点击上方「蓝字」，关注我们

决定把自己每天看到的，思考的记录下来，以供众看官参考我们这个行业的发展变化，希望于一斑窥经济之全貌。

这段时间虽然没有在这分享，但其实周末该做的作业并没拉下。记录一下这个周末的作业。

主要结论是市场这种50%成交量集中在5%的科技个股的极致行情可能得到阶段性的缓和。

首先我们还是强烈看好科技股的行情。其实全球框架内，基本只看中美两国即可。这两个国家现阶段都面临贫富分化悬殊 ，阶层固化等问题。要解决这个问题，需要增量。再从生产力是由生产要素决定的角度看，现阶段的中美经济缺乏明显增量，意味着传统的依赖人口、资本和土地驱动经济发展的模式已经边际递减。而科技是可能带领经济在更高维度取得突破的方向了。这个基本面决定了无论是美国引领的全球共振的方向，还是国产替代，在后面的行情最多机会还是集中在科技或科技相关领域。

其实中美现阶段经济所处的状态并不相同。美国经济是通胀，中国是通缩。美国通胀的原因主要是货币超发，民间信用扩张得厉害。以人工智能为代表的科技资本开支惊人，但供给却受到战争和关税战等逆全球化事件和极端天气的冲击而收紧。中国的通缩是因为主动调结构，去杠杆导致的。主要体现在对房价的调控上。疫情期间及战争爆发后的政策更多是保市场主体，保生产，进一步压制了居民的消费意愿和消费能力。而关税战也实质加剧了国内的通缩。虽然状态不同，但中美都不约而同加大了在科技领域的投入和提升竞争力，为的就是能在下一轮科技革命中胜出。

但过去几个月风格极致集中在科技领域是多因素共同影响而成的。除宏观叙事上的星辰大海外，最重要的就是流动性的影响。过去相当长的一段时间内，科技股能享受到巨大的流动性溢价，除了其基本面足够吸引人外，还有因为战争等因素，导致资金从实体经济流向金融市场。现在美伊大概率达成协议了，部分资金将回流到实体经济。中美莫不如是。

美国需要推进降息，因为政府的债务成本太大了。但现在同时已面临巨大的通胀压力了，要解决通胀压力，大概率会回收民间的流动性。就是缩表。所以上周五spaceX的上市大涨，极可能就是美国民间债务达到阶段性顶峰的标志性事件。在这过程中，纳指大概率会出现回调（压制民间杠杆）。降息和实质缩表估计会在沃什上来后的几个月后才能明朗。

中国也做出了同样的选择。过去的几年间，中国经济先后遭受了疫情、俄乌战争、关税战和美伊战争的冲击，为了保经济和保市场主体，中国的利率是大幅走低的。这样就把居民的利息收入转为了企业投资和贸易顺差，消费被挤出就不难理解了。现在中美关系趋向缓和（我们认为随着中国的变强，中美之间的对抗烈度也会逐步下降）和美伊战争的缓和，中国的政策或会阶段性往刺激内需实质倾斜，居民的风险偏好也得到一定修复，利率大概率会在这个过程中走高。顺周期的资产或也会迎来修复的交易性机会。这段时间的债券已在定价上述逻辑。

现在股市上的资产走势还没完全支撑上述逻辑。这略显超前了。科技资产和顺周期资产的分化会否收敛取决于政策性金融工具的落地见效节奏和地方政府投资的变化。数据的验证须起码等到月底的pmi数据和bci数据公布。

风险说明：

所有文章均为作者个人投资研究的观点分享，数据均取自公开渠道，不保证其原始数据的准确性，仅供读者参考。文章中的观点并不构成具体的投资建议。投资有风险，入市须谨慎