市场转折点附近,大多数人的感觉永远是错误的
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现在，在2005年夏天，我的感觉是很多对冲基金投资者相信股市反弹得有点太快了，觉得害怕，于是开始卖出部分股票。每个人曾经津津乐道的乐观形势好像脆弱不堪，如今大家又都开始念叨说股市的牛气高得吓人，于是，他们又成为反潮流的看淡者。反潮流显得很有品位，麻烦在于现在人人都反起潮流来。就连华尔街的分析师们也变得反潮流了。最近高盛发表了一份研究报告，开头是这样：“我们对通胀趋势的最新预测与众不同。”也就是说，作者认为这份预测中最重要的部分不是它的经济分析，而是它的与众不同。看来，现在要想时髦不能做反潮流者，而要做反反潮流者才行。
要想解读出股市情绪的指针并不容易。内德·戴维斯研究公司的内德·戴维斯研究它们已经多年，他指出，在市场转折点附近，大多数人的感觉永远是错误的。他说道：“如果一个人能够准确地感知市场何时到了顶或触了底，他就差不多能做到永远正确。”然而，除了少数天才，几乎没人能做到这一点。人们的感觉可能比实际情况要早几周或是几个月，结果会令人十分痛苦。“内德·戴维斯市场情绪综合指数”于1999年1月开始表现出极度乐观状态，但事实上，到1999年12月乐观情绪才达至最高点，直到2000年春天股市泡沫才发生破裂。所以，对于那些1999年1月就卖出股票的人来说，整个一段大行情被错过了：而对于像这样在1999年12月减持科技股的人来说，也痛失了一小段上升行情。不过，1987年“内德·戴维斯市场情绪综合指数”上升到历史最高点，一个月后就发生了大崩盘。对底部的感觉也是一样。1990年8月该综合指数达到了极度悲观点，其后的47天，标准普尔500指数又跌去了12%，达到了最低点。
内德的建议是使用止损手段，但说起来容易做起来难。多数止损指令设定的是10%的损失线。很显然，随着泡沫越来越大，价格不断飞升，那些原来做空或是过早卖出股票的投机者可能会跑回来，重新买入。但是，他们怎么知道何时该再次卖出呢？拿1990年的情况做例子，他们可能在8月份买进，然后，当市场下跌超过10%时，他们的止损机制被激活。刚刚卖掉股票，股市就出现了转机。所以说，止损操作的时间非常关键。如果你把这样的任务交给券商公司的经纪去执行，就很可能便宜了捡漏者。也就是说，你的止损抛售指令可能恰恰在该项资产反弹前被执行。
很显然，你不能永远逆潮流而动。因为在每个浪潮的中段，当市场情绪的影响尚未发挥到极致时，大多数人的情绪几乎永远能够正确反映市场走向。这时要耐心，等到它发挥到极致为止。用图表就能很清楚地把这些动态捕捉下来。内德·戴维斯说道：“先随波乘浪直抵波峰，然后逆势而动。转折点往往就在此时。”美林证券做了一项有意思的研究，测试了4种主要的市场情绪指数，发现它们在市场顶峰时几乎没有任何预见力，而在底部时却十分合理。摩根士丹利就VIX指数做了一项类似的研究，得出了相似的结论。如今，这个人们每天都要关心的心理指数已经跌到了相当低的水平。这本应意味着对当前股价非常高的心理认同度，也就是说，是熊市的前兆。但根据摩根士丹的测试，VIX指数在预测顶部时往往不准。好了，流行的观点就谈这么多，这都不新鲜了。市场的性格在不断变化，没有任何一种检验系统能保持永远正确。
另一个市场心理指针是媒体，因为媒体不可避免地更关注刚刚发生的惊人事件（因为容易写成引人入胜的故事），而不是即将发生的事。多年来，《商业周刊》的封面故事是绝好的反向指针。事实上，我的一位朋友只是出于这一原因才订阅这本杂志的，他把所有的封面文章收集在了一起。其他平面媒体和电视商业新闻也能反映出很多东西。一个经典的例子是：在1979年到1981年期间，油价和通胀飞升。这时各种书籍纷纷问世，专家们预测着超高通胀将出现，随之而来的将是大萧条和美元的崩溃。曾有一度，畅销书排行榜上头10本中的7本都在谈论通货膨胀及应对措施。就连像约翰·坦普尔曼这样聪明的投资家也未能免俗。结果，接踵而至的却并非通货膨胀，而是长时间的通货紧缩，股市债市也进入欣欣向荣的时期。
最新的例子是在2004年12月，当美元处于低位时，《经济学人》（或许可称全球最受尊敬的商业杂志）刊出了一篇封面标题――《正在消失的美元》，数篇文章都在讲述沃伦·巴菲特如何大规模做空美元，以及另一位著名投资家将做空美元者比做“灌篮高手”。华尔街经济学家们滔滔不绝地讨论双赤字；深受爱戴的皮特·彼得森推出了看淡美元的新书《筋疲力尽》（Running on Empty），马上成为畅销书；对冲基金前所未有地做空美元。我承认，在那样疯狂的大潮中，我也不得不屈服，和别人一样做空美元。结果怎样？美元触底之后强劲反弹，将DXY指数推升了将近10%。大幅使用杠杆的投机者损失惨重。当然了，现在美元再次坚挺，人们就又找出了许多美元应当坚挺的理由：欧洲大陆离心离德，美国短期利率高于欧元和日本短期利率，美国经济增长走强，美联储采取紧缩政策，双赤字开始缩水。
到2005年春季末，新的媒体潮流又变成热议房地产泡沫及其破裂的恐怖后果了。这时，专家们又开始警告说：房地产如同一场淘金热，存在着巨大的泡沫，泡沫破裂将带来空前的灾难。2005年4月11日，《商业周刊》又忠于职守地推出了《房产热之后：即将到来的下滑对经济和对你意味着什么》。《财富》、《价值》、《经济学人》和《纽约时报》跟风而上，极力附和。我却不敢苟同。
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