研究报告2026年6月15日

摘要：豆粕是国内养殖产业链最核心的蛋白原料，兼具海外农产品种植周期属性、进口依赖属性、国内养殖刚需属性、油厂压榨利润博弈属性，价格运行严格遵循供给、需求、政策、宏观四大维度因子耦合驱动，核心特征为对外依存度高、美豆天气定远期趋势、国内养殖周期决定即期刚需、压榨产能弹性大、基差波动剧烈、季节性规律清晰。对比碳酸锂、多晶硅等工业品，豆粕行情受南美、北美大豆种植与出口节奏主导，国内养殖存栏、生猪与禽类利润决定采购节奏，内外盘联动紧密、季节性多空切换明确。截至 2026 年 6 月，全球大豆处于美豆关键种植生长期、南美新作上市收尾阶段，国内呈现外盘天气溢价逐步升温、到港量阶段性宽松、养殖需求淡季偏弱、后期补库预期抬升、成本底部逐步上移的格局，短期国内现货宽松压制盘面反弹，中长期美豆天气扰动、到港边际减量、下半年养殖旺季备货形成强支撑，整体呈现短期现实偏空、中期预期偏多、区间震荡、重心缓慢抬升的运行格局。本文依托 2026 年 6 月最新美豆种植进度、南美出口数据、国内大豆到港、油厂压榨、生猪蛋鸡存栏、饲料消费、进口政策及宏观数据，逐一拆解各因子传导逻辑、影响权重与多空属性，通过多因子联动模型研判短期震荡节奏与中长期拐点，为饲料企业采购、油厂套保、大宗商品投资提供系统化产业研判依据。关键词：豆粕；美豆天气；大豆到港；压榨利润；养殖需求；基差；进口政策

一、引言

豆粕由大豆压榨提取油脂后的副产品，蛋白含量高，是生猪、蛋鸡、白羽肉鸡、水产养殖无可替代的主流蛋白原料，国内饲料消费占豆粕总消费量 90% 以上，价格完全绑定国内畜禽养殖周期。国内大豆对外进口依存度超过 85%，进口来源集中于巴西、美国两大主产国，因此南美大豆出口节奏、美国大豆生长天气、国际海运费、进口利润构成供给端核心变量；而国内能繁母猪存栏、禽类养殖利润、饲料企业库存与备货行为，决定豆粕即时需求与基差强弱。

豆粕产业具备两大清晰周期规律：一是全球种植季节性，巴西大豆 3—6 月集中上市出口，对应国内二季度大豆到港高峰，豆粕供应宽松；美国大豆 6—8 月为开花结荚关键天气窗口，天气炒作往往集中在三季度，决定四季度及次年一季度进口成本。二是国内养殖淡旺季，每年二季度为传统饲料消费淡季，畜禽存栏增量有限、饲料采购保守；三季度后逐步进入养殖补栏、秋冬育肥、节前备货周期，豆粕需求迎来季节性回暖。

2026 年上半年，南美新作大豆丰产，上半年国内大豆到港维持高位，油厂压榨量居高不下，豆粕库存累积，压制国内现货价格；但进入 6 月后，南美出口逐步收尾，美豆进入天气敏感期，叠加国内养殖亏损缓解、后期补栏预期升温，市场多空力量开始再平衡。本文沿用统一研究框架：供给定中长期趋势、需求定上涨弹性、政策定流通底线、宏观定短期波动节奏，分层拆解全维度驱动因子，形成完整深度分析报告。

二、供给端因子深度分析：短期到港宽松压制盘面，美豆天气 + 成本抬升构筑中长期底部

供给端是决定豆粕年度价格中枢、主导中长期趋势的核心因子，核心细分维度包含南美大豆出口与国内月度到港、美豆种植进度与天气扰动、国内油厂压榨开工、豆粕库存与累库去库、进口大豆成本与压榨利润五大板块。2026 年 6 月供给端呈现明显结构性分化：短期南美集中到港带来宽松货源、油厂高压榨形成现货利空；中长期美豆天气溢价逐步发酵、到港边际递减、成本重心上移，利多逻辑持续积累，形成 “短空长多” 的供给格局。

（一）南美大豆收尾、国内大豆到港：短期核心利空，压制现货价格

巴西作为国内第一大进口来源，2025/26 年度大豆丰产确定，上半年 3—6 月集中装运发往中国，6 月国内大豆月度到港量仍处于年内偏高区间。充足的进口大豆支撑国内油厂保持高压榨开工，豆粕产出持续放量，现货流通货源充足，是当前国内豆粕价格难以大幅反弹的核心现实利空。

该因子具备明确的阶段性特征：随着 6 月中下旬巴西出口逐步进入尾声，7 月开始国内月度大豆到港将环比逐步下降，高供给压力边际减弱。当前累库已经接近阶段性顶点，后续去库窗口将逐步打开，短期利空属于可预期、可消化的季节性变量，不改变三季度之后的供需节奏。

（二）美国大豆生长期天气：本年度最高权重中长期利多，决定远期成本天花板

每年 6—8 月是美国中西部大豆播种、出苗、开花结荚的关键窗口期，干旱、高温、洪涝都会直接影响最终单产，历史上绝大多数美豆大行情均诞生于这一阶段的天气炒作。2026 年 NOAA 持续提示北美中西部夏季高温干旱风险抬升，市场提前开始计价天气升水，美豆盘面逐步脱离低位区间，带动进口大豆成本被动上行。

传导逻辑清晰：美豆产区高温干旱→市场下调美豆单产预期→国际大豆价格上涨→中国进口大豆到岸成本抬升→国内油厂豆粕成本上移→豆粕价格获得长期估值支撑。该因子属于前瞻性、高弹性利多，当前处于预期前置阶段，随着 7—8 月天气实况落地，利多将逐步兑现，是下半年豆粕价格中枢抬升的核心驱动。即使最终天气无极端减产，也会持续限制外盘下行空间，锁住国内豆粕的成本底部。

（三）国内油厂压榨开工与利润：高利润维持高产出，后期随到港下滑边际回落

上半年进口大豆成本偏低、豆油需求尚可，国内油厂整体压榨利润维持正向区间，刺激油厂保持高开工率，豆粕持续产出，放大短期供给宽松压力。但随着到港减量、外盘成本上行，后续压榨利润将逐步收缩，油厂会主动下调开工、调节豆粕产出节奏，缓解现货供应压力。

同时油厂存在粕油联动调节特征：当豆油走弱、压榨利润收缩时，油厂会倾向于挺豆粕价格、减少豆粕抛售，通过豆粕盈利弥补油脂亏损，进一步限制豆粕深跌空间，形成成本端的柔性托底。

（四）国内豆粕库存结构：累库接近顶点，无持续性库存爆仓风险

经过二季度持续高压榨，国内油厂豆粕厂内库存、港口可流通库存出现阶段性累积，但并未出现超历史极值的极端累库。饲料企业经过前几轮价格下跌洗礼，普遍坚持低库存、按需随采的模式，没有出现大规模贸易商囤货，库存压力集中在油厂端，流通环节库存偏低。

一旦后期到港下滑、需求边际回暖，油厂库存可以快速进入去化通道，库存端的利空弹性有限，仅影响短期基差与现货走势，无法主导中长期价格趋势。

（五）进口成本与海运费：外盘带动成本抬升，形成刚性底部支撑

国际干散货海运费近期保持平稳，无大幅扰动；但美豆天气炒作推高 CBOT 大豆价格，使得后续船期大豆进口成本稳步抬升。新旧到港形成成本断层：近月船期成本偏低、压制现货；远月船期成本走高，支撑期货远月合约价格，盘面呈现近弱远强的价差结构，提前反映了供给边际收紧的预期。成本抬升逐步形成刚性约束，限制国内豆粕大幅下跌的空间。

三、需求端因子深度分析：养殖淡季刚需偏弱，下半年补栏与备货提供上行弹性

需求端决定豆粕价格上涨弹性与短期波动节奏，豆粕需求 100% 绑定国内畜禽饲料，核心细分因子包括生猪存栏与养殖利润、蛋鸡与白羽肉鸡存栏、饲料企业采购与库存策略、水产季节性消费、远期养殖补栏预期五个维度。2026 年 6 月需求端呈现淡季刚需偏弱、刚需没有崩塌、远期旺季预期升温的结构，短期采购清淡压制反弹，下半年养殖周期回暖带来明确的需求增量预期。

（一）生猪养殖需求：淡季消耗平稳，亏损修复带动远期补栏预期

生猪是豆粕第一大消费领域，占国内豆粕总消费量 50% 以上。2026 年上半年国内生猪价格低位运行，养殖行业经历长时间亏损，养殖户主动压减饲料成本、控制存栏增速，生猪饲料月度消耗量环比偏弱，构成短期需求利空。

但进入 6 月，猪价触底企稳、养殖亏损边际收窄，叠加前期能繁母猪持续去化的传导，市场预期三季度生猪出栏逐步收缩、养殖利润修复，中小养殖户存在远期补栏、恢复育肥的意愿。一旦补栏启动，生猪饲料需求将出现明显环比增量，带动豆粕刚需回暖。当前属于 “现实弱、预期强” 的格局，短期制约涨幅，中长期提供价格弹性。

（二）蛋鸡、白羽肉鸡需求：存栏结构稳定，刚需托底基本盘

蛋鸡处于前期产能去化后的平稳阶段，在产存栏偏低但整体稳定；白羽肉鸡受引种、盈利影响，存栏维持中性区间。禽类饲料消费没有大幅萎缩，保持刚性平稳，形成豆粕需求的安全垫，避免整体需求出现系统性下滑。

同时夏季高温天气下，禽类采食量小幅下降，对豆粕形成轻微边际利空，但属于每年常规季节性波动，影响幅度有限。一旦进入秋季凉爽天气，禽类采食量恢复，叠加开学季食品消费回暖，禽类饲料需求将同步改善。

（三）饲料企业采购模式：低库存常态化，等待价格企稳集中补库

经历多次价格波动后，国内大中型饲料企业普遍摒弃大规模囤货模式，采用 “按需采购、滚动补库、锁定基差” 的策略，在价格下跌阶段延缓采购，在价格企稳后分批建立库存。6 月豆粕处于区间低位，部分中小型饲料企业已经开始小批量试探性备货，一旦市场确认底部，集中补库行为会带来阶段性需求脉冲，拉动现货基差走强。

该因子决定豆粕反弹的启动节奏，往往需求的拐点滞后于价格底部，一旦情绪扭转，采购增量具备快速放大的特征。

（四）水产养殖季节性：夏季进入旺季，形成边际增量支撑

每年 6—9 月为国内淡水、海水水产养殖投料旺季，水产饲料对豆粕的消费环比提升，成为二季度唯一的需求边际增量。虽然整体占比小于生猪、禽类，但能够对冲部分淡季利空，缓和整体需求偏弱的局面，优化供需平衡结构。

（五）远期养殖旺季预期：三季度备货逻辑逐步前置

每年 8 月开始，国内逐步进入秋冬育肥、国庆及春节前置养殖周期，饲料企业会提前 1—2 个月进行原料备货。6 月末市场已经开始提前交易三季度备货预期，远月合约提前反映需求回暖，使得豆粕近月承压、远月偏强，形成清晰的季节性价差结构。需求端的弹性主要集中在三季度，是下半年行情上行的重要推手。

四、政策端因子深度分析：进口机制稳定、产业调控平滑波动，锁定市场流通秩序

豆粕属于高度国际化的农产品，国内政策以保障进口稳定、调控储备、规范油脂加工为主，不直接干预盘面价格，核心起到稳定流通、平滑极端波动的兜底作用。2026 年国内大豆、豆粕政策整体平稳，无重大限制性或刺激性政策出台，分为四大核心方向。

（一）大豆进口配额与通关政策：常态化运行，保障国内货源稳定

我国大豆进口实行关税配额常态化管理，年度进口总量根据国内供需灵活调节，通关、检验检疫流程稳定，没有临时加征关税、限制到港等极端政策。充足、稳定的进口渠道，保障了国内油脂蛋白原料供应，避免出现短期货源断供、价格非理性暴涨；同时市场化的进口利润调节，让国内外价格联动顺畅，盘面能够真实反映全球供需变化。

（二）国家储备大豆投放：按需调节，对冲极端现货波动

国内持有一定规模的中央储备大豆，当国内现货出现极端紧张、价格过快上涨时，可通过投放储备大豆、增加国内压榨量平抑价格；当前市场货源宽松，暂无大规模抛储计划，政策处于待机状态。储备制度相当于市场的 “价格缓冲垫”，既防止暴涨，也不会在当前宽松环境下放大跌势，稳定长期产业预期。

（三）国内养殖产业扶持政策：间接托底远期饲料需求

针对生猪产能的常态化调控、稳产保供政策持续落地，引导能繁母猪存栏维持在合理区间，避免产能过度去化或者无序扩张，间接稳定中长期豆粕的饲料需求天花板。政策平滑养殖周期的大幅波动，也使得豆粕需求不会出现大起大落，行情波动幅度得到约束。

（四）进出口检验与食品安全政策：规范流通，规避进口风险

持续强化进口大豆检疫、转基因合规管理，严控不合格原料进入国内市场，保障产业链长期稳定，避免区域性疫病、原料质量问题冲击养殖与压榨行业，从产业基础层面稳定供给预期。

五、宏观端因子深度分析：美元、原油、大宗商品情绪影响估值，仅调节短期节奏

宏观金融不改变大豆、豆粕的实体供需总量，但通过美元汇率、国际原油、大宗商品风险偏好、人民币汇率四个维度，影响进口成本与资金交易情绪，是短期行情反复震荡的核心诱因。2026 年 6 月宏观呈现美元偏强压制外盘涨幅、原油间接支撑种植成本、国内资金谨慎观望的多空平衡格局。

（一）美元指数走势：强势美元压制 CBOT 大豆上涨空间

美联储降息预期持续延后，美元指数维持高位震荡，以美元计价的国际大豆受到估值压制，限制美豆在天气炒作阶段的单边暴涨幅度。这也是近期外盘天气升温、但涨幅相对温和的重要宏观原因，强势美元属于阶段性金融利空，延缓外盘上行节奏，但无法逆转天气带来的供需基本面变化。后续一旦降息预期重启，美元走弱将释放农产品估值修复空间。

（二）国际原油价格：间接影响大豆种植与生物柴油需求

原油价格震荡偏强，一方面提升北美、南美大豆种植、收割、运输的能源成本，抬高长期种植成本底部；另一方面，生物柴油经济性提升，会刺激南美、美国将大豆更多用于生物燃料消费，分流出口商品大豆货源，间接利多豆粕远期价格。当前原油形成温和的宏观支撑，力度弱于天气因子，但持续托底农产品整体氛围。

（三）人民币汇率：影响进口换算成本，形成结构性平衡

人民币阶段性小幅波动，当人民币偏弱时，会抬升进口大豆的人民币到岸成本，支撑国内豆粕价格；偏强则小幅降低成本。当前汇率处于窄幅区间，对市场影响中性，没有形成单边冲击，仅小幅调整内外价差与基差水平。

（四）产业资金与市场情绪：空头逐步离场，资金等待基本面拐点

上半年国内豆粕宽松的现实已经充分定价，期货市场空头头寸逐步获利了结，中长期资金开始逐步布局三季度天气 + 需求双重利多，逢低配置意愿提升，限制价格深度回调。市场情绪从前期的单边看空，转向区间震荡、等待拐点，宏观资金面为底部提供情绪支撑。

六、多因子联动综合研判与后市走势预判

（一）多因子联动核心逻辑

综合供给、需求、政策、宏观四大维度，2026 年 6 月豆粕形成短期现实偏空、中长期利多逐步积累、区间震荡、重心上移的清晰格局，因子权重层级清晰：

供给端为趋势核心：短期南美到港高峰、高压榨、高库存构成阶段性利空；美豆天气扰动、后续到港减量、进口成本抬升构成中长期强利多，决定三季度之后价格上行的大方向。

需求端为弹性因子：二季度养殖淡季压制短期反弹高度，生猪利润修复、三季度饲料备货、水产旺季提供边际改善，旺季需求将成为价格突破区间的弹性来源。

政策端为稳定兜底：进口机制、储备投放、养殖调控保持平稳，杜绝极端暴涨暴跌，维持市场有序运行。

宏观端为节奏因子：强势美元压制短期外盘涨幅，原油与资金情绪托底底部，整体放大区间震荡、延缓拐点到来时间。

整体多空对比：短期利空（高到港、高压榨、养殖淡季）边际持续减弱；中长期（美豆天气、到港下滑、养殖补栏、备货需求）确定性利多持续蓄力，市场正处于从 “近月宽松” 向 “远月偏紧” 的切换窗口期。

（二）行情走势预判

短期（6—7 月）：豆粕维持宽幅区间震荡、近月偏弱、远月偏强格局。国内充足到港、油厂高产出、饲料按需采购限制现货上涨；美豆天气溢价、成本抬升、低库存结构锁死下跌空间，行情以消化短期利空、等待天气落地为主。核心跟踪指标：美豆优良率、国内大豆到港预报、油厂周度压榨与库存、生猪养殖利润、饲料月度开工。

中长期（8—11 月）：市场多空格局反转，价格中枢稳步抬升。南美出口结束后国内到港明显回落，美豆进入天气关键兑现期，减产升水持续发酵；国内养殖补栏启动、饲料企业集中秋季备货，供需由宽松转向紧平衡，成本与需求形成共振，推动豆粕走出震荡上行的趋势行情。

（三）核心风险提示

天气风险：美国大豆生长期风调雨顺，单产无明显下调，外盘天气溢价全面消退，成本端利多消散。

到港风险：南美延迟装运、后续超预期大量集中到港，延长国内累库周期，压制反弹节奏。

养殖风险：生猪亏损持续恶化，养殖户大规模淘汰母猪、停止补栏，下半年饲料需求恢复不及预期。

宏观风险：美元持续超预期走强，大宗商品集体承压，压制农产品估值修复空间。

七、结论

综上所述，2026 年豆粕市场的驱动逻辑呈现清晰的 “季节性切换、长短逻辑分化” 特征：二季度由南美丰产、高进口主导宽松现实，三季度开始将切换为美豆天气成本、国内需求回暖主导的偏紧格局。

供给端：短期国内货源宽松属于季节性窗口期，随着巴西出口收尾，到港减量已成定局；美豆进入一年中最重要的天气炒作窗口，叠加原油抬升种植成本，远期进口成本易涨难跌，构筑坚实的中长期价格底部，深跌空间已经封闭。需求端：当前养殖淡季的弱势已经充分被市场计价，生猪利润边际修复打开远期补栏空间，叠加三季度传统饲料备货周期，需求增量具备明确的时间节点，将为价格上行提供充足弹性。      政策端：进口与储备制度平稳运行，保障产业链不会出现极端供需失衡，平滑周期波动，市场定价回归产业基本面。      宏观端：强势美元仅改变短期上涨节奏，无法扭转农产品供需季节性拐点，资金已经开始提前布局底部机会，市场下跌动能逐步衰竭。

对于饲料养殖企业、油脂压榨厂、贸易商与投资机构而言，6—7 月的区间震荡为全年较好的低成本窗口，可结合自身采购节奏分批锁定中远期基差与货权，规避三季度成本上行风险；交易层面短期保持区间思路，等待美豆天气信号、国内到港拐点明确后，顺势布局三季度趋势性上行机会，把握豆粕季节性切换带来的结构性行情。

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