中国股市观察丨市场呈现极致分化,AI主线坚守与均衡布局并重

五月市场全貌：指数稳步攀升，结构分化。

4月以来，沪深300指数已累计上涨6.3%，近一年整体涨幅突破27%。流动性层面，5月份以来两市日均成交规模已经突破3万亿元大关，较4月份日均成交规模上升36%，交投热度几乎延续整个5月。然而亮眼指数成绩的背后，市场结构并不平衡，上涨相对集中：截至5月25日，创业板指数和科创50今年累积涨幅分别达到25.5%与41.1%，成长风格明显占据市场主线，价值承压。这也反应了当前A股结构性行情的特征，即资金极度向高景气的科技赛道集中。

今年以来A股整体走强，涨幅高度集中在科技赛道

数据来源：万得、汇丰私人银行与财富管理，截至2026年5月25日。

高集中度背后有盈利现实支撑。

2026年一季度，A股利润结构呈现向科技及上游资源品明显倾斜的趋势，内需相关板块则持续构成拖累。细分板块中，电子、计算机、有色金属、国防军工、电力设备等行业盈利同比增速分布于54%和123%之间，且较2025年全年增速进一步加速；消费、金融、农林牧渔等传统内需板块的盈利则延续走弱的趋势。科技板块突出的盈利兑现能力，为资金高集中度的合理性形成了有力背书。

A股盈利分化的格局，与全球AI产业资本开支上行周期形成共振。海外科技巨头持续加码算力基础设施投资，带动国内算力服务器、高速光模块、HBM存储、半导体设备等细分赛道订单饱满，相关企业的一季报业绩普遍超预期，消除了市场对科技行情”有主题无业绩”的质疑，使得估值逻辑转向”估值+业绩”双轮驱动。

2026年一季度非金融A股盈利和增速向材料和信息技术倾斜

数据来源：万得、汇丰前海证券、汇丰私人银行与财富管理，截至2026年5月20日。

如何理解当前市场的极致分化？

就产业趋势而言，当前市场的高集中度具备坚实的产业周期逻辑，并非无本之木。人工智能作为新一轮科技革命的核心方向，目前仍处于行业渗透率快速提升、产业资本开支爆发式增长、国内自主替代全面推进的三重叠加红利期。与2015年”互联网+”或2019年5G周期不同，本轮科技行情有来自算力、光模块、服务器等硬件赛道真实可观察的业绩增速作为支撑，有扎实的业绩基础。此外，国内新质生产力战略持续深化，超长期特别国债精准投向硬科技与先进制造领域，政策持续加码构成了自上而下的长期投资逻辑。我们认为，科技方向中期行情趋势未变，业绩的验证也在不断巩固市场的信心。

但就拥挤度本身而言，万得数据显示，信息技术目前是融资余额账户持仓市值最大的板块，该板块五月以来融资余额进一步增加1220亿元，是其他板块增量总和的2.1倍。高集中的确意味着更高的波动脆弱性，投资者需在把握产业趋势的同时，对高位标的保持审慎。下半年，一些核心情形可能触发板块回调风险，值得我们持续关注，包括：美联储政策紧缩预期升温导致高估值成长股面临估值压制；下半年全球范围内大型AI及大模型相关企业集中上市可能引发市场对AI商业化”峰值叙事”的重新定价；国内中报季出现业绩不及预期的情况。另外，由于资金高度集中在科技板块，板块内部也可能会经历分化与轮动。

五月以来，融资余额账户中信息技术的持仓市值进一步增加

数据来源：万得、汇丰私人银行与财富管理，截至2026年5月25日。

AI与非AI板块极致分化会否持续？

短期来看，全球AI资本开支上行周期尚未出现明显顶部信号，国内AI硬件产业链的订单能见度依然较高，机构资金的抱团惯性短期难以打破，而市场目前也缺乏能够承接大规模资金切换的高景气替代主线，风格大幅逆转的概率相对偏低。科创50月度涨幅位居各大指数前列，充分反映出市场对科技成长资产的持续高度偏好。

然而在中期维度，极致分化格局或将逐步边际收敛。例如，缺乏真实订单与业绩支撑的AI概念标的仍将会面临估值回落的压力，而具备全球核心竞争力、订单能见度高、盈利质量稳健的硬件龙头，则能凭借持续的业绩兑现维持估值韧性。与此同时，随着AI技术从基础设施建设阶段向行业应用落地阶段过渡，软件与应用层的优质标的有望接力硬件，成为板块新的成长驱动，延续整条AI产业链的景气度。从这个角度来看，过去12个月，代表AI应用端的电商平台盈利下调占恒生科技指数盈利下调的70%以上，估值吸引力已经凸显。

在科技主线之外，顺周期上游资源品近期出现调整（5月以来，万得能源指数下降9.3%，材料指数下降3.3%），为投资者提供重新审视和布局的机会。

地缘政治带来的供给冲击，尤其是中东局势反复预计抬升能源价格和全球通胀中枢。中国4月份经济数据尽管依然呈现内需疲弱，但部分工业品价格再通胀、包括人工智能持续强劲的需求之下带动的半导体价格上扬等趋势持续，令我们对能源、材料板块保持积极看法。另外，在国内低利率但市场波动可能加剧的环境之下，我们继续强调“杠铃策略”，通过配置高股息优质央国企来提供稳定回报，增强投资组合抗风险能力。消费板块我们则继续保持选择性布局。

撰稿人：

姜璐璐

私人银行及财富管理

中国投资策略师

匡正

私人银行及财富管理

中国首席投资总监

注：AI：人工智能，HBM：高频宽记忆体

风险提示：未公布业绩的公司与当前趋势有明显差异。

注：文中中国股票观点来自汇丰私人银行和财富管理环球投资委员会

除特别标明外，数据来源：彭博，万得，汇丰环球投资研究，汇丰私人银行与财富管理，截至2026年5月25日。过去数据不代表未来表现。

到期日：2026年8月27日

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