货币政策

● 货币政策和流动性前瞻：

1年以内的利率曲线出现了少见的扁平化与低波状态：从隔夜到1年期的货币市场利率集中在1.3%-1.5%的狭窄区间内；受市场需求牵引的买断式与MLF利率或已非常接近7天逆回购利率。

对货币市场而言，短期内货币市场利率或被框定在“螺蛳壳内”。在1年期，商业银行存款成本和7天逆回购共同构筑了1年期NCD利率的下限。平均存款成本率很可能已经跌破1.5%，为1年期NCD利率运行在1.4%-1.5%附近提供了基础。在7天期，根据《证券时报》，“隔夜利率与政策利率相差10个基点左右，显然更贴近‘附近运行’的政策导向”。如果DR001运行在1.3%附近，DR007的运行区间可能主要在1.3%-1.4%附近。

对货币政策而言，短期来看，随着DR001回归合意水平，6月资金面或维持相对均衡的状态。中期来看，货币市场利率持续低于同期限政策利率并非常态。潜在的调整路径包括：一是推出隔夜OMO工具，使DR001在隔夜OMO利率上下运行；二是降低7天OMO利率，使政策利率与市场利率更加接近，其前置条件是GDP增速进一步放缓。第二季度GDP同比增速有望保持在4.5%-5.0%的目标区间中，实现全年经济增长目标压力不大，推出隔夜OMO工具的可能性更高。

● 2026年5月流动性回顾：5月资金面维持宽松，但宽松幅度有所收敛，政府债净融资较4月回升，人行继续回笼中长期流动性。5月DR001均值为1.28%，较上月上行4.69bp，DR007中枢为1.34%，较上月下行0.85bp；1年期NCD收益率（AAA）由月初1.47%小幅下探至1.43%附近，进一步逼近7天OMO利率。5月政府债净融资1.24万亿元，较上月提升约0.35万亿元。5月买断式逆回购净回笼合计约10000亿元，MLF净投放1000亿元，买入国债规模500亿元。

● 2026年6月流动性展望：6月政府债净融资规模较5月小幅回落，季末信贷将适度放量，同时人行对中长期流动性的调节仍将延续，资金面或从宽松趋于均衡。预计6月国债发行规模1.4万亿元，净融资0.4万亿元；预计6月地方债发行规模约1.2万亿元，净融资规模约0.7万亿，政府债合计净融资约1.1万亿元。6月5日人行投放5000亿元3月期买断式逆回购，该工具当月净回笼3000亿元。

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