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作者：辛苦耕耘者

据新闻媒体报道，2026年5月下旬，国内知名的足疗保健服务企业华夏良子正式与中泰证券子公司签署合作协议，标志着港交所IPO征程再进一步。此前，华夏良子公司已经于2024年在香港注册设立了浩泓投资有限公司‌，并于2026年启动专业人才招募，明确要求部分岗位必须具备“IPO项目经验”。

没有搞发布会，没有某些企业铺天盖地的广告宣传，但但消息很快在资本圈和足疗保健行业掀起一阵阵波澜，此后几年，不知道多少双眼睛会紧盯华夏良子这家公司。若华夏良子最终能够成功在港交所敲响钟声，它将掀开国内足疗保健行业发展的新篇章，为资本开启一个新细分赛道。

在此之前，足浴行业企业借道资本市场、图谋更快发展的已有先例。2015年9月8日，重庆富侨在澳大利亚证券交易所（ASX）挂牌上市，标志着国内足浴保健行业在资本市场的大胆尝试及突破。令人惋惜的是，重庆富侨在ASX挂牌仅仅三年有余的时间就不得不摘牌走人，原因系无法正常披露公司当年半年年报。

前事不忘，后事之师。此次，华夏良子选择登陆港交所，被行业认为是足疗保健领域的又一次大胆尝试，也是足浴保健行业标准化、产业化、现代化、合法合规发展的一次大考。

一、华夏良子的由来和发展概况

华夏良子始于1997年济南街头小店，由金融出身的史英建创立。在那个经济刚起步、各项法律制度不完善的年代，足疗行业还处于灰色地带，充斥着夫妻小店和各种不正规的服务，属于‘上不了台面‘的生意。但长期从事金融行业的史英建敏锐地捕捉到了机会，他认为越是混乱的行业，越有标准化和品牌化的空间。他的第一家店就与众不同，价格高、环境干净、统一标识和服装，杜绝任何灰色服务，命名为“华夏良子”，意思是：“良家子女用良药、凭精良技术、靠优良服务、挣的是良心钱“。估计至今很多人都不知道这四个字的真正内涵吧。

为了彻底颠覆足浴保健行业企业的“不佳形象”，史英建在企业管理、品牌建设、业务管理等方面下了不少功夫，最典型的当属2006年，华夏良子成功通过ISO9000国际质量标准认证，开创国内足疗行业发展的新气象，彻底颠覆行业认知。

2010年，创始人因病辞世，31的女儿史蕾正式接班。史蕾在延续父亲的发展战略的同时，开始走多产品、多品牌发展之路，中医理疗、SPA养生、生物科技服务等业务相应而生，“久木及“、“次第花开“、“本正医道“等多个子品牌陆续诞生，“直营+加盟”模式助力华夏良子版图不断扩大。

如今，华夏良子在全国拥有超400家直营门店，覆盖100多个城市，在德国、英国、荷兰等128个国家和地区设立了分支机构，年接待量突破5000万人次。按照艾瑞咨询2025年发布的《2024按摩足疗行业白皮书》中数据：“以80、90后上班族为主，分布于各线城市，具有一定经济实力。多数用户月均消费1-2次，单次消费集中在50-199元”。假设取平均数，则华夏良子一年的营业收入预估约超过60亿元。按照行业平均净利润率约10%估算，华夏良子一年的净利润约在6亿元。

二、未来的上市规划分析

2.1为什么选择港股而非A股

华夏良子之所以选择港股上市而非A股，背后有诸多因素影响，具体如下：

1）足疗保健行业尴尬的行业定位

受历史原因和行业发展客观因素的不利影响，足疗健康行业被大多数中国人视为“灰色产业”，尽管有很多机构试图将其归入大健康或医疗服务行业，但长期潜在的、固有的“灰色标签”使得行业企业并不被A股监管层所认同。2020年，长沙颐而康曾经启动A股辅导，但直到今天仍旧毫无结果。

2）港交所对上市标的的包容性更高

港交所作为国际化和多元化程度非常高的资本市场，对行业准入的限制并没有A股如此严苛，上市标准更加多元、开放及具备较高的弹性，很多在A股上市无望的企业都成功在港交所上市。2024年以来，先后有溜溜梅、老铺黄金、毛戈平等在A股折腾数年无果后，成功在港交所上市。

3）港交所上市的确定性更大

虽然港交所对合规性的要求同样严格，但审核标准更加透明、可预期。企业可以通过前期的合规整改来降低被否风险，而非像A股那样面临漫长的排队和不确定的审核结果。

2.2架构设计规划

2024年，华夏良子在获得监管部门的同意之后，于香港设立浩泓投资有限公司，将成为未来上市公司的控股平台。按照现有的案例，我们可以推测分析华夏良子的上市架构设计，有可能设置三层，具体如下：

第一层：在开曼群岛或百慕大设立上市主体，作为未来港交所挂牌的发行人。这是绝大多数港股上市企业的标准做法。

第二层：由开曼主体在香港设立全资子公司——即已注册的“浩泓投资有限公司“，作为境外融资和资金调度的枢纽。

第三层：通过香港子公司以“外商独资企业（WFOE）“的形式，通过协议控制（VIE架构）或直接持股的方式，控制境内的运营实体——山东华夏良子健康管理有限公司及其下属400多家门店。

优势分析：这种三层结构的设计，既满足了港交所对上市主体注册地及公司治理的要求，又有利于公司利润合规回流境外。需要注意的是，国内监管层对这种类型的架构的重视度在不断提升，整体呈现持续收紧的趋势。因此，华夏良子如果采取这种架构，必须提前充分了解必须提前充分了解国家发改委及商务部关于外商投资准入的门槛及要求。

2.3板块适配

按照上述对华夏良子业绩的预估，结合港交所上市标准及要求，可以推测分析华夏良子未来港交所IPO的板块选择。

港交所两个板块，分别为主板和创业板GEM，其中主板面向规模较大、盈利记录较成熟的企业，是绝大多数内地企业赴港上市的首选板块；创业板GEM面向成长型企业，上市门槛低于主板，但市场流动性和关注度也相对较低。

对比之下，华夏良子适配港交所主板，财务指标满足要求，真正需要跨越的是合规门槛。

2.4IPO估值

估值是华夏良子IPO中最具想象空间、也最具争议的环节。由于港股市场尚无足疗保健类上市公司的先例，估值需参考相近赛道的消费服务企业。

市盈率（P/E）法：以港股同类消费服务企业为参照——龙丰集团（药妆零售）发行市盈率约17倍，同仁堂医养（中医医疗）发行市盈率约25-30倍。考虑到足疗保健行业的稀缺性和成长性，华夏良子若能在上市前完成合规整改，合理市盈率区间可能在15-25倍之间。按年净利润约6亿元估算，对应市值约90-150亿港元。

市值/收入（P/S）法：对于处于快速扩张期的消费服务企业，P/S法更为常用。鸣鸣很忙（量贩零食）发行时P/S约1.2倍。足疗行业的集中度更低、品牌溢价更高，华夏良子作为行业龙头，P/S倍数可能在1.5-2.5倍之间。按年营收约60亿元估算，对应市值约90-150亿港元。

综合来看，华夏良子的合理发行市值可能在80-120亿港元区间。但这一估值能否被市场接受，很大程度上取决于财务数据的透明度和合规性。

此外，华夏良子从未进行过股权融资，创始人史蕾持股99.9%，这意味着上市前的股权结构极为简单，不存在复杂的对赌协议或优先股条款，这在某种程度上降低了上市架构调整的难度。

三、上市主要障碍

尽管华夏良子已签下保荐协议并设立了香港主体公司，但其在冲刺IPO的过程中仍面临诸多严峻挑战，部分问题甚至可能成为致命硬伤。

3.1财务真实性与内控体系的审计难题

这是华夏良子上市面临的第一道“鬼门关“。足疗行业普遍存在大量现金或个人扫码结算的习惯，门店开具正规发票的比例极低。港交所对上市公司的财务透明度和内控体系要求极其严苛，面对这种缺乏完整发票佐证的现金流，审计师很难核实收入的真实性与完整性。重庆富侨的退市，根源就在于此。2018年，富侨被澳交所摘牌的直接原因，就是审计师无法获得授权取得公司银行账户信息，导致半年报无法如期披露。

如何解决这个问题？比较好的建议有：全面推行数字化收银系统，实现所有门店的“收支两条线“管理；引入第三方支付平台强制归集资金；聘请专业会计师事务所进行内控体系建设和审计前辅导。

3.2用工合规性与社保缴纳瑕疵

这是华夏良子面临的另一大硬伤。足疗行业属于典型的劳动密集型产业，上万员工的一家大企业，母公司2024年参保人数仅为309人，大量一线员工以灵活就业或第三方劳务外派的形式存在。

港交所在审核时，会重点考察企业是否依法为员工缴纳社保和公积金。社保缴纳比例过低，不仅会被视为内控缺陷，还可能引发监管机构对“企业是否存在规避劳动法行为“的质疑。一旦被认定为重大不合规，将直接影响上市进程。

解决方法：逐步将全部员工纳入正式劳动合同体系，依法缴纳社保；对于流动性较大的辅助岗位，一定要通过合规的劳务派遣方式管理，并需要严格控制比例。需要提醒的是，一旦全员缴纳社保等福利，可能会对公司利润产生比较大的影响。

3.3高度集中的股权结构与公司治理风险

目前，华夏良子由史蕾个人持股99.9%，属于高度集中的股权结构，在上市审核中面临多重挑战。

首先，港交所要求拟上市公司至少25%的股份由公众持有。这意味着史蕾必须在递交招股书前进行大幅度的股权转让与架构调整，将个人持股降至75%以下。

其次，港交所要求上市公司具备完善的治理结构和独立性，包括：设立独立的董事会（独立董事至少3名，占董事会成员至少三分之一）、审核委员会、薪酬委员会等治理机构。对华夏良子而言，这种治理转型不仅是架构上的调整，更是管理理念的根本转变——从“老板一个人说了算“向“董事会集体决策“转变，这个过程可能会非常漫长且痛苦。

3.4足疗行业的预充值模式是一把双刃剑

在足疗保健行业，预付卡是普遍存在的一种业务模式。一方面，预充值能为企业带来充沛的现金流，降低企业的运营资金压力；另一方面，这种模式也伴随较高的履约风险。近年来，关于华夏良子部分门店停业后退款难、诱导高额消费等负面投诉时有发生，形成了不良的市场影响。

港交所在审核时高度重视企业的声誉管理与消费者保护机制。若无法妥善解决预付卡资金监管及关店善后问题，将对企业的持续经营能力评估造成重大负面影响。

解决建议：建立预付卡资金的第三方托管机制，必须专款专用；制定清晰退款服务标准和流程；建立完善的消费者投诉处理机制和资金安全保障措施。

3.5″直营+加盟“模式下的管控风险

华夏良子目前拥有超400家直营门店，但未来若要加速扩张，加盟模式几乎是必然选择。然而，加盟模式可能潜在的风险包括：加盟门店的服务质量参差不齐、财务数据难以穿透、食品安全和卫生标准难以统一。

港交所对加盟模式的审核极为严格，要求企业证明其对加盟门店具有有效的管控能力。若加盟门店出现重大服务质量问题或法律纠纷，风险将直接传导至上市公司层面。

综上，与辅导机构签约只是华夏良子开启资本市场之路的第一步，如果想成功登陆港交所，华夏良子还必须下苦功夫练好内功，彻底解决内控治理、业务合规、服务保障等问题，水到渠成之后自然而然即可顺利上市。

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