核心结论

在2026年6月1日至6月5日期间（共5个交易日），国内债券市场呈现“利率债与信用债走势分化“的格局：三类国债收益率全周小幅上行，而3年期AAA中短期票据收益率逆势下行，收益率曲线整体呈“短端信用陡峭度收窄、中长端利差走阔“的分化特征。

到期收益率水平（中债估值）：

品种	6月1日	6月5日	变动	方向
1年期国债	1.1588%	1.1775%	+1.9 bp	↑ 上行
3年期AAA中短期票据	1.6235%	1.6115%	-1.2 bp	↓ 下行
10年期国债	1.7009%	1.7207%	+2.0 bp	↑ 上行
30年期国债	2.1910%	2.2040%	+1.3 bp	↑ 上行

到期收益率曲线：

利差指标	6月1日	6月5日	变动	形态
期限利差（10Y-1Y）	54.2 bp	54.3 bp	+0.1 bp	基本持平
超长端陡峭度（30Y-10Y）	49.0 bp	48.3 bp	-0.7 bp	小幅收窄

核心驱动：①5月31日（周日）公布的5月官方制造业PMI录得50%，环比下降0.3个百分点至荣枯线，新订单和新出口订单双双回落，基本面弱复苏继续为债市提供支撑；②央行月初开启“削峰“模式——6月1日至4日OMO分别净回笼2470亿元、2488亿元、1776亿元、1013亿元，其中6月3日和4日连续两天零投放，为2024年8月以来首次，释放“避免市场利率过度偏离政策利率“的信号；③6月5日央行开展5000亿元3个月买断式逆回购操作（较到期8000亿元净回笼3000亿元），叠加缴准日，资金面由极度宽松转为偏紧；④全周DR001在1.30%~1.34%区间运行，资金面整体宽松但边际收敛；⑤信用债在“资产荒“格局延续下延续独立强势，3年期AAA票据收益率全周连续五日下行。

第一章：到期收益率水平变化

本周期内，债券市场呈现“利率债先下后上、信用债持续走强“的显著分化格局：

1年期国债：从1.1588%上行至1.1775%，全周上行+1.9 bp。走势呈“先下后上“——6月1日1.1588%，6月2日在PMI数据偏弱和跨月后流动性充裕推动下进一步下行至1.1538%（周内低点），随后三个交易日持续反弹：6月3日1.1577%，6月4日1.1638%，6月5日1.1775%（周内高点）。短端在央行OMO连续零投放叠加买断式逆回购缩量信号下，周五反弹幅度最大。

3年期AAA中短期票据：从1.6235%下行至1.6115%，全周下行-1.2 bp，是四类品种中唯一逆势下行的品种。走势呈“五日连续下行“——6月1日1.6235%→6月2日1.6158%→6月3日1.6134%→6月4日1.6126%→6月5日1.6115%（周内低点）。信用债在“资产荒“格局延续和机构配置需求旺盛的支撑下持续走强，与利率债形成鲜明对比。某债市周报（2026-06-05）记录，“1Y/3Y/5Y的AAA评级信用债收益率收1.46/1.61/1.74，比前一周分别变动了-1bp/-3bp/-5bp”，信用债全周表现显著优于利率债。

10年期国债：从1.7009%上行至1.7207%，全周上行+2.0 bp，在四类品种中上行幅度最大。走势呈“N型“宽幅震荡——6月1日1.7009%（周内低点），6月2日小幅反弹至1.7036%，6月3日在OMO零投放信号冲击下单日上行至1.7128%，6月4日回落至1.7081%，6月5日在买断式逆回购净回笼叠加缴准扰动下大幅上行至1.7207%（周内高点）。国投证券（2026-06-03）点评称，“OMO近期连续缩量，今日零投放，除一级交易商需求低之外，可能也有政策的考量“，并警示“收益率下行速度有所加快，警惕非理性因素的影响“。

30年期国债：从2.1910%上行至2.2040%，全周上行+1.3 bp。走势呈“窄幅震荡、周三脉冲“——6月1日至2日均维持在2.1910%，6月3日单日脉冲至2.2050%（周内高点），6月4日回落至2.1910%，6月5日再度升至2.2040%。超长端总体波动温和，6月3日的脉冲与10年期同步，主要受OMO零投放信号驱动。

第二章：到期收益率变化分析

各期限变化对比

品种	起始值（6月1日）	截止值（6月5日）	ΔY（bp）	方向
1年期国债	1.1588%	1.1775%	+1.9 bp	↑
3年期AAA票据	1.6235%	1.6115%	-1.2 bp	↓
10年期国债	1.7009%	1.7207%	+2.0 bp	↑
30年期国债	2.1910%	2.2040%	+1.3 bp	↑

关键观察：

1.利率债与信用债罕见分化：本周最显著的特征是三类国债收益率全周上行，而3年期AAA票据连续五日下行，两者方向背离。这与上周（5月25日-29日）“四类品种全线下行“的格局形成根本性逆转。驱动分化的核心逻辑在于：利率债受到央行“削峰“操作（OMO零投放+买断式逆回购缩量）的边际收紧信号压制，而信用债则在“资产荒“格局下获得非银配置力量的持续支撑。财通证券（2026-06-06）指出，“OMO和买断式逆回购都具有削峰填谷的特点，是央行对于市场流动性充裕的被动响应而非主动态度“，但市场仍对央行信号高度敏感。

2.6月2日（周二）为利率债收益率周内低点：跨月后首个完整交易日，流动性极度充裕——大行净融出升至3.79万亿元，隔夜匿名最低至1.29%，成交近千亿元。财通证券记录，“周二央行OMO投放2亿元，源于市场对OMO需求弱，资金面极度宽松，全市场大量机构主动融出“。在PMI数据偏弱叠加上周多头情绪的延续下，利率债在周二触及全周低点。

3.6月3日（周三）为关键转折日：央行公告7天期逆回购操作量为零，且注明“根据公开市场业务一级交易商的需求“——一级交易商没有OMO需求侧面反映流动性充裕，但市场将此解读为央行有意避免利率过度下行。国投证券（2026-06-03）点评，“近期收益率下行速度有所加快，警惕非理性因素的影响……在物价中枢有所抬升的背景下，收益率过快下行与基本面有所不符，警惕非理性因素对债券市场的影响“。当日10年期国债单日上行0.9 bp（1.7036%→1.7128%），30年期国债单日上行1.4 bp。

4.6月5日（周五）利率债收益率全面冲高：当日面临三重压力——8000亿元3个月买断式逆回购到期（仅续作5000亿元，净回笼3000亿元）、缴准日大行融出骤降至2.86万亿元、OMO虽转为净投放920亿元但难以完全对冲。财通证券记录，“周五缴准日，央行OMO转为净投放920亿元呵护流动性，买断式净回笼3000亿元……整体资金面偏紧，大行融出显著下行至2.86万亿元，隔夜匿名1.4%仅成交数十亿元“。1年期国债单日上行1.4 bp（1.1638%→1.1775%），10年期国债单日上行1.3 bp（1.7081%→1.7207%）。

5.信用债“脱敏“利率债波动：3年期AAA票据全周五日连续下行，从1.6235%降至1.6115%，与利率债走势完全脱钩。某债市周报（2026-06-05）显示，“1Y/3Y/5Y的AAA评级信用债收益率收1.46/1.61/1.74，比前一周分别变动了-1bp/-3bp/-5bp”，中长端信用债下行幅度更大。国泰海通（2026-05-31）在6月展望中指出，“资产荒会否在需求端进一步加深，是推动债市进一步走强的关键。若后续银行配债需求回升进一步强化资产荒逻辑，结合债券供给结构，受益更明显的将是信用债和中短端利率债“。

第三章：到期收益率曲线变化

期限利差走势图

期限利差变化

指标	6月1日	6月2日	6月3日	6月4日	6月5日	变动	形态
期限利差（10Y-1Y）	54.2 bp	55.0 bp	55.5 bp	54.4 bp	54.3 bp	+0.1 bp	基本持平
超长端陡峭度（30Y-10Y）	49.0 bp	48.7 bp	49.2 bp	48.3 bp	48.3 bp	-0.7 bp	小幅收窄

曲线形态判断：

本周期内，收益率曲线呈现“整体期限利差持平、但内部结构剧烈分化“的复杂特征：

1.整体期限利差（10Y-1Y）基本持平（+0.1 bp）：10年期国债上行2.0 bp，1年期国债上行1.9 bp，两者上行幅度几乎一致，导致期限利差从54.2 bp微升至54.3 bp，曲线整体形状基本不变。这与上周（期限利差-1.7 bp）的小幅平坦化形成对比，反映出本周利率债短端和长端受到的央行信号冲击较为对称。

2.超长端曲线小幅平坦化（30Y-10Y -0.7 bp）：30年期国债上行1.3 bp，而10年期国债上行2.0 bp，10年期上行幅度略大于30年期。超长端利差的收窄幅度有限，整体维持在48-49 bp区间内窄幅震荡。国泰海通（2026-05-31）判断，“30年与10年的利差未必明显压缩，后续30年国债利率的下行，大概率以被动跟随10年中枢为主“。

3.“类股债跷跷板“下的曲线分化：本周曲线分化的本质是利率债与信用债的“内部分化“——前者受央行政策信号边际收敛的压制，后者受益于“资产荒“格局的持续深化。东方金诚（2026-06-01）判断，“在弱基本面、宽松流动性以及股市仍有调整压力等利好因素共同支撑下，本周债市将延续偏强运行，但受前期连续上涨后收益率已处低位制约，长端收益率进一步下行的空间受限，整体将以区间震荡为主“。

第四章：市场驱动因素与解读

4.1 【重点】5月PMI数据：制造业回落至荣枯线，内外需同步放缓

5月31日（周日），国家统计局公布5月官方PMI数据，是本周最重要的经济数据事件：

指标	5月	4月	变动
制造业PMI	50.0%	50.3%	-0.3 pct
非制造业PMI	50.1%	49.4%	+0.7 pct
综合PMI产出指数	50.5%	50.1%	+0.4 pct

东方金诚（2026-06-01）分析，“5月制造业PMI指数回落至荣枯平衡线，新订单和新出口订单指数印证当前内需不足且外需面临放缓压力，经济弱复苏预期仍将为债市提供支撑“。PMI数据在周日公布后，周一债市开盘即反映这一偏弱信号，利率债收益率跳空低开（10年期国债周一报1.7009%，较前周1.7090%大幅下行）。

财信证券高频数据周报（2026-06-03）进一步印证了经济动能的边际走弱：5月钢铁PMI降至47.9%（环比-1.3 pct），汽车经销商库存预警指数57.9%（同比+5.2 pct），螺纹钢主要钢厂开工率仅41.99%。

4.2 公开市场操作：央行开启“削峰“模式，OMO连续零投放成为核心信号

本周期央行公开市场操作由“呵护“切换为“削峰“，释放避免利率过度下行的政策信号：

日期	7天逆回购投放	到期量	净投放/回笼	关键事件
6月1日（周一）	110亿元	2580亿元	净回笼2470亿元	月初惯性回笼
6月2日（周二）	2亿元	2490亿元	净回笼2488亿元	极低投放反映流动性充裕
6月3日（周三）	0亿元	1776亿元	净回笼1776亿元	OMO零投放！一级交易商无需求
6月4日（周四）	0亿元	1013亿元	净回笼1013亿元	连续第二日零投放
6月5日（周五）	920亿元	1230亿元+8000亿元买断式到期	净回笼8310亿元（其中买断式净回笼3000亿）	缴准日+买断式缩量

关键操作解读：

① OMO连续两日零投放——2024年8月以来首次，信号意义强烈：央行公告称“根据公开市场业务一级交易商的需求，2026年6月3日7天期逆回购操作量为零“。国投证券（2026-06-03）点评，“OMO是熨平短期资金面的工具，低量操作或者不操作的背景都是资金面宽松，银行体系流动性充裕“，但同时警示“在物价中枢有所抬升的背景下，收益率过快下行与基本面有所不符，警惕非理性因素对债券市场的影响“。财通证券（2026-06-06）指出，“周三周四，央行OMO零投放的公告都注明了原因是‘根据公开市场业务一级交易商的需求‘。一级交易商没有需求侧面反映了市场的流动性充裕“。

② 买断式逆回购净回笼3000亿元：6月5日，央行开展5000亿元3个月买断式逆回购操作，当日8000亿元到期，净回笼3000亿元。《金融时报》文章（2026-06-02）解读，“6月份3个月期买断式逆回购操作缩量，旨在通过供给端调节，避免市场利率过度向下偏离政策利率“。财通证券补充，“买断式逆回购的缩量也主要源于银行申购买断式的意愿不高。当前国股行和城商行3M和6M存单融资的利率都在1.4%左右的低位，使用买断式逆回购补负债的诉求不高“。

③ “收短放长“操作思路延续：《金融时报》引述南方基金分析师称，“近期央行公开市场操作变化，本质上是根据市场流动性供求变化进行的动态调节。市场不宜简单根据单日投放规模判断政策松紧，更应关注资金利率和流动性环境的整体变化“。东方金诚首席宏观分析师王青指出，“6月初资金面向宽，公开市场操作规模再下降，符合季节性规律“。但连续两日零投放仍超出市场预期，构成本周债市最重要的边际定价变量。

4.3 资金面：从“极度宽松“到“边际收敛“，DR001中枢维持1.32%

本周期内资金面经历“极度宽松→宽松→偏紧“的三阶段切换：

●6月1日-2日（极度宽松）：财通证券记录，“周一跨月后央行惯性净回笼2470亿元，资金面均衡偏松，大行融出明显走高至3.56万亿元，隔夜匿名1.31%附近少量融出“；“周二央行OMO投放2亿元，资金面极度宽松，全市场大量机构主动融出，大行净融出走扩至3.79万亿元，隔夜匿名最低至1.29%，成交近千亿元“。DR001加权均价从1.32%附近小幅下行。

●6月3日-4日（宽松延续）：央行连续两日OMO零投放，但资金面依然宽松。财通证券记录，“周三无OMO投放，资金面依旧宽松，大行融出3.72万亿元，隔夜匿名1.3%成交超千亿元“；“周四延续无OMO投放，大行融出进一步增长至3.81万亿元，但中小行融出显著下降，或为周五缴准日做准备“。

●6月5日（偏紧）：缴准日叠加买断式逆回购净回笼3000亿元。财通证券记录，“周五缴准日，央行OMO转为净投放920亿元呵护流动性，整体资金面偏紧，大行融出显著下行至2.86万亿元，隔夜匿名1.4%仅成交数十亿元“。

某债市周报（2026-06-05）总结，“本周为6月第一周，资金利率较跨月前并未有明显下行，DR001、DR007分别稳定在1.32%、1.34%附近，预计周五DR007略有提升。本周前四天OMO累计净回笼7747亿元，其中周三、四连续两天零投放，周五3M买断式逆回购净回笼3000亿元，当日OMO转为净投放920亿元。大型银行净融出回升至3.8万亿元左右、属于中性偏低水平；而以货基为主的非银资金供给充裕，隔夜和7D融出稳定在1.38%-1.40%间“。

4.4 利率债与信用债分化的深层逻辑：“资产荒“持续深化

本周利率债与信用债走势的显著分化，折射出当前债券市场的核心矛盾——“资产荒“格局不仅未缓解，反而在需求端有加深迹象：

国泰海通（2026-05-31）在6月展望中系统分析了这一格局：“债券供需矛盾，在供给端的收缩是长期结构性的，短期难有变化，而需求端6月恐有加深。尤其是银行‘长期缩表‘逻辑是否会有转变。保规模的意愿虽始于信贷，但传导至实际执行层面，可能会不局限在信贷本身，对存贷乃至债券投资的整体规模都可能带来增长意愿。若后续银行配债需求回升进一步强化资产荒逻辑，结合债券供给结构，受益更明显的将是信用债和中短端利率债。“

广发证券（2026-05-31）进一步指出，“在‘资产荒‘持续的情况下，6月非银配置力量仍强，票息策略占优“。

信用利差数据印证了这一判断：本周AAA评级3年期信用债收益率从1.6235%降至1.6115%，而同期限国债收益率上行，信用利差（3Y_AAA-1Y国债）从46.5 bp急剧收窄至43.4 bp（-3.1 bp），显示信用债相对利率债的溢价正在被持续压缩。

4.5 央行对债券市场的新定位：政策关注度持续提升

长江证券（2026-05-30）固定收益专题报告梳理了央行对债券市场的新定位：“央行将短端DR001确定为市场利率并维持窄幅波动，以此为锚，引导市场交易出一条平稳向上的国债收益率曲线。当前央行关注债券市场利率在货币政策利率传导中的作用，预计债市延续双向波动，中短端尤其信用债或维持下行，而10Y、30Y国债利率在1.7%、2.15%附近需要关注潜在回调风险。“

本周OMO连续零投放，恰好印证了长江证券“10Y国债在1.7%附近需要关注潜在回调风险“的判断——10年期国债在周一触及1.7009%（接近1.7%关口）后，央行随即开启“削峰“操作，收益率在周五反弹至1.7207%。

4.6 海外因素：日本央行加息预期升温，美伊谈判胶着

●日本央行6月加息预期骤升：宏观早报（2026-06-05）报道，“日本央行行长植田和男罕见释放明确信号，只要通胀上行风险超过经济下行风险，就必须‘充分讨论加息利弊‘，这一措辞令市场6月加息预期骤升至85%。日本央行官员可能在6月16日政策会议上讨论将基准利率上调25个基点至1%的方案“。

●美联储加息预期不减：IMF（2026-06-04）表示，“美联储需依据最新经济数据审慎调整政策“。市场仍定价2026年12月加息概率较高。

●美伊谈判胶着：6月1日早资讯报道，“美国总统特朗普在审阅谈判代表与伊朗敲定的协议草案后，要求对多项条款作出修改。协议最终落地可能需要一周或更长时间“。

4.7 机构行为与市场展望

多家机构对本周及后续债市的判断：

●东方金诚（2026-06-01）：“在弱基本面、宽松流动性以及股市仍有调整压力等利好因素共同支撑下，本周债市将延续偏强运行，但受前期连续上涨后收益率已处低位制约，长端收益率进一步下行的空间受限，整体将以区间震荡为主“。

●建信期货（2026-06-01）：“展望6月，经济数据可能延续边际放缓，且在当前内需持续不足的背景下，通胀难以全面扩散引发央行政策转向，这将继续支撑债市多头信心。考虑资金面大概率维持宽松但资金利率进一步下行空间有限，市场资金可能继续向中长端迁移进行利差压缩，曲线或进一步平坦化“。

●国信证券（2026-06-02）：“综合判断，6月市场利率中枢仍处低位，较5月或边际小幅上行。尽管季末因素带来阶段性扰动，但在央行灵活对冲与财政支出发力的支撑下，资金面整体风险可控，流动性维持温和格局“。

●财通证券（2026-06-06）：“央行对于流动性的支撑力度并没有改变，‘中性偏松‘依旧是未来一段时间的主要基调。OMO和买断式逆回购都具有削峰填谷的特点，是央行对于市场流动性充裕的被动响应而非主动态度“。

●浙商证券（2026-05-28）6月债市调查问卷：“6月债市的定价核心牢牢锚定在货币政策与资金面，投资者对央行态度的敏感度远高于其他变量，短端利率走势仍是决定市场情绪的关键。‘机构行为博弈‘维持高位，反映资产荒背景下交易拥挤和同业博弈已成为常态风险“。