摩根士丹利:旧存储正被市场严重低估
很多投资者都把目光放在HBM、高端DRAM和先进制程上，但摩根士丹利最新发布的《旧存储——从铠侠投资者日看联动影响 》提出了一个非常值得关注的新观点：
AI时代并不只有先进存储受益，一直被市场忽视的旧存储（Legacy NAND）正在迎来新的需求爆发。
铠侠在最新投资者日活动中重点展示了其GP系列高性能SSD产品，该产品采用SLC NAND技术，具备超高IOPS、超低延迟以及高速读写能力，并且已经能够适配英伟达下一代存储架构。摩根士丹利认为，这意味着传统NAND存储正在找到新的AI应用场景，其市场空间有望明显扩大。
对于大中华区存储厂商而言，这可能是一个被市场低估的重要机会。
一、为什么摩根士丹利突然关注旧存储？
过去几年，资本市场几乎把所有注意力都放在了先进存储上，比如HBM成为AI训练核心配置、DDR5持续升级、企业级高端SSD不断迭代。相比之下，采用成熟工艺生产的Legacy NAND一直被认为增长有限。
但摩根士丹利发现，随着AI基础设施建设加速，市场正在出现新的需求变化。
原因其实很简单，AI不仅需要算力，还需要海量数据存储。无论是训练模型、调用数据库、向量检索还是实时推理，都需要极快的数据读取能力。
而铠侠最新展示的GP系列SSD，恰恰瞄准了这一需求。公司表示，该产品IOPS超过100万，具备超低延迟特性，支持高速数据读取，能够兼容英伟达Storage-Next方案，可以扩展GPU存储空间，同时提升大型数据库运行效率。
换句话说，这已经不是传统意义上的消费级NAND，而是开始进入AI基础设施体系。
二、AI为什么会带来SLC NAND的新机会？
很多人对SLC NAND并不熟悉。
简单来说，同样是NAND闪存，不同技术路线之间存在明显差异。SLC每个存储单元只存储1 bit数据，因此速度最快、寿命最长；MLC存储2 bit数据，在性能与成本之间取得平衡；TLC存储3 bit数据，是目前市场主流方案；QLC则存储4 bit数据，以更低成本换取更高容量。
过去行业的发展方向一直是提高存储密度和降低成本，因此SLC市场份额不断缩小。
但AI时代出现了新的变化。很多AI应用最关心的并不是容量，而是读取速度、响应时间、稳定性以及数据一致性，而这些恰恰是SLC NAND最擅长的领域。
因此，原本被认为已经进入成熟阶段的SLC NAND，反而有机会重新获得增长空间。摩根士丹利认为，这是当前市场尚未充分定价的一个重要变化。
三、最大的变化：旧存储开始进入AI数据中心
这是整篇报告最值得关注的地方，过去投资者普遍认为，AI数据中心只会带动HBM和高端DRAM的发展。但铠侠的表态显示，Legacy NAND正在成为AI存储体系的重要组成部分。
原因在于，AI训练和推理过程中需要频繁访问海量数据库。尤其是在RAG检索、向量数据库、企业知识库以及实时搜索系统等场景中，对于低延迟存储的需求极高。
因此，SLC NAND有望承担部分高速缓存和快速读取任务，如果这一趋势持续扩散，那么Legacy NAND的需求结构将发生根本变化。过去它主要依赖消费电子需求驱动，而未来则可能直接受益于AI资本开支增长，这是两套完全不同的成长逻辑。
四、哪些公司最受益？
摩根士丹利给出的结论非常明确，铠侠投资者日进一步验证了此前的判断，即Legacy NAND未来有望获得新的成长空间。
因此，对覆盖范围内的三家存储公司形成利好，包括兆易创新、华邦电子和旺宏电子，因为这三家公司都是成熟NAND领域的重要参与者。
摩根士丹利继续维持对上述公司的积极看法，背后的逻辑在于，如果AI带来的新增需求成立，那么成熟NAND市场未来可能出现供需改善、产品涨价、盈利能力提升以及估值体系重塑等一系列变化，而市场目前显然还没有充分反映这一预期。
五、投资者最容易忽视的地方
当前市场对于AI产业链的理解，仍然集中在GPU、HBM、光模块以及ASIC等最热门环节。
但每一次技术革命最终都会向产业链深处扩散，就像过去智能手机带火了摄像头、射频芯片和MLCC一样，当AI基础设施不断扩容后，存储需求也会逐渐向更广泛的领域传导。
摩根士丹利这份报告最大的价值就在于提醒市场，AI不仅在重塑先进存储，也可能重新定义成熟存储的价值。
那些原本被视为旧技术的产品，可能因为AI时代的新需求而获得第二增长曲线。
最后总结一下
这份摩根士丹利报告传递出的核心信号其实非常简单：过去市场认为只有HBM才是AI存储领域的最大受益者，但铠侠投资者日释放的信息显示，SLC NAND等成熟存储产品正在逐步进入AI数据中心体系。
如果未来AI数据库、向量检索和高速缓存需求持续增长，那么Legacy NAND有望迎来需求扩容、供需改善和盈利提升三重利好。
对于投资者而言，这意味着AI存储投资逻辑可能正在从先进存储独享红利，逐步扩展到整个存储产业链共同受益，而这或许正是当前市场尚未充分定价的下一条重要主线。
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研报原文：摩根士丹利—大中华半导体：旧存储——从铠侠投资者日看联动影响