• 美国5月非农新增就业17.2万人，远高于预期的8.5万人，市场对美联储年内加息预期随之升温。但就业数据结构冷热不均：七成以上新增就业集中在休闲酒店行业，大概率由世界杯赛事、假期等季节性用工拉动，增长持续性存疑；而金融、信息技术等AI高暴露行业就业继续收缩。考虑到当前失业率、薪资保持稳定，暂无通胀螺旋风险，叠加美国高债务、高利息的现实约束，美联储加息概率有限。综合判断，倾向于认为美联储维持按兵不动是最优策略，加息仍不是基准情形。

• 中国股市上周宽幅震荡调整，煤炭、通信、石油石化领涨，电力设备、医药、食品饮料表现较弱。短期看，上周五晚间非农就业数据大超预期，美联储加息预期发酵，美股出现较大的调整，海外市场的扰动可能会加大本周市场波动。后续短期的重点仍然是美伊局势进展，若谅解备忘录能够顺利落地，高通胀和美联储加息预期都有望得到缓解。中长期看，支撑A股中长期投资价值的逻辑没有改变，包括企业盈利的稳步增长，积极的经济政策和产业政策，中长期入市资金持续入市以及股市整体估值水平相对合理。行业配置方面，中长期继续重点关注：电力设备、锂电池，人工智能（海外、国产算力）、有色和化工，人形机器人等方向。短期关注：1、人工智能算力（海外算力、国产算力）产业趋势仍然强劲，但是短期要结合交易节奏逢低配置；2、关注美伊缓和预期下的有色、化工板块的修复机会。配置建议方面，坚持中长期投资理念，可逢低买入或者定投配置宽基指数，追求稳健投资风格的投资者可考虑自由现金流指数的基金产品，追求弹性收益的投资者可在底仓配置宽基指数的基础上，逢低增加上述相关行业的基金产品配置。

• 上周国内债市利率先下后上，总体延续震荡行情。上周央行公开市场逆回购操作降至0、6月买断式逆回购缩量操作，流动性有所收敛，释放出利率过度偏离政策利率的信号，短期利率下行空间有限，波动增加。但结合基本面来看，考虑到5月制造业PMI有所回落，经济结构延续分化，外需虽强，但消费、投资等内需动能较弱，利率调整幅度可能有限，总体延续低位震荡。配置策略维持上周观点不变，由于纯债策略产品投资回报已处于低位，而权益资产总体有一定机会，对于可承受一定波动、有收益诉求的投资者择机布局固收 + 策略以增厚收益。美债方面，上周由于非农就业数据超预期，美债利率明显上行，但就业数据结构有分化，加息仍不是基准预期。后续来看，仍需密切关注美伊局势变化，在达成协议、海峡复航前，油价及美债利率可能延续高波动；后续待冲突缓和后，美债利率可能仍有回落空间。汇率方面要关注，在人民币升值的大背景下，投资海外资产需要考虑汇兑损益，产品策略上需要有外汇套期保值策略的保护。

• 上周国际黄金下跌4.61%，价格收至4328美元。短期看，上周五非农就业数据大超预期，同时由于美伊局势引发的高油价和高通胀仍未解决，市场担心美联储加快加息，导致黄金上周五出现较大下跌。中长期看，美元信用弱化的趋势没有改变，央行购金仍支撑黄金。从资金面看，中国央行5月份继续加速购金32万盎司，但是ETF配置资金仍核心关注美联储货币政策变化。后续资金流向核心取决于美伊局势和美联储货币政策风向。配置建议：中长期看好黄金的趋势，短期走势则取决于美联储货币政策变化。关键因素是美伊局势，如果美伊局势以及霍尔木兹海峡能够顺利落地，黄金可能会走出反弹修复行情，同时重点关注美联储利率决议表述。仓位方面，黄金具有对冲通胀，稳定资产组合波动的作用，是重要的大类资产配置产品，建议黄金的总仓位比例控制在总资产的5%-10%。

宏观大事

股票市场

中国股市

美股

表：债券关键品种收益率周度变动

• 上周国内债市利率以震荡为主。周初利率延续前周下行动能，10年期国债利率一度突破1.70%关键点位，之后央行逆回购操作降至0、6月买断式逆回购也缩量续作，释放出避免市场利率过度向下偏离政策利率的信号，收益率后半周再度上行。整周来看，10年期国债利率报收于1.72%，较前周小幅上行1bp。

• 预计利率总体以震荡为主，短期下行空间有限，择机布局固收+策略。经济基本面，近期国内经济数据有所回踩，5月制造业PMI回落至50%荣枯线附近，需求端特别是出口订单回落较多，加之此前公布的4月多数经济指标有所降温，结构上虽然出口偏强、中高端制造业优势突出，但内需消费与投资表现偏弱，对于债市影响总体略偏多；通胀方面，PPI处于回升态势，但在内需恢复尚不稳固的背景下，输入性通胀的传导效应偏缓，通胀对于利率的影响相对较小。资金面来看，由于资金面宽松，利率下行较多，央行短期操作“削峰填谷”，流动性有所收敛，避免市场利率过度偏离政策利率，对于市场有扰动，短期利率波动可能增加。但央行货币政策基调总体偏支持，加之居民企业信贷偏弱，全年财政赤字没有明显增加，社融增速持续回落，利率调整幅度亦有限，总体有望保持在低位震荡。资产比价角度看，当前1年期国债利率处于1.20%下方，低于央行政策利率20bp，进一步下行空间有限；企业债的信用利差也已处于低位；主要收益增厚策略中，仅期限利差还有一定压缩空间。权益资产总体有一定机会，市场对于“慢牛、长牛”预期较强，但也需关注目前主要指数点位已超过美伊冲突前水平，而内需不足、结构分化的问题进一步显现，市场波动可能也会增加。综合来看，债市总体以震荡行情为主，但当前短端利率显著低于政策利率中枢，利率后续下行空间有限。在此背景下，纯债策略投资回报可能偏低，波动加大，对于可承受一定波动、有收益诉求的投资者，建议择机关注固收+策略产品，以实现收益增厚。

• 债券型理财、基金产品依然是资产配置打底资产，产品上可关注久期灵活、信用债策略的固收产品；对于可以承受一定波动、对收益有一定诉求的投资者，建议可以选择以固收资产打底、适当配置股票或转债资产的固收+产品，增强收益弹性，可关注“固收+”理财如中邮理财“心”“智”“盈”系列或邮储U选基金安享系列。

• 上周美债收益率再度明显上行，10年期收益率报收于4.52%，较前周上行8bp。

• 上周五公布的美国非农就业数据超预期，引发了市场对美联储年内加息的担忧，美债利率出现明显上行。但需关注，内在就业结构呈现分化，新增就业七成在休闲酒店，可持续性存疑；而AI高暴露行业受到负面影响。实际就业情况可能更偏平稳，按持平4.3%左右的失业率去理解可能更为客观。同时考虑到美国债务规模巨大的背景下，财政较难承受利息支出的进一步上行，倾向于认为美联储年内不降息的概率较大，加息尚且偏早，美债利率特别是短端可能存在过度定价。后续，除就业市场外，美伊局势变化仍是主要关注焦点，短期在谅解备忘录达成、海峡通行前，油价、美债利率可能都会高位波动；后续如果美伊冲突能够继续向缓和方向发展，美债利率仍有进一步回落的空间。投资美债需关注人民币升值预计仍是大方向，汇兑损益可能会降低投资回报，产品选择上要兼顾具有外汇套期保值策略的产品。

• 上周国际黄金下跌4.61%，价格收至4328美元。

• 短期看，美伊谅解备忘录仍在谈判，同时上周五非农就业数据大超预期，市场担心坚挺的就业数据会进一步推动美联储通过加息抑制美伊局势造成的高通胀压力的做法，黄金上周五出现较大下跌。短期核心关注因素是美伊谅解备忘录的达成和霍尔木兹海峡通航落实，后续需要重点关注相关重要新闻。中长期看，美元信用弱化的趋势没有改变，将进一步支撑黄金。从资金面看，配置资金仍核心关注美联储货币政策变化。具体而言：（1）中国央行5月份继续加速购金32万盎司，央行资金在逆势买入；（2）商业套保资金、多空投机资金的仓位总体处于近10年低位；（3）ETF配置资金继续保持流出趋势，其资金流向将取决于美伊局势和美联储货币政策风向；（4）黄金波动率提升至28.9%左右，若未来稳定在20-25%，是逐步配置黄金的较好时机。

• 观点与配置建议：观点方面，中长期看好黄金的趋势，短期走势取决于美联储货币政策变化。关键因素是美伊局势，如果美伊局势以及霍尔木兹海峡能够顺利落地，黄金可能会走出反弹修复行情，同时重点关注美联储利率决议表述。仓位方面，黄金具有对冲通胀，稳定资产组合波动的作用，是重要的大类资产配置产品，建议黄金的总仓位比例控制在总资产的5%-10%。