本文作者：中金财富期货研究所 张伟      

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概述：AI叙事继续强势，全球主要股市均创新高，包括A股的创业板指数。商品市场方面，工业品市场并不存在明显低估的品种，股市集中度提高。近一个月市场交易有两个特点：一是对地缘冲突反应较为钝化。二是以科技为首的权益板块十分火热。市场集中度不断提高。AI与“非AI”板块持续分化。

全球经济：AI产业繁荣，传统经济滞胀

目前海外经济呈现的整体图景是“与AI相关性越强的产业景气度越高，与AI相关性越弱的产业景气度越差”，结构分化非常严重。5月28日，美国经济分析局公布了2026年一季度GDP的第二次估算，将一季度GDP增速下调了0.4个百分点，调整为环比增长1.6%。美国经济分析局称，一季度GDP增速第二次估算下调，主要是消费增速被下调，由初步估算的环比增长1.6%下修至增长1.4%，其次是私人投资的库存出现下调，企业投资的增速几乎未作调整，仍环比增长10.1%，为两年半最快增速。

调整之后，美国一季度经济增长动能，更加明显是由AI相关投资带动，在AI狂潮席卷之下，美国AI的资本支出支撑了美国经济一季度增长。从对经济的贡献度来看，企业投资一季度对美国经济贡献了1.35个百分点，而消费仅贡献0.95个百分点。通常情况下，美国经济增长主要靠消费拉动，消费在美国GDP中的比重达到六成，从当前情况看，AI对美国经济的贡献可谓至关重要。

国内方面，经济结构分化较大。与海外情况类似，国内4月经济数据来看，与高端制造业相关的产业景气度较高，而传统经济则进一步下滑。当前中国经济的整体状况是：生产端强于需求端，外需强于内需，高技术制造强于传统产业，服务消费强于商品消费。经济转型在持续推进，结构分化较大。不过也有一些积极信号值得关注与继续观察：一是二手房市场热度较高，可以关注后续房地产市场止跌回稳的状况；二是物价水平及企业盈利不断回升。显示出新一轮库存周期上行的特征。后续需要观察的是AI产业链景气度是否会广泛传导，带动更多产业复苏；以及房地产市场和PPI回升的持续性。

工业企业利润：结构性差异巨大

2026年4月，工业企业利润总额表现超季节性，当月同比增速录得24.7%，较3月当月同比增速15.8%继续冲高；2026年4月，工业企业营业收入当月同比增速录得5.8%，较3月当月同比增速4.5%有所回升。价格指标改善带动企业盈利进一步修复，且通胀水平回升具有更高弹性，但AI链条以外的中下游企业盈利边际走弱，显示成本端压力的影响加剧。

4月企业营收同比增速重新回升，利润总额同比增速继续冲高，拆分行业之后发现，主要是因为AI高景气、化工出口替代及原材料库存等因素支撑。

拆分来看，年初以来利润总额同比增速回升的质量较高，主要由毛利拉动。分大类行业来看，4月，上游资源品、中游原材料营收、利润同比增速双双继续走高，下游工业品利润增速自高位边际回落。

具体行业来看，4月利润总额同比拉动继续向油气化工链行业切换，同时有色加工、通信电子利润拉动仍然维持韧性。2026年4月，营收、利润同比拉动双升的行业：上游油气开采、煤炭采选，中游化工、燃料加工+黑色加工、纺织、橡塑、纸制品，下游专用设备、通用设备、医药制造。2026年4月，利润同比拉动维持高位的行业：油气开采、化工、燃料加工、有色加工、通信电子。

4月工业企业利润数据显示行业不均衡的利润增长明显，综合而言，1-4月工业企业利润同比增速进一步加快，主要受到价格端的拉动。展望而言，价格端在国际输入性因素、AI通胀等支撑下将延续回升态势，叠加新动能景气将延续，工企效益有望延续改善态势。

AI叙事仍是资本市场最大的主导因素

全球经济继续呈现“AI产业繁荣，传统经济滞胀”的特征，这也能解释AI为何可以力压宏观成为市场最大的影响因素，因为从美国的GDP数据看，AI投资对经济增长的贡献已经超过50%，AI叙事仍是资本市场最大的主导因素。

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