近年来黄金行情主要依靠以下几点：1）资金面支持，主要是新兴市场央行持续增持黄金+etf资金持续猛烈流入；2）宽松的货币政策环境，降息周期下利好分母；3）财政政策被认为不可持续，黄金作为美债资产的替代；4）美元震荡，表现不强；5）地缘局势动荡；6）多元化配置，分散持仓相关性。我们今晚先写个引子，具体的论证我们放到明天吧。

      永远不要将长期逻辑套用在短期走势中，这是铁律。如果你的目标是10年级别的持有，第三点和第五点显然是你分析的基础，但对于我们大部分人来说，持有几个月可能都属于夹头了，更别说以年为单位，可能只有实物金或是央行干得出来。当黄金1000、2000的时候你谈谈3）和5）可能还有人不知道，当黄金涨了n倍之后再去谈论，显然是将市场作为无效市场了。更何况在当下，这两点很难有边际上的进一步恶化。财政方面，大美丽法案发了、仗也打了，从4月底通过的预算决议来看，财政赤字也没有进一步增加。当然我们无法排除下半年川普因中期选举而扩大财政开支（似乎可以研究下上次中选的情况？），但那需要等待标志性事件的发生。地缘方面，则早已是脱敏因素。短期战争加剧甚至可能导致黄金因流动性被抛售。

      多元化配置也并不靠谱。黄金与股票在今年以来，越来越呈现同涨同跌的情况，相关性较强。甚至半导体一枝独秀的时候，黄金在跌；指数集体调整时，黄金继续跌。这对于多资产配置机构来说显然是个问题，应当降低黄金在组合中的占比。究其原因，涨太多了，任何避险的理由都显得荒唐。

      美元后续的表现如何？考虑加息预期、美国经济远强于欧洲，美元很难表现弱势。鉴于其在97-100的区间持续震荡了2年，目前无需考虑太多其影响。

     通胀后续的表现如何？我并不认为通胀后续会保持强劲。长期通胀预期没变强+工资通胀螺旋没出现（当然就业太强了，需要重新思考这个问题），类似于去年关税为何没有导致进一步通胀，我想可能还是居民需求的大幅下降有所抵消，k型经济进一步深化导致。供养大多数人的传统经济如果不复苏，通胀很难再起。

     货币政策后续的表现如何？难降难升，但平衡在被打破。虽然目前已经开始预期2027年加息，但我认为加息门槛还是较高的。一方面加息预期这件事本身就在帮助收紧金融条件（通过股票市场财富效应的蒸发），而这种蒸发导致的崩盘结果是很严重的，没人敢去刺破这个泡沫，在当前基本面无问题的情况下，我并不认为美联储有这个决心去刺破泡沫。古往今来，敢于动手的人在西方似乎还未出现，都是等待泡沫兜不住了；另一方面，传统经济不强，通胀预期也没有起来，在具备限制性利率的当下，按兵不动是较好选择，等待哪一方的数据倾斜再做决定会更好。当然warsh老哥是个预测派而非data dependent，那结合他的科技通缩论，我觉着老哥偏降息的可能性还大些。当然目前市场不这么看，短期我认为市场仍会大幅计提加息风险。但无论如何，在降息加息转换的区间，机构大幅离场，散户进场抄底承接，这种参与角色的转换在黄金几次牛熊周期中反复重演，本来这轮周期机构持仓就不大多，黄金的做多窗口还是在不断变窄的。

      综合以上影响因素，黄金只适合右侧做多，至少突破4640以上，打破这个下降趋势才合适入场。从技术面来看，今天跌破了4366真的也比较糟糕，低点不断下移，可能又要进入4000点保卫战。

      另外考虑到黄金与股票的相关性，全球同此凉热的分母。没有分子增长点的黄金和基本面绝对强劲的半岛体，形成了很好的对冲分母交易。我们推荐做多半导体的同时做空黄金来对冲加息预期。当然我们并不认为加息将成为实质性风险，因此如果黄金出现过分计价导致暴跌，我们建议及时止盈享受。