2026年上半年即将过去，大宗商品的行情也刮过了一场春风，是时候回顾一下过去，展望一下未来了。

投资，不能过于集中某些具体的品种，一定要隔一段时间评估一下宏观大环境，以更高的视角去看品种，或许有新的收获。

1，市场回顾：石油危机引爆多头

从市场来看，2026年上半年是一个典型的多头行情，且趋势比较强劲。

但，内部分化比较严重，农产品方面除了年初炒作过一波减产后，一直横盘震荡。贵金属表现非常差，有色呈现V型反转。钢铁黑色整体弱势震荡，自然很弱。石油化工，是2026年的最强主线。

还记得年初的时候，机构集体看空原油，理由也很充分，一方面是能源变革原油消费增量下滑，另一方面是原油产量持续增加。

实际上，年初60美元，已经开始接近页岩油的成本，下行动力本来就很弱。

结果，刚好遇到了美伊战争，石油咽喉霍尔木兹海峡被持续封锁，带动全球原油价格暴涨，化工全线回升，形成了成本推动型上涨行情。

但，随着美伊4月8日停战，大宗商品开始分化，原油线依然高位震荡，可其他品种陆续开始走自己的基本面。其中，贵金属受通胀预期影响最大，因为利率停止下降，降息预期落空。

除了原油线之外，AI也是一个重要的因素，全球AI爆发，资本市场全线上涨，对应AI相关的原材料，也迎来了大涨，比如碳酸锂、锡等等。

从全球宏观来看，全球经济依然低迷，中国经济1季度开门红以后，也开始回落。经济目前依靠AI投资驱动，传统行业竞争加剧，日子都不好过，存量市场，需求增量有限。

但，结构上，AI革命与能源转型，正在重塑大宗商品市场，驱动结构性行情。中国的经济动能切换，也是主导商品的主要因素之一。

2，K型商品结构的动因

我们现在更高的维度去思考，当前全球总需求为何不行？

我觉得K型经济结构，非常好的描述了这种状况。

新的产业还在爆发阶段，尚未产生明显的财富效果，还处在投资期，而不是收获。财富效应更多出现在资本市场，而不是消费市场。

旧的产业遇到了存量竞争的问题，疫情期间带来大量产能扩张，而后疫情时代，产能普遍过剩。

疫情期间，全球需求扩张本质上是债务驱动，后果就是持续的通胀，因而，利率持续高位，全球各国都受到债务的限制，需求无法扩张。

存量时代，矛盾会比较突出，就很容易出现供给侧的问题。因为每个国家都会试图采取行动，解决面临的困境，比如资源民族主义，比如美伊战争。

综合以上，表现在商品上，就表现出结构性的特征。新能源/AI驱动的金属需求旺盛，通胀预期驱动贵金属表现抢眼，而传统需求方面，黑色系受中国固投周期下行，影响最大，而农产品也相对疲软，主要受天气影响。

如果我们仔细思考一下各个品种，就会发现，所有的品种，都在这个大框架下运行。

因而，现在本质上，大宗商品还是走供给主导的行情。铜是，镍是，铝是，鸡蛋是，原油是，农产品，也是。

3，下半年行情三大驱动

从供给侧来看，下半年主导行情的线路估计有这么几条：

第一，美伊战争

就目前的情况来看，美伊大概率会最终达成以核武器为主要成果的协议，霍尔木兹海峡的封锁将在1-2个月内迅速结束。

从中长期来看，原油的拐点即将接近，但这并不意味着原油的价格会快速下跌，10几亿的原油缺口的确形成了，未来2-3年，各机构都会迅速补库，形成持续的需求支撑。

且，即便霍尔木兹海峡开放，原油供给恢复也需要一个过程，比如伊朗、伊拉克的原油设施停产，重启产能也需要一定的时间。至少需要3个月以上，才能恢复战前水平。

因而，2026年下半年，全球油价大概率还是维持一个相对较高的水平，通胀压力还是会贯穿全年，因为成本的传导需要一定的时间。

第二，厄尔尼诺

今年夏季的天气，可能会对农产品有比较大的影响。最新数据，Niño3.4 周度+0.4～+0.5℃，临近厄尔尼诺阈值。而8-9月份，正是全球农作物生产的关键时间段，如果出现旱灾或者是洪涝，都会对农产品产量造成严重影响。7–9月交易厄尔尼诺预期、10–12月兑现现货减产。

但，厄尔尼诺通常第二年才会达到减产的高峰，因为6-10月是海水升温爬坡阶段，这些水汽聚集好了以后，第二年才会对农作物造成巨大影响。

也就是说，哪怕是超强厄尔尼诺，现在仍然是观察期，真正要兑现减产，还得要明年。当然，这也不是说，今年就不会出现问题。

天气这个东西，谁也说不准。厄尔尼诺爬坡期（2026年6-10月）照样扰动当年季风、作物，只是力度比次年小不少而已。《盲人摸象：商品黑天鹅之厄尔尼诺》

相比较天气，化肥对农产品产量的影响也不可忽略。今年上半年化肥虽然高价，但实际上的底肥采购早就结束了，真正的化肥压力恐怕来到了下半年，如果错过农时，可能会引发减产。

联合国粮农组织已经发出警告，化肥供应中断将引发滞后6-9个月的粮食减产风险，2026 年下半年至2027年全球粮食价格可能大幅攀升。

第三，政策驱动

今年二三季度，国内经济估计不会太好，因为过去2年，国内的政策力度比较大，政策的效果慢慢消退。全球经济，总体上也不太好。

下半年，可能在四季度，国内大概率会出台对应的政策对冲措施，宏观预期会有一些变化，这可能会对黑色、金属等品种有一些正面影响。

另外，年底随着油价的回落，货币宽松预期或将回升，四季度贵金属或者有色或有一些动静。