一、经济数据。

1.2026年5月中国贸易数据。

2026年5月，美元计价的中国出口增速19.4%（前值14.1%），进口增速27.4%（前值25.3%），贸易整体延续高景气。5月商品贸易顺差扩大至1054亿美元（前值848亿美元）。其中，进口高增反映的内需修复有限，更多体现科技企业“两头在外”的加工贸易模式。

2.2026年5月中国物价数据。

5月CPI同比持平于1.2%，PPI同比升至3.9%，剪刀差进一步扩大。CPI方面，能源价格同比拉动从0.56扩大至0.66个百分点，仍是主要贡献；核心CPI同比回落至1.1%，剔除补贴品和金饰品外的其他消费品贡献亦回落。

当前物价格局说明上游涨价很难传导为全面通胀风险，需求疲弱和结构分化才是主要矛盾。

3.2026年5月中国金融数据。

社融：5月社融存量增速7.7%（前值7.8%），新增社融2.03万亿元，同比少增2607亿元。其中：政府债新增1.22万亿元，同比少增2362亿元，略有退坡；贷款（社融口径）也有回落，新增5010亿元，同比少增913亿元，贷款余额同比降至5.5%（前值5.6%）；企业债新增1715亿元，同比多增219亿元。

信贷：5月信贷新增5200亿元，同比少增1000亿元。拆分结构来看：企业中长贷减少200亿元，同比少增3500亿元；企业短贷新增1000亿元，同比少增100亿元；票据融资新增5570亿元，同比增加4824亿元。居民整体贷款减少 1412 亿元，连续多月收缩。其中，居民短贷（消费贷）减少 840 亿，同比少增 632 亿，消费信心偏弱；居民中长期房贷减少 571 亿，同比少增 1317 亿；一线房价小幅回暖，但成交多依赖自有资金、公积金，按揭信贷无明显回暖

货币：5月M1增速5.5%（前值5.0%），M2增速8.6%（前值8.6%）。拆分来看，居民存款减少1100万亿元，同比少增5800亿元；企业存款减少1700亿元，同比少减2476亿元；非银存款增加11400亿元，同比少增500亿元；财政存款新增7100亿元，同比少增1700亿元。

整体而言，金融数据总量环比修复、M2 流动性平稳，但信贷结构偏弱，票据冲量掩盖实体需求疲软；居民持续去杠杆、存款搬家入市，企业投资谨慎，全靠政府债托底社融；宽货币弱信用格局延续，政策以结构性支持为主，资本市场流动性优于实体信贷。

增长和通胀矩阵分析：维持原有观点：中国中低速增长/局部有亮点+弱通胀/类通缩；美国经济重拾上升动能+通胀预期提升。

二、大类资产。

沪深300指数市盈率目前处于14倍上方，在14.42倍。结合其接近40%的派息率，对应沪深300指数整体股息率目前介于2.70%至2.80%区间。

十年期国债收益率震荡上行，报1.7420%，同时实际利率为正（实际利率=10年期国债收益率-CPI）。

目前系统显示股债利差报5.17%，上行状态。股债性价比中，股票配置仍旧占优。

（股债利差 = (1 / 沪深300市盈率) – 10年期国债收益率。>6%：通常对应沪深300指数底部区域，股票性价比极高；<3%：往往出现在市场高点，提示估值偏高风险）

美林时钟与大类资产配置：股票优先于债券，但结合经济结构亮点特征，股票更多可能是结构性牛市。商品，因标价货币信用扰动而发生的重估初步告一段落，而实际利率的上升却形成逆风。

三、市场情绪。

本周股票市场全面下行，同时融资余额同步震荡下行，回落到2.85万亿元下方；股票市场成交额高位震荡，先下行后上行，在3.00万亿左右出现放量滞涨。

市场行情、融资余额及成交金额变动趋势显示，资本市场情绪边际降温，但风险偏好并未消减，有可能发生阶段性风格切换。

融资余额占流通市值比例警戒线（偏热）：≥4.0%；融资买入占成交比例偏热 / 短期回调预警：≥10%。本周这两者的数据分别为2.82%和9.23%，余额小幅抬升，但成交小幅回落。杠杆整体可控，交易情绪边际降温、接近短期预警。

主线（电子、半导体、AI）融资热度持续提升，融资余额和融资成交额均已突破上述4%和10%阈值。本周出现小幅融资净流出，杠杆资金开始兑现浮盈，分歧显现。同时，上述主线成交占全市场比例已超40%，逼近历史极值45%；主动基金对AI 硬件（光模块 / PCB / 半导体）配置33.1%，超配18.9%。高位算力标的普遍放量滞涨、长上影频发，机构锁仓松动、兑现盘增多。短期踩踏回调风险维持极高评级。

从AI技术革命和产业趋势、宏观经济、通货膨胀、货币政策、股票估值、市场情绪、资金流向等维度看，权益资产仍值得配置，优先超配偏成长风格的领域，但须谨防某些叙事型资产的边际过热风险。

四、风格和策略。

投资按行业分类，主要包括科技股、消费股、周期股、金融和基础设施股；投资按风格分类，主要是区分大盘股和小盘股、价值股和成长股；投资按策略分类，主要分为红利价值策略（DDM）、价值成长策略（GARP）、高景气高成长策略（PEG）、及宏大叙事主题策略（grand narrative and thematic）。

行业、风格和策略的配置和轮动，主要受科技革命、产业趋势、宏观经济、行业景气度、估值比较、货币政策、市场情绪及风险偏好等影响。

本周表现较好的行业：银行+4.84%，基础化工+1.99%，非银金融+1.95%；

本周表现较差的行业：通信-7.23%，煤炭-6.51%，公用事业-5.93%，电子-5.39%，计算机-5.38%。

从市场表现看，高景气板块（通信/电子）大幅回调，部分价值股资金回流。至于是资产再平衡的被动买入还是风格切换的主动买入，还有待观察。

本年表现较好的行业：通信+52.99%，电子+40.50%，建筑材料+21.49%（实质是电子布）；

本年表现较差的行业：商贸零售-23.29%，农林牧渔-21.25%，美容护理-18.37%。

从市场表现看，市场主线还是聚焦在AI相关高景气板块，包括通信和电子；而和宏观经济相关的顺周期行业仍旧承压。

本周指数表现：上证50指数+0.87%，沪深300指数-0.82%，中证500指数-1.76%，中证1000指数-1.66%，创业板指-3.22%，科创50指数-0.31%。从市场表现看，本周代表科技创新的指数整体跑输代表蓝筹的指数，可能是部分获利资金再平衡，防御式买入蓝筹股。

本年指数表现：上证50指数-4.63%，沪深300指数+3.18%，中证500指数+8.58%，中证1000指数+8.00%，创业板指+19.58%，科创50指数+23.73%。从市场表现看，本年代表科技创新的指数显著跑赢蓝筹指数。

前瞻研判：预计2026年宏观经济依旧缺乏动能，同时流动性保持宽裕，科技革命和产业趋势呈现强大的叙事价值和成长预期，须紧跟AI及相关产业趋势，但也要谨防估值过高的FOMO风险。

整体而言，权益资产在大类资产中更有配置价值；而在权益资产中，由于AI人工智能科技革命、新能源产业发展趋势、宽松的货币政策、及风险偏好的提升，科技成长股（PEG）和科技主题股（thematic）将跑赢价值成长股（GARP）和经典价值股（DDM），通信、电子、电力设备、机械设备等AI科技革命相关的高景气行业仍占优。PEG/thematic>>>GARP/DDM，当然也不排除资产再平衡而阶段性被动推动蓝筹股行情。

五、市场估值。

1.权益（市盈率估值）。

上证50指数：11.34倍，历史分位数74.00%；

沪深300指数：14.42倍，历史分位数89.64%；

中证500指数：35.58倍，历史分位数88.08%；

中证1000指数：53.77倍，历史分位数93.09%；

创业板指：45.66倍，历史分位数96.44%；

科创50指数：157.41倍，历史分位数81.86%。

点评：科创50指数市盈率显著偏高，其持续性和稳定性有待观察。目前权益资产估值整体处于历史高位，但由于利率处于历史未见的低位，权益资产估值倍数是走历史数据均值回归还是突破历史，尚有待观察。

备注：中证 / 深证 / MSCI 三大机构同步指数成分股调整。调样全面向 “AI + 半导体 + 光通信 + 存储 + PCB” 倾斜，医药 / 传统消费 / 旧科技被显著调出；科创 50、沪深 300、MSCI 中国 A 股指数成为硬科技 “加仓工具”，被动资金将在 6 月中旬集中流入主线。

2.债券（十年期国债收益率）。

中国：1.7420%，震荡上行。

六、商品市场表现（期货主力合约）。

五日涨幅前三：碳酸锂+8.22%，集运欧线+7.33%，氧化铝+6.27%；

五日跌幅前三：原油-8.83%，高硫燃油-8.46%，低硫燃油-7.63%。

美伊冲突阶段性告一段落，原油系商品全线下行。

（上述数据和信息，引自相关公众号和资讯终端，仅供参考，并不保证其真实性和完整性。涉及前瞻判断的，仅是个人观点，并不代表投资推荐。）