投研看市场 | 中国物价走势分化加大,美国核心通胀弱于预期

摘要：

1.外需强劲、物价分化、融资待提振，国内经济呈结构性特征。

2.美国通胀继续上行，但核心通胀低于预期。

3.A股波动加大，资金呈现轮动特征，建议做好均衡配置。

4.港股科技股回调拖累指数表现，短期延续波动，中长期配置价值不改。

5.美股市场扰动因素增多，关注流动性变化，短期或延续高波动。

6.债市呈现阶段性调整，但整体风险不大。

7.黄金延续回调，短期受美元流动性影响而承压，建议立足长期配置视角。

一、宏观聚焦

关注要点一：外需强劲、物价分化、融资待提振，国内经济呈结构性特征

5月中国出口增长超预期。按美元计价，5月出口同比增速为19.4%，高于前值14.1%。结构上，受益于全球AI产业需求快速增长，集成电路、自动处理设备等相关产品单月出口增速高达110.9%和66.1%，AI相关产业链已逐渐成为我国出口的重要增量。此外，近期中美关系阶段性缓和，推动对美出口也有所改善，5月对美出口增速反弹至35.4%。

CPI表现平稳、PPI强劲上行，国内物价走势延续分化。在此轮物价修复的过程中，我国CPI整体表现平稳，5月CPI同比增速为1.2%，与上月持平；核心CPI同比小幅回落至1.1%。相比之下，在输入型因素与供需结构改善的推动下，PPI同比增速从上月的2.8%进一步上行至3.9%。从结构看，价格修复延续PPI强于CPI、生产资料强于生活资料的特征，且5月分化进一步拉大。这种分化特征反映出内需仍然偏弱，上游成本向终端消费传导不畅。在上下游物价分化加大的背景下，上游资源品企业的利润有望改善，但内需主导的中下游行业面临价格传导不畅与成本增加的双重挤压，盈利或阶段性承压。

社融增速继续放缓，实体信贷仍偏弱。5月我国新增社融2万亿元，同比继续少增，社融存量增速从上月的7.8%继续放缓至7.7%。结构上，居民部门信贷延续净减少，居民加杠杆意愿仍显不足；企业贷款以票据融资为主，短贷和中长贷同比均少增；但企业直接融资（企业债+股票融资）同比延续多增，或反映低利率与新旧经济转型下企业融资方式的转变。今年以来财政融资节奏也相对偏慢，5月政府债新增1.22万亿元，同比少增。总体而言，实体信贷意愿相对不足，同样凸显提振内需的必要性。

今年以来较强的出口数据为国内宏观基本面提供有效支撑，总量政策的紧迫性降低，但结构上依然呈现外需偏强、内需偏弱的特征。预计未来政策或将更加聚焦结构性矛盾，着力提振内需、疏通价格传导，并持续支持未来产业的转型布局。

关注要点二：美国通胀继续上行，但核心通胀低于预期

能源价格拉动美国通胀上行，但核心通胀相对温和。5月美国CPI同比大涨4.2%，创下近三年新高，能源分项同比继续升至23.5%，仍是推升通胀的主要因素。核心通胀相对温和，核心CPI同比为2.9%，环比回落至0.2%，也略低于市场预期。其中核心商品CPI环比在5月出现转负，表明关税对美国通胀的影响已明显减弱。由于核心通胀弱于预期，市场对美联储的加息预期也略有降温，数据公布后，美债收益率与美元指数小幅回落，金价有所回升。

往后看，地缘局势尚未完全解决、全球原油库存快速消耗，油价波动风险仍大。美联储新任主席沃什更偏好截尾均值通胀指标，但政策框架改革短期内或存阻力，美联储内部也存在诸多分歧，美联储货币政策路径仍面临较多不确定性。建议投资者继续做好资产的分散配置，以应对复杂多变的宏观环境。

二、大类资产观点

A股：指数波动加大，资金呈现轮动特征，建议做好均衡配置

上周A股主要指数波动加大，且呈现一定的分化特征，上证指数微涨0.09%，而创业板指则回调3.22%。资金成交仍然保持一定热度，周日均成交额约2.79万亿元。结构上呈现明显的轮动特征，前期拥挤的AI、半导体等科技板块遭遇获利了结，而银行、有色金属等板块逆势走强。近期市场扰动因素仍多，科技主线短期面临交易拥挤风险，大型科技公司上市对股市内部流动性也可能造成扰动，加上宏观环境仍面临较多不确定性，短期波动或有所放大。但市场慢牛趋势未变，建议投资者做好均衡配置，避免盲目追高短期热点。

港股：科技股回调拖累指数表现，短期延续波动，中长期配置价值不改

上周港股承压回落，恒生科技指数跌幅尤为明显，主要受海外科技股波动及部分互联网巨头回调拖累。当前港股仍面临外资减持、AI叙事分化、南向资金流入放缓等因素压制，短期或延续一定波动。不过，港股估值在全球市场中具备吸引力，盈利也处于逐步修复通道，中长期配置价值依然突出；加之其拥有互联网、创新药等稀缺资产，在组合中同样具有重要的战略配置意义。

美股：市场扰动因素增多，关注流动性变化，短期或延续高波动

上周美股三大指数虽小幅收涨，但在加息预期反复与地缘扰动下，指数波动显著放大。短期来看，市场高度聚焦沃什就任后的首次美联储议息会议，美元流动性的边际变化可能对美股估值带来扰动，加上地缘问题尚未完全解决，SpaceX上市或进一步加剧短期科技热点的波动，预计美股将延续高波动态势，建议在结构轮动中保持均衡配置。

债券：呈现阶段性调整，但整体风险不大

近期国内债市出现调整，长债及超长债回撤幅度较大，主要受资金利率抬升与赎回压力增加等因素的影响。展望来看，债市整体风险可控，考虑到当前内需偏弱、实体融资需求有待提振，资金面进一步收紧的概率不高。此外，伴随收益率抬升，债券对配置盘的吸引力也将逐步回升，预计债市仍将维持震荡格局。

黄金：延续回调，短期受美元流动性影响而承压，建议立足长期配置视角

金价延续回调，地缘冲突推高油价及海外通胀预期，市场持续博弈美联储加息预期，是当前压制金价的主要因素。美联储6月议息会议临近，市场高度聚焦新任主席沃什的政策信号，短期内金价或维持震荡格局。从中长期看，全球“去美元化”趋势与央行持续购金的逻辑并未逆转，黄金的长线配置价值依然突出。加之其与传统资产相关性较低，在投资组合中具备独特的对冲与分散功能。建议投资者立足长期配置视角，减少短期博弈，以定投或分批方式温和布局。

外汇：美联储货币政策路径未明，美元指数延续震荡

美国核心通胀不及预期，市场对美联储的加息预期略有回落，美元指数上周小幅走弱。短期而言，美国就业潜在风险、通胀上行压力交织，美联储主席更迭也带来了更多的货币政策不确定性，美元指数或维持震荡走势。

2026年二季度大类资产评级观点

数据来源：交通银行财富管理投资策略例会

三、一周市场回顾

数据来源：Wind，数据截至2026年6月12日。

四、产品建议

根据大类资产市场观点，建议考虑如下产品策略。

现金/固收：

近期债市表现与基本面有所“背离”，本质是经济中各种结构性现象：出口强，内需弱；生产强，消费弱；新动能强，老动能弱；PPI强，CPI弱。债市当前面临的基本面、资金面、供需结构等现象均较为复杂，短期内维持中配观点，10年期国债收益率预计仍是震荡走势。低利率环境下，“固收+”策略已成为增厚收益弹性的重要工具，但股市的结构性行情较为显著，科技热点的波动并不适合仅仅期待增厚一点收益的固收投资者，建议从优选管理人和控波动的角度考虑固收+产品。美债市场扰动因素较多，美联储主席更迭、地缘冲突、通胀与就业数据变化、美元货币体系叙事等持续影响定价。短期博弈美债利率下行难度较大，建议从长期配置视角关注美债的票息收益及未来利率下行的潜在空间。

权益/混合类：

主观权益方面，国内权益市场中长期慢牛逻辑未变，但全球流动性趋紧叠加年中资金面压力增大，需警惕国内流动性预期扰动。此外，海外不确定性仍然较大，且科技成长等部分板块交易拥挤度提升，市场波动风险与风格再平衡压力正在显现。行业配置方面，成长风格持续演绎后微观结构脆弱，风格轮动或加剧，需重视组合的分散与均衡配置。关注科技成长高拥挤板块的波动风险，逢波动提升红利价值、顺周期方向配置权重。港股方面，限售股解禁带来短期压力，但估值优势与稀缺资产吸引力并存，可借AH溢价收敛跨市场分散，逢低坚守港股高股息红利及互联网、创新药等核心资产。

量化多头方面，小微盘及高估值板块对流动性变动也较为敏感，潜在波动风险或放大。此外，需警惕科技板块拥挤后可能触发的风格切换，量化的超额收益可能会面临一定波动。大中盘风格相对稳健，能够较好承接从科技成长板块流出的资金。在业绩真空期与分红高峰期，可继续关注沪深300指数的确定性溢价。建议重点优选风格稳健、不依赖单一赛道暴露且长期超额收益突出的管理人。

中性策略方面，作为组合中低相关性的资产，其配置价值正进一步凸显。但当前基差波动较大，待分红压力充分释放、基差回归至合意水平后，再积极布局。在风格轮动环境下，超额收益的波动也可能上升，可重点关注风格暴露限制严格、长期超额相对稳健、且具备一定基差管理能力的管理人。

商品/境外资产：

重视多资产、跨地域配置，关注境外权益市场、黄金、美债等资产的中长期配置价值。黄金方面，短期金价与美债利率的负相关性或仍为主导逻辑，金价大概率震荡，需继续观察海外地缘局势、油价变化及对通胀的传导。黄金中长期支撑未改，建议坚持配置视角，逢调整以及波动率低位配置适度比例。此外，商品趋势性行情的开启或仍需等待美元流动性重回宽松，但随着商品波动率逐步回落，中长期配置窗口或正在打开。CTA策略与传统资产低相关性、多空双向交易的特性，使其在组合中仍具重要的分散风险价值。