李礼辉:全球金融市场的投机化态势与应对策略
中国银行原行长李礼辉参加新经济学家智库举办的《跨境金融监管新规解析与资本市场展望》研讨会现场图。本文为新经济学家智库专稿，转载请注明来源。
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李礼辉：全球金融市场的投机化态势与应对策略
李礼辉：全球金融市场的投机化态势与应对策略
李礼辉：全球金融市场的投机化态势与应对策略
5月30日，在新经济学家智库主办的“跨境金融监管新规解析与资本市场展望”研讨会上，中国银行原行长李礼辉发表了题为《全球金融市场的投机化态势与应对策略》的主旨演讲。
李礼辉指出，全球货币金融呈现多极化和数字化的发展趋势。多极化虽是大势所趋，美元的货币霸权地位有所削弱，但仍稳居全球储备货币与支付货币首位。根据统计，美元在国际支付结算中占比约40%，在国际储备货币中占比约60%。当前人民币在国际支付和全球外汇储备中占比均约为3%，希望未来能够占据更高的比重和更靠前的地位，这需要进一步努力。
全球金融市场的投机化态势
李礼辉表示，金融数字化创造贸易便利和投资便利，全球金融市场近年来的投机化态势集中表现为三个“新高”：
第一，投机交易占比创历史新高。2024年全球场内衍生品（期货+期权）的成交额约8000万亿美元（FIA），约是全球GDP的70倍，服务于商品贸易的套期保值交易占比仅30%左右，其余超七成交易以投机为主要目的。2026年一季度全球原油期货非商业投机持仓占比高达58%，投机属性凸显。
第二，散户交易占比创历史新高。2019-2025年美股的散户交易占比从15%提高到36%，六年增加21个百分点，短期化主导散户交易，2026年一季度“零日期权”（不超过一天的期权，即0DTE）日均成交量2500万张，占期权总成交量的45%，其中90%为散户交易。
第三，加密市场市值蒸发创历史新高。2025年10月至2026年5月全球加密市场总值从4.4万亿美元跌到2.55万亿美元，跌幅42%，总市值蒸发高达1.85万亿美元，创历史新高；2025年10月11日加密市场爆发史上最大杠杆清算，单日爆仓190亿美元；2026年5月加密市场的日交易量超5000亿美元，日均换手率达18%，远超美股0.5%的日均换手率。
谈及投机化态势的动因，李礼辉分析认为，流动性充裕与制度性宽宥是金融市场投机的助燃剂，数字化金融工具亦可成为投机工具。
第一是流动性充裕。全球大规模宽松政策实施后的五年，美国、欧元区央行虽持续缩表，但市场流动性始终维持充裕状态。美国M2广义货币2022年末为21.3万亿美元，2025年末为22.4万亿美元，欧元区M2广义货币2022年末为14.8万亿欧元，到2025年末为15.7万亿欧元。
第二是制度性宽宥。美国的宽松政策比欧洲走得更急、更快，特别是放宽了衍生品和加密市场监管，加密市场无熔断、无涨跌停。美国放松散户期权交易限制，零日期权（0DTE）扩张，免佣金券商2026年用户已达到2.2亿，而2019年大约只有3000万。AI算法交易放大市场“羊群效应”，叠加社交平台交易应用的普及，形成了全球性全天候的散户交易市场。
第三是潜藏系统性金融风险。国际清算银行（BIS）提出，当前金融投机堪比1929年、2000年、2008年，需警惕系统性风险。国际货币基金组织（IMF）认为，衍生品与加密市场缺乏监管，是全球金融稳定的最大隐患。当前我国监管部门出台专项监管政策，核心目的就是应对全球金融市场投机化蔓延的态势，防范跨境金融风险。
打造金融市场的避风港
李礼辉指出，要维护金融市场秩序，维护金融投资者权益，维护金融稳定，维护金融安全，就必须打造金融市场的避风港。
他特别强调，避风港不是一个封锁的港口，有风浪时船可以进来，但跟外海是连通的。避风港的风险防护边界、与境外金融市场的流通尺度及管制力度，仍需结合市场实际进一步研究界定。
当前，我国境内本外币存款总额占比全球第一。2026年3月末，我国境内本外币存款余额达347.8万亿元（人民币，下同），占全球存款总量比重约28%，位居全球首位。其中居民存款173.6万亿元，人均存款约12.3万元，非金融企业存款82万亿元，机关团体和财政存款65万亿元，非银金融机构存款22万亿元。
从国际比较看，我国境内存款折合49万亿美元，是美国23万亿美元的2.1倍，是欧元区18万亿美元的2.7倍。中国居民存款折合24.5万亿美元，是美国居民存款11万亿美元的2.2倍。
在李礼辉看来，我国庞大的金融资源，特别是居民存款和企业存款是全球金融市场特别是跨国金融势力觊觎的宝库。因此必须加紧建设金融强国，实行高水平的金融开放。在融入全球金融市场的同时，有效管控和防范金融投机的冲击，打造金融市场的避风港。
李礼辉认为，《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》是针对全球金融市场投机化态势、我国跨境金融领域灰黑色乱象出台的专项行动部署。该方案旨在封堵非法的跨境金融通道，防止资本大规模外流。他指出，当前资本外流渠道呈现多元化特征，除资本市场外，还可通过贸易融资、贸易结算、市场定价操纵等渠道实现跨境流动，部分隐性外流行为难以精准监管。实施方案将防止资本大规模外流，把跨境金融全部纳入金融监管框架。
实施方案的核心目的，在于建立标本兼治的长效机制，在规范化监管与合规管控的框架下，以往无序的跨境投资、投机及资金流动行为将得到全面规范与约束。监管方法论上有两个特点：一是“相同业务、相同风险、相同规则”的监管原则；二是全链条穿透+资金流信息流双重管控的监管方法论。
从实施方案的具体内容看，有以下几点：
第一，明确整治期为两年。坚决取缔非法活动，两年是过渡期，到2028年5月全面关停境外机构在境内网站、APP、服务器。过渡期内存量只出不进，现有账户可卖出持仓、转出资金，但不可买入、不可入金，资金单向流出，逐步压降存量规模。
第二，明确整治对象。一是无证开展跨境证券、期货、基金业务的境外机构；二是提供协助的合作方、中介、技术服务商、客服团队等境内主体；三是提供引流、开户通道、营销内容的网络平台、自媒体。
第三，明确合规渠道。包括港股通、沪深港通、QDII基金（合格境内机构投资者）、跨境理财通（粤港澳）。监管规范化落地后，这类合规跨境投资渠道的业务规模有望进一步扩容。
第四，禁止违规营销招揽。境外机构不得在境内运营网站、APP，不得发广告、推资讯、返利、诱导开户；互联网平台不得提供开户通道、不得引流推广；自媒体不得发开户教程、经验分享、引流信息。
第五，禁止违规开户与交易服务。不得新开境内投资者账户，不得处理买入指令，不得接受入金；严禁境内主体协助开户、技术开发、客服、结算。
在全球金融市场上主动应对货币金融霸权
谈及货币的多极化，李礼辉指出，还应该考虑在全球金融市场上如何主动应对美国货币金融霸权。
当前，美国试图主导排他性的、去中心化的金融市场。美国推动出台排他性的稳定币法律，要求稳定币外国发行人须来自监管制度与美国相当的国家或地区，禁止非美元稳定币在美国市场流通。2025年美国众议院先后通过《CLARITY法案》《反CBDC法案》，目前两项法案仍处于国会审议流程，尚未正式落地生效。如生效，将对“成熟区块链”（比特币、以太坊等）给予证券法豁免，以保护隐私为由禁止美联储发行央行数字货币。
李礼辉分析认为，美国的经济金融战略意图包括以下几点：第一，捆绑稳定币与美元，推进全球去中心化金融市场的美元化，继续维持美国的全球货币金融霸权；第二，对标美元的加密货币和捆绑美元的稳定币扩大外溢；第三，成为全球数字资产市场最主要的交易工具和投资工具。他强调，这一点需引起我国监管机构的特别警惕。
此外，捆绑稳定币与美元并放行“成熟区块链”，也捆绑了加密资产市场与传统金融市场的风险。一方面，如果美国无法实现制造业回流和财政赤字缩减，双赤字持续，有可能引发金融危机。美国经济和美元不稳定，稳定币和加密货币也就不稳定。另一方面，加密资产市场的投机风险和美国国债的利率波动直接影响稳定币、加密货币币值。当美元稳定币、加密资产价格波动突破合理阈值时，也会反向冲击美国金融市场，加剧美元与美国经济的波动风险，形成双向风险传导。
以人民币国际化应对美元的货币金融霸权
回到自身，李礼辉指出，人民币的数字化不仅仅是数字人民币，也为人民币国际化创造了新的应用场景。在国家经济战略层面，应以人民币国际化来应对美国的货币金融霸权。这里有三个重点：
第一，以稳定性对抗不稳定性。主要包括建设现代化产业体系，推进高水平科技自立自强，保持国内经济持续稳定增长；促进城乡居民收入全面增长，扩大中等收入群体数量和占比，全面提高居民支付能力和消费水平；保持合理的国际收支结构，提升资本项目开放水平，及时调整货币政策，维护人民币汇率基本稳定。对此，有市场化路径和手段，也有行政化手段。本次专项实施方案以行政化规范管控为主要手段，正是监管部门对当前跨境金融投机乱象突出问题出台的针对性举措。
第二，以多极化对抗单极化。要强调国际货币体系和跨境支付体系的全球经济运行公共工具属性，促进多极化发展；建设自主可控的人民币跨境支付体系；我国大宗商品进口争取更多采用人民币计价清算，跨境贸易争取更多采用本币计价清算。目前香港“多边央行数字货币桥(mBridge)”项目参与国家很多，我们要进一步努力，构建链接多边和双边的跨境数字支付平台和央行数字货币桥，实现相关国家和经济体之间无障碍、高流量的跨境支付。
第三，以强信任对抗弱信任。数字人民币是以国家信用为价值支撑的法定货币，应在价值可信任基础上确立技术可信任；拓展数字人民币的全球数字支付工具、数字资产交易工具功能，牵头建设数字化多边支付基础设施；数字人民币成为强信任的跨市场价值流通的交易工具和清算工具，赢得对美元稳定币的竞争。
李礼辉强调，人民币国际化的目标应是，既要持续提高人民币在SWIFT体系中的国际支付、储备占比，也要扩大人民币在SWIFT体系外的跨境计价、融资、投资、储备应用规模，构建全方位、多层次的人民币国际化应用体系。■
5月30日，在新经济学家智库主办的“跨境金融监管新规解析与资本市场展望”研讨会上，中国银行原行长李礼辉发表了题为《全球金融市场的投机化态势与应对策略》的主旨演讲。
李礼辉指出，全球货币金融呈现多极化和数字化的发展趋势。多极化虽是大势所趋，美元的货币霸权地位有所削弱，但仍稳居全球储备货币与支付货币首位。根据统计，美元在国际支付结算中占比约40%，在国际储备货币中占比约60%。当前人民币在国际支付和全球外汇储备中占比均约为3%，希望未来能够占据更高的比重和更靠前的地位，这需要进一步努力。
全球金融市场的投机化态势
李礼辉表示，金融数字化创造贸易便利和投资便利，全球金融市场近年来的投机化态势集中表现为三个“新高”：
第一，投机交易占比创历史新高。2024年全球场内衍生品（期货+期权）的成交额约8000万亿美元（FIA），约是全球GDP的70倍，服务于商品贸易的套期保值交易占比仅30%左右，其余超七成交易以投机为主要目的。2026年一季度全球原油期货非商业投机持仓占比高达58%，投机属性凸显。
第二，散户交易占比创历史新高。2019-2025年美股的散户交易占比从15%提高到36%，六年增加21个百分点，短期化主导散户交易，2026年一季度“零日期权”（不超过一天的期权，即0DTE）日均成交量2500万张，占期权总成交量的45%，其中90%为散户交易。
第三，加密市场市值蒸发创历史新高。2025年10月至2026年5月全球加密市场总值从4.4万亿美元跌到2.55万亿美元，跌幅42%，总市值蒸发高达1.85万亿美元，创历史新高；2025年10月11日加密市场爆发史上最大杠杆清算，单日爆仓190亿美元；2026年5月加密市场的日交易量超5000亿美元，日均换手率达18%，远超美股0.5%的日均换手率。
谈及投机化态势的动因，李礼辉分析认为，流动性充裕与制度性宽宥是金融市场投机的助燃剂，数字化金融工具亦可成为投机工具。
第一是流动性充裕。全球大规模宽松政策实施后的五年，美国、欧元区央行虽持续缩表，但市场流动性始终维持充裕状态。美国M2广义货币2022年末为21.3万亿美元，2025年末为22.4万亿美元，欧元区M2广义货币2022年末为14.8万亿欧元，到2025年末为15.7万亿欧元。
第二是制度性宽宥。美国的宽松政策比欧洲走得更急、更快，特别是放宽了衍生品和加密市场监管，加密市场无熔断、无涨跌停。美国放松散户期权交易限制，零日期权（0DTE）扩张，免佣金券商2026年用户已达到2.2亿，而2019年大约只有3000万。AI算法交易放大市场“羊群效应”，叠加社交平台交易应用的普及，形成了全球性全天候的散户交易市场。
第三是潜藏系统性金融风险。国际清算银行（BIS）提出，当前金融投机堪比1929年、2000年、2008年，需警惕系统性风险。国际货币基金组织（IMF）认为，衍生品与加密市场缺乏监管，是全球金融稳定的最大隐患。当前我国监管部门出台专项监管政策，核心目的就是应对全球金融市场投机化蔓延的态势，防范跨境金融风险。
打造金融市场的避风港
李礼辉指出，要维护金融市场秩序，维护金融投资者权益，维护金融稳定，维护金融安全，就必须打造金融市场的避风港。
他特别强调，避风港不是一个封锁的港口，有风浪时船可以进来，但跟外海是连通的。避风港的风险防护边界、与境外金融市场的流通尺度及管制力度，仍需结合市场实际进一步研究界定。
当前，我国境内本外币存款总额占比全球第一。2026年3月末，我国境内本外币存款余额达347.8万亿元（人民币，下同），占全球存款总量比重约28%，位居全球首位。其中居民存款173.6万亿元，人均存款约12.3万元，非金融企业存款82万亿元，机关团体和财政存款65万亿元，非银金融机构存款22万亿元。
从国际比较看，我国境内存款折合49万亿美元，是美国23万亿美元的2.1倍，是欧元区18万亿美元的2.7倍。中国居民存款折合24.5万亿美元，是美国居民存款11万亿美元的2.2倍。
在李礼辉看来，我国庞大的金融资源，特别是居民存款和企业存款是全球金融市场特别是跨国金融势力觊觎的宝库。因此必须加紧建设金融强国，实行高水平的金融开放。在融入全球金融市场的同时，有效管控和防范金融投机的冲击，打造金融市场的避风港。
李礼辉认为，《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》是针对全球金融市场投机化态势、我国跨境金融领域灰黑色乱象出台的专项行动部署。该方案旨在封堵非法的跨境金融通道，防止资本大规模外流。他指出，当前资本外流渠道呈现多元化特征，除资本市场外，还可通过贸易融资、贸易结算、市场定价操纵等渠道实现跨境流动，部分隐性外流行为难以精准监管。实施方案将防止资本大规模外流，把跨境金融全部纳入金融监管框架。
实施方案的核心目的，在于建立标本兼治的长效机制，在规范化监管与合规管控的框架下，以往无序的跨境投资、投机及资金流动行为将得到全面规范与约束。监管方法论上有两个特点：一是“相同业务、相同风险、相同规则”的监管原则；二是全链条穿透+资金流信息流双重管控的监管方法论。
从实施方案的具体内容看，有以下几点：
第一，明确整治期为两年。坚决取缔非法活动，两年是过渡期，到2028年5月全面关停境外机构在境内网站、APP、服务器。过渡期内存量只出不进，现有账户可卖出持仓、转出资金，但不可买入、不可入金，资金单向流出，逐步压降存量规模。
第二，明确整治对象。一是无证开展跨境证券、期货、基金业务的境外机构；二是提供协助的合作方、中介、技术服务商、客服团队等境内主体；三是提供引流、开户通道、营销内容的网络平台、自媒体。
第三，明确合规渠道。包括港股通、沪深港通、QDII基金（合格境内机构投资者）、跨境理财通（粤港澳）。监管规范化落地后，这类合规跨境投资渠道的业务规模有望进一步扩容。
第四，禁止违规营销招揽。境外机构不得在境内运营网站、APP，不得发广告、推资讯、返利、诱导开户；互联网平台不得提供开户通道、不得引流推广；自媒体不得发开户教程、经验分享、引流信息。
第五，禁止违规开户与交易服务。不得新开境内投资者账户，不得处理买入指令，不得接受入金；严禁境内主体协助开户、技术开发、客服、结算。
在全球金融市场上主动应对货币金融霸权
谈及货币的多极化，李礼辉指出，还应该考虑在全球金融市场上如何主动应对美国货币金融霸权。
当前，美国试图主导排他性的、去中心化的金融市场。美国推动出台排他性的稳定币法律，要求稳定币外国发行人须来自监管制度与美国相当的国家或地区，禁止非美元稳定币在美国市场流通。2025年美国众议院先后通过《CLARITY法案》《反CBDC法案》，目前两项法案仍处于国会审议流程，尚未正式落地生效。如生效，将对“成熟区块链”（比特币、以太坊等）给予证券法豁免，以保护隐私为由禁止美联储发行央行数字货币。
李礼辉分析认为，美国的经济金融战略意图包括以下几点：第一，捆绑稳定币与美元，推进全球去中心化金融市场的美元化，继续维持美国的全球货币金融霸权；第二，对标美元的加密货币和捆绑美元的稳定币扩大外溢；第三，成为全球数字资产市场最主要的交易工具和投资工具。他强调，这一点需引起我国监管机构的特别警惕。
此外，捆绑稳定币与美元并放行“成熟区块链”，也捆绑了加密资产市场与传统金融市场的风险。一方面，如果美国无法实现制造业回流和财政赤字缩减，双赤字持续，有可能引发金融危机。美国经济和美元不稳定，稳定币和加密货币也就不稳定。另一方面，加密资产市场的投机风险和美国国债的利率波动直接影响稳定币、加密货币币值。当美元稳定币、加密资产价格波动突破合理阈值时，也会反向冲击美国金融市场，加剧美元与美国经济的波动风险，形成双向风险传导。
以人民币国际化应对美元的货币金融霸权
回到自身，李礼辉指出，人民币的数字化不仅仅是数字人民币，也为人民币国际化创造了新的应用场景。在国家经济战略层面，应以人民币国际化来应对美国的货币金融霸权。这里有三个重点：
第一，以稳定性对抗不稳定性。主要包括建设现代化产业体系，推进高水平科技自立自强，保持国内经济持续稳定增长；促进城乡居民收入全面增长，扩大中等收入群体数量和占比，全面提高居民支付能力和消费水平；保持合理的国际收支结构，提升资本项目开放水平，及时调整货币政策，维护人民币汇率基本稳定。对此，有市场化路径和手段，也有行政化手段。本次专项实施方案以行政化规范管控为主要手段，正是监管部门对当前跨境金融投机乱象突出问题出台的针对性举措。
第二，以多极化对抗单极化。要强调国际货币体系和跨境支付体系的全球经济运行公共工具属性，促进多极化发展；建设自主可控的人民币跨境支付体系；我国大宗商品进口争取更多采用人民币计价清算，跨境贸易争取更多采用本币计价清算。目前香港“多边央行数字货币桥(mBridge)”项目参与国家很多，我们要进一步努力，构建链接多边和双边的跨境数字支付平台和央行数字货币桥，实现相关国家和经济体之间无障碍、高流量的跨境支付。
第三，以强信任对抗弱信任。数字人民币是以国家信用为价值支撑的法定货币，应在价值可信任基础上确立技术可信任；拓展数字人民币的全球数字支付工具、数字资产交易工具功能，牵头建设数字化多边支付基础设施；数字人民币成为强信任的跨市场价值流通的交易工具和清算工具，赢得对美元稳定币的竞争。
李礼辉强调，人民币国际化的目标应是，既要持续提高人民币在SWIFT体系中的国际支付、储备占比，也要扩大人民币在SWIFT体系外的跨境计价、融资、投资、储备应用规模，构建全方位、多层次的人民币国际化应用体系。■