金融市场周报-基本因素稳健 投资情绪炽热


金融市场周报-基本因素稳健 投资情绪炽热

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基本因素稳健

投资情绪炽热

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美国各行业的第二季盈利预测均获上调,为股市升势提供了强劲的基本因素支持。

然而,美国拟议新关税的威胁、大型首次公开招股,以及市场部分行业的投资者情绪炽热,加上中东局势紧张,令短期前景蒙上阴影。

在此背景下,我们维持分散配置,因为美股投资者仓位极度挤拥,会增加短期内大市回调的风险。

除美伊谈判结果外,美国就业及通胀数据将是下一个催化剂。若就业数据再有一个月表现强劲且通胀加速,可能会促使更多美联储决策者的立场由大致中性转向偏鹰。

预计欧洲央行下周将进行25个基点的「保险式」加息。然而,自中东冲突爆发以来,增长指标转弱,不支持央行其后进一步加息。

在科技行业中,将资金由半导体股轮动至互联网股,因仓位已过度挤拥

欧元兑美元区间波动:欧洲央行预计将进行一次保险式加息,然后维持利率不变

在回调时增持黄金:央行继续推动储备多元化

本周图表:盈利强劲对比仓位挤拥

主笔评论

基本因素稳健 投资情绪炽热

策略摘要:美国各行业的第二季盈利预测均获上调,为股市升势提供了强劲的基本因素支持。然而,美国拟议新关税的威胁、大型首次公开招股,以及市场部分行业的投资者情绪炽热,加上中东局势紧张,令短期前景蒙上阴影。

在此背景下,我们维持分散配置,因为美股投资者仓位极度挤拥,会增加大市回调的风险。除美伊谈判结果外,美国就业及通胀数据将是下一个催化剂。若就业数据再有一个月表现强劲且通胀加速,可能会促使更多美联储决策者的立场由大致中性转向偏鹰。

避免股票及科技行业过度集中的风险。尽管中东局势再度紧张,以及美国提议对贸易伙伴征收10%-12.5%关税的影响,全球股市本周仍创下历史新高。随着市场普遍上调人工智能资本开支预测及相关目标价,人工智能超级周期继续带动风险情绪。基于对融资限制(从近期发债及首次公开招股大幅上升可见),以及电力和基建等执行瓶颈的担忧,我们在4月对人工智能资本开支预测的上调幅度较为审慎,仅为5至10个百分点。

我们长线依然看好人工智能超级周期,但短期看法转趋谨慎,因为投资者仓位极度挤拥,增加了大市回调5%-10%的风险。短期内,我们偏好等权重全球股票指数,并建议在科技行业内进行多元化部署,将资金由半导体及硬件等人工智能推动者,分散至互联网及软件等人工智能应用者。

万亿美元新股或对短期流动性造成压力。三大即将上市、估值达万亿美元的新股 —— SpaceX、OpenAI及Anthropic —— 预计将重塑指数权重及市场流动性。指数供货商正加快相关纳入规则。估计对短期流动性的影响将达到1,400亿至2,800亿美元。这意味着投资者应降低集中风险,并为市场波动做好准备。

预计欧洲央行下周将进行25个基点的「保险式」加息。 欧元区5月整体通胀率升至3.2%,加强了6月加息的理据,但核心通胀率相对温和,为2.5%。增长转弱 —— 自中东冲突爆发以来,经济意外指数录得负值、采购经理指数收缩以及消费者信心与零售销售大幅下降均反映了这一点 —— 不支持央行其后进一步加息。然而,若霍尔木兹海峡长期封锁,可能会迫使央行采取进一步行动。在此背景下,欧元兑美元料将在1.15-1.18区间内上落,其波动率降至2020年以来的最低水平。

美联储的《褐皮书》显示,在十二个辖区中,有十个辖区录得轻微至温和的经济增长,尽管受到能源冲击,但经济增长动力仍在改善。受惠于国防及数据中心的需求带动,九个辖区的制造业表现转强。消费者情绪依然好坏参半,低收入与高收入家庭之间的巨大差距持续,信用卡使用量上升,而非必需品开支则转弱。劳动市场维持「低招聘、低解雇」的状态,这亦反映在职位空缺及劳动力流动调查(JOLTS)报告中。受能源价格外溢效应的压力影响,物价录得温和至强劲的升幅,导致利润率受压。

美国就业及通胀数据将是下一个宏观催化剂:最新美国经济活动数据及偏低的申领失业救济人数显示,美国5月非农就业数据有望再录得稳健增长(综合预期:88,000个),或会推低失业率。然而,在劳动市场展现韧性的背后,实质可支配收入正在下降,储蓄率亦跌至3%以下,接近有纪录以来的最低水平,反映在能源成本上涨的情况下,家庭正面临财务压力。鉴于这些相互矛盾的压力,我们预期美联储目前将维持按兵不动。

避免债券的期限风险,维持5至7年期的债券配置。若美国就业数据表现稳健,加上通胀进一步升温(核心消费物价指数的综合预期:按月升0.3%),将会加强美联储决策委员会内鹰派的立场。美国国债正面对多重角力,包括稳健经济数据、通胀、财政政策风险,以及市场过度挤拥的淡仓。在债券配置上,我们继续偏好5至7年期债券,同时透过通胀挂钩债券来对冲通胀风险。鉴于市场已大致消化澳洲央行加息的预期,加上我们对澳元前景持正面看法,故继续认为澳元债券具备投资价值。

— Rajat Bhattacharya

每周宏观因素平衡表

每周净评估:总体而言,我们认为过去一周的数据和政策对于风险资产的短期影响是利淡的

(+) 利好因素:美国及中国商业信心指标强劲;市场对美伊休战感到乐观

(-) 利淡因素:美伊及黎巴嫩停火未明朗;各国央行偏鹰

利好风险资产

利空风险资产

利好风险资产

利空风险资产

利好风险资产

利空风险资产

客户最关心的问题

在科技板块持续跑赢大市下,有哪些基本因素支持资金轮动至市场其他板块?

我们的观点:维持多元化的股票投资组合;在科技板块内,将资金由半导体股轮动至互联网股。

理据:我们对人工智能的结构性前景依然看好,但随着半导体板块经历一轮升势后,市场仓位已变得过度挤拥,令我们短期的看法转趋谨慎。目前美股的整体仓位已达到极端水平(超过+1.75个标准偏差)。历史数据显示,这种情况意味着标普500指数未来三个月可能出现约10%的回撤。此外,市场对人工智能资本开支的综合预期已变得越来越进取,令相关交易容易受到市场论调转变的影响,尤其是在地缘政治风险或人工智能融资担忧加剧的情况下。

在此背景下,我们主张扩大股票投资组合的多元化程度。在科技行业中,我们偏好减持半导体股,转而增持风险回报看来更吸引的互联网股。此外,我们提出明晟世界等权重指数的机会型投资观点,主要基于以下理据:在美国中期选举前降低集中风险(历史上这是一段波动期,自1990年以来平均高位至低位的回撤幅度为16.3%),以及增加对实体经济及周期性板块(如工业、金融、物料)的配置,在稳健宏观数据支持经济软着陆的情境下,这些板块应将受惠。

— 甘皓昕,CFA,投资策略师

在大型科技股首次公开招股前,投资者应如何部署?

我们的观点:降低美国科技股的集中风险,并扩大投资配置。

理据:美股面临一波估值达万亿美元的新股上市浪潮,这可能成为股市的下一个主要推动因素,进一步巩固市场对人工智能作为整个科技行业中持久、具可投资主题的信心。然而,这对指数的影响可能会引发短期波动。随着交易所加快实施快速纳入规则,基准指数的成分可能会出现重大转变。资金轮动效应预计将加剧,更多投资者将减持现有仓位,将资金配置于新股。随着禁售期届满,内部人士亦可能在上市后逐步减持仓位,成为另一个可能造成市况波动的因素。

在这些大型首次公开招股进行之前,市场不断上调对人工智能资本支出的预测,这亦预示着融资挑战日益增加。人工智能的支出越来越依赖发行债券或股票,而在好坏参半的宏观环境下,这将变得更为复杂。我们2026年6月「人工智能泡沫指标」(AI Bubble Meter)的风险回报已由「较佳」降至「良好」,意味着未来3至6个月的上行空间较为有限,仅为0%-5%。我们继续看好美国科技股,但倾向降低集中风险。

— 黄立邦,高级股票分析师

美国职位空缺数据强劲,会否改变你对美国10年期国债收益率的展望?

我们的观点:若美国非农就业数据较预期强劲,可能会导致美国10年期国债收益率短期内再次测试5月的4.6%-4.7%高位。

理据:过去一年,美国非农就业增长疲弱且波动,每月平均新增职位仅约2.2万个,这与停滞而非扩张的劳动力市场特征一致,而且某个月的职位增长往往在下个月便被抵消。

在此背景下,若5月就业数据利好,将标志着连续第三个月录得增长,向市场释放更偏鹰的讯号。不过,整体劳动力市场状况依然好坏参半。4月职位空缺急升至762万个,远超预期。但辞职率仍维持在1.9%的低位,反映雇员依然不愿跳槽,削弱了职位空缺数据所反映的强劲势头。此外,近期的就业增长亦欠缺广泛基础。4月的招聘主要集中在运输及公用事业,而几个主要行业却出现职位流失。除非5月的招聘情况更为全面,否则对美联储的政策启示将依然有限。若数据符合预期或表现较弱,收益率将维持在我们4.25%-4.5%的短期区间内。

— 香镇伟,高级投资策略师

欧盟通胀数据持续升温,会否改变你对欧洲央行在2026年底前进行一次「保险式」加息的看法?这对欧元有何影响?

我们的观点:我们仍然认为欧洲央行将于6月加息25个基点,其后将维持利率不变。欧元兑美元料维持在1.1510-1.1780区间内。

理据:欧元区5月通胀进一步加速,整体调和消费物价指数(HICP)升至3.2%,核心通胀率则为2.5%。价格压力扩散,加强了欧洲央行6月加息的理据,但增长讯号转弱及中期预期回软,则不支持央行其后迅速再度加息。这一点可从以下数据反映出来:自中东冲突爆发以来,经济意外指数持续录得负值、采购经理指数收缩以及工业生产下降。这种「加息一次后暂停」立场的风险在于,霍尔木兹海峡的封锁时间若较我们预期的未来数周更长,可能会导致能源价格飙升,从而迫使以通胀为目标的欧洲央行采取行动。

预计欧元兑美元将维持窄幅上落。不过,欧元的任何强势,都可能被美元持续的韧性所抵消。近期美国劳动力数据进一步巩固了市场对美联储按兵不动的预期。自5月中旬以来,欧元兑美元一直在狭窄区间内交易,外汇波动率处于2020年以来的最低水平。短期走势将取决于非农就业数据及下周的消费通胀数据,以及美伊局势的发展。技术上,该货币组合维持区间上落,并在主要移动平均线下方呈偏淡走势。

— 香镇伟,高级投资策略师

— 袁沛仪,投资策略师

欧洲央行在2026年6月的报告指出,黄金已超越美国国债成为全球最大的储备资产,投资者对此应如何解读?

我们的观点:黄金地位上升,反映各国对储备多元化的需求持续。我们预计这种结构性买盘将会持续,但若金价短期回落至每盎司4,100至4,400美元,将视为吸纳机会。

理据:欧洲央行6月2日的报告标志着一个重要的里程碑:按市价计算,黄金已超越美国国债,成为全球最大的储备资产。我们并不认为这打破了全球储备秩序,而是反映了近年来金价上涨与各国央行持续买入黄金的综合效应。我们认为,美元仍然是国际储备体系的核心。

尽管如此,黄金需求的整体趋势依然不变。在地缘政治碎片化加剧、制裁风险上升,以及对美国长期财政前景的担忧下,黄金作为没有主权发行人的储备资产,其吸引力料将保持强劲。我们相信,黄金在全球储备中的份额将随着时间逐步上升,这反映了储备配置持续走向多元化,而非美元被取代。

然而,短期内的走势可能较为反复,黄金正在测试每盎司4,400美元(200天移动平均线)附近的关键技术水平,存在失守风险,并可能进一步调整至每盎司4,100美元。我们会将任何回落至此区间的走势视为吸纳机会。

— Anthony Naab,CFA,投资策略师

市场表现概要*

未来12个月资产观点一览

经济和市场日历

标普500指数下一个临时阻力位为7,726

各资产类别的投资者多样性已恢复正常

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