美通胀回头,市场转向看账本
最近的几个核心数据出来了：全球市场又被通胀薅住了脖子。
美国5月CPI出来了，同比涨4.2%，创下三年多来的高位。环比涨0.5%。说明：物价又热了，美联储想降息，没那么容易了。
尴尬的是，这次涨价主要是能源价格上来了，不是消费带来的。油价、汽油、运输成本这些东西，一旦往上蹿，最后很容易传到吃饭、出行、快递、航空、商品价格上。我们可以这么理解：油涨了，涨在外卖配送费上。
核心CPI同比是2.9%，环比0.2%。也就是说，真正的“底层通胀”还没完全失控。问题在于，目前市场交易的逻辑是“万一后面失控怎么办”。
所以，美股、黄金、债券、美元这些资产，最近都开始重新定价。过年前后大家期待的是：通胀慢慢下去，美联储准备降息，资金继续跳舞。现在剧本有点变了——通胀又冒头，美联储别说降息了，后面会不会重新偏紧都不好说。
过去一段时间，很多资产涨得都挺舒服。科技股讲AI，黄金讲避险，债券讲降息，连一些高估值资产也讲“未来无限大”。但只要利率预期一变，市场立刻就从偶像剧切到现实主义题材。别问，问就是现金流、估值、折现率，一套组合拳下来，谁虚谁尴尬。
欧洲那边更直接。
欧洲央行6月11日加息25个基点，把存款利率从2%提高到2.25%。这是欧洲央行近三年来第一次加息。原因：欧元区5月通胀升到3.2%，高于2%的目标。能源价格的压力往欧洲传得更明显，欧洲央行不能继续装作没看见。
但欧洲的问题也复杂：一边通胀上来，一边经济又不强。加息可以压通胀，但也会压消费、压企业融资、压房地产。说白了，欧洲现在是“物价太烦，不得不加”。
日本也有看点。
严格说，日本央行还没有在本周正式加息，但市场已经在提前交易下周加息的可能性。而且，市场普遍预期日本央行可能把利率提高到1%左右。如果真到1%，这对日本来说不是小事。毕竟日本过去几十年最出名的就是低利率，甚至负利率。现在日本也要往正常利率世界里走，全球热钱都会按需调整动作。
总结：
第一，全球降息交易要降温。以前很多资产涨，是因为大家觉得钱会越来越便宜。现在美国通胀高、欧洲加息、日本也可能加息，说明“便宜钱”这套说法熄火了。
第二，高估值资产会更挑人。利率高的时候，市场不愿意为未来买单。公司可以讲AI、讲新能源、讲机器人，但最后还是要问一句：现金。
第三，黄金也会纠结。按理说通胀高、地缘紧张，黄金应该有支撑。但如果美元和美债收益率也跟着强，黄金就会被两边拉扯。
第四，对我们来说，外部流动性别想得太美。全球利率如果继续偏高，外资风险偏好会受到影响，一些行业的估值也会有压力。但反过来也要考虑到，真正有订单、有利润、有出口能力、有现金流的公司，反而更容易重新看见。大水漫灌的时候，大家一起飘；水少的时候，才知道谁会游泳。
