美银哈特奈特在今天最新的flow show当中表示，当前市场的狂热已经过高，呈现出泡沫后期的特征，投资者需要尽快卖出相关标的进行避险。

    美银牛熊指标读数达到了8.5，比上一周的8.0更进一步，显示市场狂热进一步加深。与此同时，美银的反向牛熊指标读数为9.4，略微回落，但仍处在极度看涨区间。

    哈特奈特写到：自1929年以来的泡沫后投资者路线图是做多债券（市场大顶后6个月10年期收益率下降约50个基点——见表1），以及做多防御性板块和/或在泡沫最后数月大幅跑输的权益行业/风格——经典的”做多屈辱，做空傲慢”交易。

    美银回顾了历史上泡沫后路线图：

    咆哮的二十年代：宽松信贷、工业建设和无线电、汽车、电话等新技术……泡沫由公用事业、电信、工业和银行领涨；泡沫于1929年9月3日见顶（黑色星期四是10月24日）；此后六个月，公用事业、工业、银行跑输，指数下跌（电信勉强支撑），而能源从大幅跑输转为大幅跑赢；

    日本八十年代末：宽松信贷与地价泡沫……泡沫由金融、房地产和建筑领涨；泡沫于1989年12月29日见顶，此后六个月表现最差的行业是房地产和银行，而疲软的日元催生了出口商（汽车和电子）的大幅长期跑赢；

    互联网泡沫九十年代末：亚洲/LTCM危机后美联储降息叠加互联网……单一维度的纯科技泡沫（纳斯达克在2000年3月10日见顶前六个月内翻倍，而标普500等权重指数在此前12个月下跌）；泡沫破裂后一年内纳斯达克下跌60%，而此前受辱的防御性板块大幅反弹（公用事业+25%、必需消费+24%），等权重标普500在2000年上涨；

    中国2006/07年：房地产与建设热潮：2007年10月市场见顶前12个月，泡沫领涨板块为材料（涨3倍）、工业（涨3倍）、金融（涨2.5倍），一年后全部下跌65-85%；此前滞后的防御性和成长板块（必需消费、公用事业、科技）随后跑赢。

    当下：自2026年4月低点以来纳斯达克上涨超80%，期间表现最差的板块是防御性板块（必需消费、金融和医疗保健），这些板块可能在泡沫后跑赢，同时受油价影响的消费股（印度、欧洲亦然）也可能表现突出。AI领涨角色可能从”支出者”（科技板块目前占投资级债券市场的10%、高收益债券市场的8%——见图表4和5）

和”建设者”（半导体）转向”采用者”，最佳标的为小型科技/成长股（正如七十年代末”漂亮五十”泡沫后——见图表6），

而无杠杆、机会主义的另类资产管理人最有条件捡取受辱的”璞玉”。

    此外，美银调查的持仓表明，私人持有的现金和债券比例创下历史新低：现金配置仅10%，债券配置17%，均创历史新低。股票配置达66%，创历史新高。

    不过，“除美元外一切”交易兴起，新兴市场将迎长期牛市：

    美国政府维持经济过热的政策导向，正催生出新的Anything But Dollar（除美元外一切）交易主线。美银预测，下一轮长期牛市的领导者将是国际股票，尤其是新兴市场股票。逻辑在于，AI的发展需要大量消耗大宗商品，而新兴市场正是大宗商品的主要生产国。

    数据层面，韩国股市刚刚创下了自2002年以来的创纪录四周资金净流入（143亿美元），同时，日元与日经指数的价格相关性自2005年以来首次转正，这种“汇率与股市双涨”的特征是长期牛市的经典标志。但美银也警告称，短期内日元不能出现无序飙升（例如跌破145），否则将冲击全球流动性并引发全球范围内的去杠杆风险。

    祝大家周末快乐，都能享受泡沫，然后让最后接盘侠接盘。

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