原料库存去化节奏以及终端需求回暖亮点，市场在充分调整后仍具备稳步修复、震荡上行的潜力。