旧的生产关系至今依然存在，集中体现在传统宏观经济板块之中。与此同时，科技发展势头迅猛，2022年之后，人工智能正式确立为下一代核心技术主线，由此在市场中形成了极强的虹吸效应。

我此前撰写过一篇五千字的长文复盘当下行情，因时间原因并未写完。实际上，文中所描述的市场“缩圈”趋势，早在2022年就已全面开启。如果用“剥洋葱”来理解这一轮周期会十分形象：行情演变就像逐层剥开洋葱外皮，2021-2022年先剥离最外层，如今我们已经深入洋葱核心，且仍在持续向内收缩。

一、“缩圈”行情：新旧产业的格局分化

所谓“缩圈”，可以类比游戏里的“吃鸡跑毒”，资金、市场目光、未来发展预期不断向核心领域聚拢，这一切的根源是生产力的迭代。
2021至2022年，市场完成第一轮估值出清，叠加ChatGPT问世，人工智能主线正式浮出水面，也意味着第一轮“剥洋葱”收尾。而任何技术创新与产业发展，都离不开资金支撑，SpaceX、OpenAI等科技企业密集启动上市融资，也印证了这一点：无论是一级市场还是二级市场，流动性都是技术成长的土壤。

回看流动性大周期：2008年至2021年是全球流动性、财政政策的宽松周期。国内流动性早在2015-2016年就开始收紧，2020年疫情又再度推升宽松力度，最终在2021年达到流动性顶峰。充裕的资金为全球生产力转型、生产关系调整提供了环境。从2021年下半年开始，宽松政策逐步退出，流动性持续收紧，“缩圈行情”就此成型。

从产业维度划分“圈层”，逻辑一目了然：

– 外圈（毒圈）：代表旧生产关系，以房地产、传统消费、白酒等板块为主，在缩圈过程中逐步被边缘化；
– 中圈：以新能源为代表，是产业转型的过渡方向；
– 核心圈：芯片、人工智能，是当下全球生产力变革的终极方向。

这种结构性行情并非首次出现。早在2021-2022年，市场就出现过和当下完全一致的现象：指数整体走高，但多数个股不涨甚至下跌，仅有少数核心标的持续走强。这是典型的结构性市场，而非全面牛市。只有当新生产力对应的产业规模足够大、在GDP中占据足够比重，市场才会迎来全面性行情。放眼全球，当下各国市场不再独立分化，“含AI量”成为划分资产优劣的核心标准，AI相关资产留在核心圈层，非AI资产则被逐步甩在圈外。

二、流动性的三层逻辑：不止是加息降息

很多投资者对流动性的理解十分片面，单纯将其等同于加息、降息。事实上，流动性是一个复杂体系，可以用“泳池”做类比，包含三大核心维度：

1. 水温（利率）：也就是大家熟知的利率高低，对应货币政策的松紧；
2. 水量（总量）：整个市场的货币总规模，对应央行资产负债表、财政投放的整体体量；
3. 水压（结构分布）：资金在不同板块、不同资产间的分布并不均衡，就像泳池深浅不一，各处水压存在差异。

简单来说，流动性由利率、总量、结构三大变量共同决定。2021年我曾解读过美联储政策转向——短期降息、长期缩表，当时多数人难以理解，根源就是忽略了流动性的多层逻辑。2008年后的激进宽松政策，从2021年起开始系统性退出，过程循序渐进，如同剥洋葱一般层层推进。

流动性泛滥的阶段，市场会呈现“真假难辨”的特征：题材炒作、垃圾资产、空气概念轮番狂欢，各类投机资产价格被不断推高。而流动性退潮，本质就是去伪存真的过程，如同鉴宝一般剔除赝品。潮水退去，劣质资产、纯炒作题材会率先被市场淘汰，这也是2021-2022年大量空气币、元宇宙、NFT以及垃圾股集体走弱的核心原因。

即便赛道龙头也需要经历这一轮洗礼。以英伟达为例，在这轮出清中股价一度大跌70%，但经过市场检验后，其AI算力硬件的核心价值被确认，最终完成估值与定位的华丽转身。同期，主打泛成长题材的基金产品持续走弱，二者形成鲜明分化，市场也由此分清了产业里的“真核心”与“伪题材”。

三、AI时代：投研逻辑的全新变革

随着人工智能技术走向成熟，整个投研行业也在发生改变。如今AI可以快速完成信息整理、内容提炼、数据复盘等基础工作，甚至能对观点、内容进行“信息蒸馏”，输出精简专业的分析报告。

以往研究员耗费大量时间搜集、整理资料的工作，现在AI都能高效完成。这也意味着，传统基础性投研工作的价值正在弱化。而人不可替代的核心价值，变成了长期积累的市场经验、趋势判断、逻辑框架搭建。

对于普通投资者而言，也可以借助AI梳理历史行情、复盘主线逻辑。结合本轮“缩圈+剥洋葱”的周期脉络，再依托AI完成信息补充，就能更清晰地看懂当下的结构性市场，找准产业与投资的核心方向。