市场表现：

市场类别	细分市场指数	收盘	上周涨跌	今年以来
国内股市	上证指数	4027.74	-1.00%	1.48%
创业板指数	3957.94	-1.98%	23.56%
股指期货	沪深300指数期货	4776.8	-1.46%	3.34%
债券期货	10年期国债期货	109.225	0.05%	1.27%
债券现货	10年期国债收益率	1.7207	1.17BP	-12.66BP
外围市场	恒生指数	24961.95	-0.88%	-2.61%
标普500指数	7383.74	-2.59%	7.86%

投资摘要：

上周A股市场整体呈现冲高回落、震荡调整的态势。周初市场表现尚可，创业板指一度创下历史新高并短暂超越上证指数，但上周五市场遭遇重挫，导致主要指数周K线悉数收阴。短期来看，一方面，考虑到3月末以来市场持续上涨后，资金追高的意愿开始降低，反而是获利兑现的想法开始增加；另一方面，6月临近半年末，国内资金面存在阶段性收紧预期，同时随着美国就业数据超预期，降息概率下行。因此，预期6月市场大概率保持宽幅震荡状态，而长期维度来看，短期A股整固不改向上趋势。操作上，均衡配置为主，耐心等待阶段性调整到位，同时继续围绕政策和产业催化等主线细化布局，短线关注储能、AI应用、机器人、红利等板块方向，同时，战略资源、创新药、算力等处于高景气加速期或盈利修复行业也应重视。

宏观方面，美国经济呈现“增长不弱、通胀有粘性”的组合，从降息角度看，就业数据偏强，若后续通胀数据继续抬升，对加息的谈论将进一步增加，沃什不得不面临“是否加息”的考验，政策平衡的难度增加。因此，后续需要关注美国就业修复脉冲能否持续。若接下来的通胀数据超预期，“通胀高、就业稳”意味着市场关心的问题将切换至“何时加息”，对应本次非农数据公布后，股债或同时承压。同时，财政供给压力、期限溢价上升以及美联储资产负债表结构调整，仍可能使长端美债面临再定价风险。目前来看，总体判断是，美债收益率下方有高票息和配置盘支撑，上方有通胀粘性和期限溢价约束，更可能维持高位震荡。短期重点关注国内基本面的演化情况以及美联储议息会议。

风格来回漂移，资金分歧较大

上周三大指数先扬后抑，周线收带上下影线的缩量阴线，沪指重心继续向下，周线三连阴，更是跌破半年线支撑，创业板周线也是终结八连涨。从成交量的角度来看，市场量能继续维持在3万亿上下，整体交投活跃度仍保持在较高水平，但市场上涨放量下跌缩量，说明市场抛压较大。从盘面上看，行业板块继续维持涨少跌多，热点分化明显，其中煤炭、元件等涨价预期相关板块有所反弹，体育、白酒、影院等消费板块有所回落。

从近期的走势来看，上周沪市不但没能收复10日均线，还跌穿60日这样的重要中长期趋势线。同时，引领此波行情的创业板继续带动大盘上涨的动力已经开始衰竭，毕竟创业板涨幅巨大，在历史新高附近需要进行更为充分的换手，且大科技板块目前虽有政策面的支撑、也有望迎来了业绩好转，但仍然需要半年报的确认，资金追高的意愿开始降低，反而是获利兑现的想法开始增加，以至于外围市场屡创历史新高也难以带动大盘，这也造成了近期波动较大。而传统蓝筹股只有煤炭表现相对较好，券商股、地产股和白酒股的反弹都是昙花一现，从而导致风格转换迟迟难以出现。具体到下周，随着美国加息预期升温（此前预期到明年3月底前加息，现在预期提前到明年1月份底前），导致上周五美科技股的技术性调整，对A股来说，周一大幅低开是确定的，大盘应该会直接开在4000点下方，对A股中高位拥挤的科技股更是形成重大拖累，重点关注指数随后看能否回抽，以及热点的变化及持续性。因此，操作上，维持谨慎控制仓位观点，切忌追涨杀跌，耐心等待阶段性调整到位，以及新热点轮动及方向性明确，再低买或加仓布局三季度行情。

配置方面，站在中期视角看，管理层对“稳定和增强资本市场信心”的政策指引，有利于股市震荡中枢的逐步上移。而短期看，市场延续震荡整固特征，高位板块的分歧加大，令资金进一步向有业绩与业绩预期的方向聚焦。与此同时，也应看到，在市场持续整固过程中，部分低位板块的配置价值正在显现，市场高低切的可能性正在上升。风格方面，当前行业配置应更注重均衡，中期看产业趋势向上的科技成长等高景气领域仍是重要方向。政策支持与产业突破共振，AI科技依然是A股的行业主线，未来AI应用落地有望加速，AI应用、商业航天、算力硬件以及机器人等领域值得重视。另外，同样需要重视的是低估的白酒、创新药、红利股等，以及安全考量下的战略资源品。

重点关注板块：

1）燃气轮机：机构测算数据中心所需燃气轮机产量缺口将从2025年的4.3GW提升至2030年的15.1GW，产能缺口长期存在；

2）人形机器人：OpenAI官宣进军机器人赛道；英伟达与宇树科技合作，将推出新一代人形机器人参考设计/宇树单款人形机器人累计生产下线约11000台；

3）电力：受夏季发电用气高峰临近影响，东北亚、欧洲地区液化天然气现货价格上涨10%，市场普遍预计燃气价格会持续震荡走高；

4）煤炭：

事件：6月5日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计59座，涉及产能6290万吨；相比5月25日首日下降59座，产能下降7160万吨。

1、供给：事故扰动仍在持续、安监影响或由短期冲击走向长期约束

截至6月5日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计59座，涉及产能6290万吨；相比5月25日首日下降59座，产能下降7160万吨。

事故的影响远远超过这个简单的数据，超过了大家的想象。2009年资源整合，加大井下六大系统建设背景下，这些年确实很少再见到如此大的事故。事故本身原因是一些地方管理部门，一些矿井这些年以保供应名义长期超能力违法生产问题突出。

个人认为，当前全国安监已是常态化趋严，不太会出现过去那种简单粗暴式的大面积停产，但根据事故定性不同，影响仍有可能持续发酵。尤其此次事故矿井属于高瓦斯矿，若后续针对灾害矿井治理进一步升级，供给收缩可能由短期冲击向长期过渡。

2、需求：旺季需求正在兑现、高温或进一步放大供需矛盾

5月22-28日，沿海及内陆25省电厂平均日耗498万吨，同比+2.3%，虽然周均值较前一周略回落，但仍明显高于去年同期；

国家气候中心预计，受厄尔尼诺快速发展影响，今年夏季全国大部气温偏高，部分地区偏高2-3℃；与此同时，印度高温下电力消费创历史新高，欧洲多地也已出现持续高温。叠加Kpler预计5月亚洲海运动力煤进口7626万吨、环比+23%、同比+4.7%，国内外旺季及替代需求都在升温，供需矛盾有望进一步激化。

3、这几天科技和煤炭为什么可以共振上涨

从过去两个月观察，电子的成交额大部分时间在8000亿左右或更高，机械在2000亿以上，通信在2000-3000亿之间。反观红利，煤炭在惨淡的时候时成交额只有100-200亿，最近暴涨也只有300亿左右。

尽管有分析认为科技和能源传统上呈现跷跷板效应，但当前部分资金采用「哑铃策略」对冲：一边配置高景气的科技成长，把握产业趋势收益；另一边配置低估值、高股息的煤炭价值板块，对冲市场波动风险，少量资金流入，从而推动板块上涨。

总的来说，2026年或是煤炭行业底部反转的元年，国内供需确定性改善奠定煤价中枢止跌回升趋势，外生冲击放大煤价上涨弹性，电价上行预期打开中期煤价上方空间。截至6月1日，年初至今港口动力煤均价已达752元（yoy+8%），最新价格达860元（yoy+41%），已初步印证底部反转特征。叠加安监供应趋紧+国内外旺季补库需求+厄尔尼诺高温预期，全年煤价中枢有望达到850元，高点有望破千元。

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宏观方面：强非农催化加息预期

事件：五月中美债利率快速上行，近期有所回落。10年期美债收益率在5月19日升至4.67%，5月29日回落到4.45%，高点回落幅度超过20bps，其他主要经济体国债收益率同样从高位回落：日本：2.8%→2.68%；英国：5.12%→4.77%；德国3.17%→2.96%；法国：3.97%→3.59%。

具体来看：

1、‌货币政策预期：降息预期持续降温‌：美联储2026年3月议息会议维持利率不变，但上调利率预期，暗示降息可能推迟至下半年，市场对高利率环境持续的预期强化，直接推高长端收益率；

2、通胀与地缘风险支撑溢价抬升‌：中东地缘冲突推升全球能源价格，加剧市场对通胀的担忧，导致通胀风险溢价上行；特朗普减税、加征关税的政策预期也会延缓通胀回落，进一步推高收益率；

3、美国经济韧性强化远端加息预期：近期就业、零售数据表现偏强，美国经济展现出AI与能源产业驱动的增长韧性，市场开始计价‌2026年底至2027年的加息预期‌，而非此前普遍预期的降息。拆解利率结构可见，本次利率上行中经济基本面的贡献大于通胀预期，利率粘性更强；

4、财政与债务风险推升风险溢价‌：当前美国政府债务与GDP之比已接近历史高位，特朗普减税政策可能进一步加剧财政负担，债务风险提升，投资者要求更高的风险补偿；

5、对全球权益市场的影响：美债利率走高本质是全球无风险利率抬升，会直接压低权益资产的未来现金流折现估值，短期会引发全球股市风险偏好下降，尤其是对估值依赖度高的成长板块冲击更明显。但从长期维度来看，指数走势最终由本国经济基本面和产业趋势决定。

总的来说，美国经济呈现“增长不弱、通胀有粘性”的组合，从降息角度看，就业数据偏强，若后续通胀数据继续抬升，对加息的谈论将进一步增加，沃什不得不面临“是否加息”的考验，政策平衡的难度增加。因此，后续需要关注世界杯、政府部门带来的就业修复脉冲能否持续。若接下来的通胀数据超预期，“通胀高、就业稳”意味着市场关心的问题将切换至“何时加息”，对应本次非农数据公布后，股债或同时承压。同时，财政供给压力、期限溢价上升以及美联储资产负债表结构调整，仍可能使长端美债面临再定价风险。目前来看，总体判断是，美债收益率下方有高票息和配置盘支撑，上方有通胀粘性和期限溢价约束，更可能维持高位震荡。

中美关系进入相对稳定新阶段，这将对中国经济的增长构成中长期正面影响，也有利于A股形成长期稳定的向上预期。不过，美国和伊朗仍在谈判和拉扯，中东局由缓和再次进入相对紧张的局面，另外，美国通胀上行，降息预期下降，科技股大幅上涨后进入高位强势震荡阶段。维持之前观点，预期A股年内在3700点—4300点之间波动。

当然，中长期的趋势看大盘的强势总会超出预判，26年算力及AI产业链景气度高，业绩继续超预期，目前来看仍然引领大势。不过短期大幅上涨后，建议谨慎追高，但高位震荡带来的波段机会仍然很多，可以继续看好。另外，估值合理的半导体设备、材料等。另外，黄金、白银等贵金属有待美联储主席换人后大概率将强势震荡或见顶回落，但是战略小金属预计仍然维持强势。其他方向题材如：智能机器人崛起、商业航天启航、福建板块及海南封关等热点题材的炒作仍会反复。需要重点关注的是：大消费、大健康方向的估值洼地，有望在2026年否极泰来，可以逢低布局。