上周受美伊冲突预期好转的影响，美股与黄金成为最强资产，纳斯达克涨2.4%，黄金涨0.6%。布油下跌11%成为最差资产，面临破位风险。

关于美伊冲突虽然还会有扰动，但我们认为小摩擦难阻大格局。目前局面是美国在军事能力和经济耐受力上掌握绝对主动权，但是特朗普摆脱泥潭的想法很坚决，掌握主动权的一方不想升级局势，那和谈的大势是很难被破坏的。面对持续的封锁压力，伊朗变得更加务实也只是时间问题，所以我们对美伊的判断是拉扯反复的情况依然可能出现，但是和谈大势势不可挡。未来美伊方面出现负面消息的时刻，将会是最好的加仓时点。

当下市场显著高估了美联储紧缩预期，低估了降息预期，未来预期回摆将带来风险资产的新一轮趋势性走强。这种预期差主要体现在以下几个方面：其一，美伊冲突未来大概率走向结束而非升级，市场对通胀的担忧只会好转不会恶化，这也就意味着当下对货币政策的预期可能就是最悲观的时刻了。其二，美国通胀下半年上行动能有限，而下行动能充沛，下半年通胀数据的实际情况会比市场想的好很多。核心商品通胀会显著受益于关税通胀的退坡；房租通胀继续受益于近年房租和房价的持续下行（房价领先房租通胀3-4个季度）；超级核心服务通胀则受工资影响，当前美国依旧低迷的就业情况并不支持一个高服务通胀出现。其三，沃什多次强调他重视“截尾通胀率”，而截尾通胀率当前如此低迷且稳定（4月仅2.3%，是2022年以来最低水平），市场却依然选择认为美联储会在通胀上持鹰派表态，这种一厢情愿会在沃什开始发言后被打破。综上，我们认为二季度可能就是市场对流动性预期最悲观的时刻了，未来之后变得更好，不会更差。

上周五，消费等板块表现较强，A股科技股在日韩股市创新高的背景下竟出现明显下跌，这背后或许和资金行为有关（如风格漂移资金回流）。关于行情是否会扩散至低估值板块，我们认为很难，上周五的盘面表现很难有持续性。一方面，扩散的前提是需要有一个板块有自己的景气逻辑去承接扩散资金，但是当前从盈利基本面来看，唯一能和AI硬件媲美的只有有色，但是有色的估值近期受美伊冲突的影响而被压制，而其他板块没有资金持续流入的基本面支持。另一方面，如果出现主线行情涨不动，资金开始去“找便宜”，那基本也就是最后一舞了。行情扩散往往发生在牛市尾声，但是从宏观环境来看，我们认为牛市尚在中途。主线板块涨多了，用盘整去消化前期涨幅，此时资金回流一些防御板块非常正常，但在牛市中途这种扩散的持续性较为一般。我们建议依然围绕基本面景气度去积极布局，右侧选手可以继续在AI产业链上游不同题材中逢低布局，左侧选手可以关注有色板块。

风险提示：美伊冲突超预期，美国通胀及货币政策超预期

张超越：FRM，东北证券策略团队负责人，获2024年新浪财经金麒麟菁英分析师奖项，多次在大公报、新华财经、人民日报国际金融报等官媒发表财经评论。在周期定位、海外经济、大类资产，及宏观利率等领域框架完善，视角独特。

研究特色：（1）逻辑缜密+数据详实，具有上百套海内外各领域宏观数据库；（2）框架完善，对周期拐点的把握精准；（3）交易流派，观点鲜明，直接指导投资，不同于传统宏大叙事。