黄金以小幅下跌结束了五月份。LBMA黄金价格PM下跌1.4%，上海黄金基准PM（SHAUPM）下跌2.7%——随着人民币走强，加剧了中国黄金价格的疲软。中东地区的不确定性及相关的通胀担忧——推动了收益率和美元上涨——是当月黄金价格的主要驱动力。

图表1：五月份黄金走弱

SHAUPM以人民币计的月回报，LBMA黄金价格PM以美元计价

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中国黄金ETF的资金流出和期货成交量趋于稳定

中国黄金ETF自2025年8月以来首次出现月度外流，5月份下跌82亿元人民币（约12亿美元）。加上金价下跌，总资产管理规模下降5%，至2890亿元人民币（430亿美元）。截至月底，中国黄金ETF持股减少83万吨至293吨。持续的本地股市强劲转移了投资者对黄金的兴趣。而缺乏明确的黄金价格走势，也促使一些人抛售了黄金ETF持仓。

图表2：中国黄金ETF出现八个月来首次月度流出

中国黄金ETF需求及持仓吨数

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SHFE黄金期货交易量保持稳定，5月平均为301吨。这与4月份的307吨/日价格变化不大，因为交易活动受限于本地黄金价格盘整和投资者对本地股市兴趣的提升。

图表3：黄金期货成交量在五月几乎持平

SHFE黄金期货的每日平均交易量及月度黄金价格波动率

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批发需求持续下降

批发黄金需求在五月显著下降。SGE的黄金提取总计64吨，环比下降38%。如前所述，月比下跌主要是季节性。

按年计，提取量下降了36%，成为自2010年以来最疲软的五月。本月金价走弱，加上引人注目的股市，削弱了避险市场对黄金投资产品的需求。尽管五月份价格趋于稳定，黄金首饰行业因负担能力问题和额外税负持续疲软，使珠宝商在补货时保持谨慎。综合来看，五月的批发需求受到冲击，跌至多年低点。

图表4：5月份批发需求降至多年低点

按月从SGE提取黄金及十年月均值*

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中国人民银行加大了黄金购买力度

PBoC宣布了他们的19人^th5月连续月度黄金储备增加，推动官方持有量上涨10吨至2332吨。这是自2024年12月以来官方黄金购买最强劲的一个月。官方黄金持有量年内同期增长25吨，现占中国外汇储备的8.9%。过去19个月，国家官方部门累计67吨黄金。

图表5：5月官方黄金购买增加

中国人民银行公布了黄金购买量及黄金在外汇储备总额中的份额*

4月进口进一步上升

根据中国海关最新数据，4月份净金进口量为157吨，环比增长10%，同比增长40%，成为自2024年3月以来最强劲的月份。正向的本地黄金价格利差仍然是推动进口的关键因素。

图表6：4月份黄金进口持续上升

HS7108*下的净黄金进口

季节性因素表明黄金首饰行业趋于稳定，行业在前几个月买盘疲软后正逐步回升。金价下跌可能助推这些补货活动，尽管如果价格走弱加速，珠宝商可能会暂时守望。在投资方面，黄金价格走势降温可能进一步限制贵金属买入。

原文来源：gold.org

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