摩根士丹利王滢团队在最新的策略报告中，对A股和港股反弹的观点发生了转变，认为当前股市的估值修复已经到位，但基本面及企业盈利开始拖后腿。且市场对可能的“盈利预测下修”和“地缘政治风险”并未充分定价。

下面我们看一下报告的主要观点。

一、 核心指数面临上行天花板

大摩对 A 股和港股整体指数的估值设了上限，核逻辑是“估值扩张已经见顶，没有基本面支撑的估值就是沙滩上的城堡”：MSCI中国指数远期市盈率已经见顶，该指数12 个月远期 P/E一度逼近 12倍。而大摩给出的长期历史均值或“安全线”是 10倍左右。这意味着，在基本面不改变的情况下，市场估值已经存在高估。

大摩对 MSCI 中国指数的目标位卡在 62 – 65点 之间。这意味着，在乐观的情况下，大摩认为整体指数向上的空间只剩不到 5%，而潜在跌幅可能达到 20%。

二、 基本面掉队

“基本面跟不上”不是一句空话，大摩直接用外资投行的一致预期数据的修正予以说明

之前，市场对 2026 年MSCI指数的每股收益增长预期在 11% – 13% 左右。大摩在跟踪了最近的非金融企业经营数据、PPI指数以及企业实际净利润率后，将其对 2026 年整体EPS增长预测卡在6% – 8%之间

大摩指出，虽然名义 GDP 一季度有回升，但国内整体消费及投资依然疲软，非金融企业的资产回报率中位数仍徘徊在 7.2% 的低位。同时，扣除价格因素后的企业实际借贷成本显著高于企业的资产回报率。

三、 资金与估值错配

大摩不看好的另一个隐性数据，是地缘政治风险溢价与外资主动型基金的仓位分配。

由于 2026 年全球宏观环境的不确定性很大，大摩认为市场对这种地缘政治风险的溢价应该维持在 450 – 500 个基点的高位。但目前市场定价所隐含的风险溢价被盲目乐观的压缩到了 380 基点。

大摩统计的外资主动型基金对中国股票的配置权重目前仅在 5.5% 左右，处于过去 10 年来的底部 3% 分位数。

结论

虽然国内在用流动性推高指数，但全球主动型长线外资，在逢高减仓。

从实际情况看，经济基本面和企业盈利已经跟不上市场估值的步伐了。