大摩:2026年中全球市场巨震底层逻辑
2026年6月以来的资本市场，相信很多人都感觉摸不透。
前大半年AI赛道一路狂飙、资产价格持续走高，结果近一周直接走出过山车式剧烈震荡，全球风险资产集体大起大落。很多人把这次调整简单归为美联储政策微调，但实际上，水面之下藏着一堆被市场忽略的宏观暗流。
01 本轮全球市场剧烈震荡，整体大背景到底是什么？
核心是极致K型分化+AI行情估值重构。
2026年上半年全球市场一直是典型的K型行情：AI赛道独自走牛市，其余资产横盘或走弱。过去半年资金近乎无脑扎堆AI硬件、半导体存储等热门板块，把估值和交易拥挤度推到极致。
但进入6月后行情彻底变脸，AI赛道和全球风险资产同步剧烈波动。截至6月15日，靠着美伊有望达成协议的利好，市场情绪才短暂回暖。
这次调整的关键从来不是简单的货币政策微调，而是市场开始集体质疑：小幅政策变动，能不能撑住持续一整年的AI狂热行情？同时资金开始重新审视，具备全球竞争力的中国核心资产，能不能成为本轮震荡的避风港，这也是当下宏观交易的核心分歧点。
02 市场大幅回调的核心微观、流动性诱因，具体有哪些？
本轮深度调整是交易拥挤+资金杠杆+供给扩容+政策换届四重叠加，缺一不可。
第一，美联储政策预期边际收紧。近期美国就业、通胀数据韧性超预期，市场彻底修正降息预期，从“年内降息”转为“不降息、甚至有加息可能”。别看只是预期微调，当下AI硬件、半导体存储赛道交易拥挤度拉满，堆满杠杆资金，一点点预期变动直接触发踩踏式出逃。而且过去半年半导体存储板块盈利涨到阶段性高位，杠杆ETF资金疯狂涌入，完全复刻了此前黄金、加密资产的杠杆双向巨震行情。
第二，科技资产供给严重过剩。全球AI资本开支进入爆发期，2026年美国科技大厂AI资本开支超8000亿美元，2027年将飙升至1.2万亿美元。企业自有现金流根本扛不住，只能大规模融资，测算显示，美国科技巨头未来一年债券募资规模高达5000亿美元，再叠加配股、大额IPO，市场资产供给瞬间扩容，形成极强的资金抽水效应，风险资产供需彻底失衡。
第三，美联储换届扰动。历史规律显示，新任主席上任过渡期，市场会主动测试新政策基调，直接放大利率双向波动。再加上中国对外投资新规落地，跨境资金流动格局生变，多重利空共振砸出了本轮深度回调。
03 美联储政策预期彻底反转，后续基调怎么定？
一句话总结：前期降息是政策偏差，现阶段彻底回归稳健偏紧。
此前前任美联储主席的大幅降息操作，放在当前高粘性通胀、稳健经济基本面的背景下，已经被市场认定为过度宽松的偏差政策。
目前美联储短期已经没有任何降息空间，6月议息会议会直接删除所有宽松导向表述，正式确立稳健货币政策基调。长期来看，两大核心因素会持续锁死宽松空间：一是中东地缘冲突持续推升输入性通胀，二是全球AI超高强度资本开支持续抬高物价水平。再加上美国劳动力市场韧性十足，完全支撑新任主席维持偏紧政策，美联储正式迎来阶段性政策转向。
04 美伊有望和解，油价会大跌吗？核心不确定性在哪？
别盲目乐观，油价没有大幅下行基础，后续只会高位震荡、小幅缓跌。
虽然美伊有望达成谅解备忘录，短期缓解了市场恐慌，但原油供给修复速度会极其缓慢，四大核心不确定性持续压制产能释放：
1、霍尔木兹海峡通航模式不明确，暂时无法确定是完全自由通航，还是美伊双重管控的有限通航；
2、伊朗制裁豁免节奏未知，短期根本没法快速释放原油产能；
3、本次协议只是阶段性权宜之计，美伊深层地缘矛盾没有解决，协议脆弱性极高；
4、海峡残留水雷需要数月清理，当前实际运力不足冲突前的20%。
除此之外，周边受损油井复产缓慢，全球各国战略石油储备补库难度大，多重因素叠加，原油供给恢复周期极长，地缘风险支撑油价高位运行的格局不会改变。
05 美国经济K型分化有多严重？制造业回流为什么彻底不及预期？
当下美国经济是极致的K型撕裂：AI赛道独自高景气，消费、制造业全面疲软。
消费端，持续高通胀吃掉居民大部分收入，实际工资增长基本停滞，消费复苏完全没有动力。
此前市场爆炒的美国制造业回流，基本落地失败。核心原因很简单：制造业回流需要完整的产业链、成熟的制造体系、配套资本和人才，而美国完全不具备这些基础，产业重建等于从零起步，高度依赖进口设备、技术和劳动力，修复周期极其漫长。
更打脸的是，长期关税政策落地后，美国产业对外依赖度不降反升，目前耐用品进口占比高达43%。哪怕芯片法推动部分厂房开工，也因为蓝领工人、高端工程师双重短缺，叠加高昂的制度成本，产能释放极其缓慢，完全停留在初期培育阶段，短期不可能实现核心产能回迁。
06 重磅！中国对外投资新规的三大核心战略考量
这次新规绝对不是短期收紧政策，而是系统性跨境资本规范化的长期顶层设计，和90年代末日本资本账户全面自由化完全不同，走的是“外资流入开放、对外投资管控”的不对称开放模式，三大核心目的非常明确：
第一，引导资本回流赋能国内发展。中国年均经常账户顺差高达7500亿美元，但年均对外投资规模达到7800亿美元，大量资本盲目扎堆海外AI等热门赛道。新规就是要约束无序对外投资，让跨境资本回流，支撑国内内循环、科技创新和产业自主突围。
第二，守住货币政策和汇率自主权。吸取日韩教训，日韩常年贸易顺差，但居民和企业资金大量配置海外资产，导致央行汇率干预工具不足，本币长期走弱。本次新规优化跨境流动，在宏观政策不可能三角中找平衡，稳定外汇大盘。
第三，防范产业链空心化。杜绝国内核心设备、技术、人才、供应链无序外迁，避免变相培育海外竞争对手，牢牢守住国内产业竞争优势。
07 对外投资新规落地，短期问题和长期机遇分别是什么？
短期利好很直接：整治无序购汇、灰色跨境流出，规范流动性秩序，给国内货币政策、汇率调控留足空间。
但也存在客观短板：当前国内有通缩压力、市场利率偏低、资产多元化不足，居民和企业本身就有海外高收益资产配置需求，一味收紧不符合市场规律。
所以后续核心思路是堵偏门、开正门：严控无序投资的同时，扩容合规跨境渠道，依托QD、沪深港通，未来还会落地保险通、基金通、IPO通等渠道，既稳住香港金融中心地位，又合规满足市场配置需求。
重点提醒：政策不是禁止企业出海！AI、能源转型两大超级周期下，合规对外直接投资是突破地缘壁垒、提升全球竞争力的关键，后续会精准支持正常出海经营。
08 新规只控实体投资？对金融领域、个人投资影响大吗？
很多人过度恐慌，其实本次对外投资管理办法核心监管实体对外直接投资，和普通金融理财无关。
政策由司法部、发改委、商务部主导，目的是规范企业境外实体投资，不是金融监管收紧。虽然新规将个人纳入全程监管，但不针对个人海外理财、买港险、境外房产等金融配置，只整治无序违规的实体投资，属于行业规范化升级，并非全面收紧。
另外大家最关心的5万美元年度换汇额度：规则从未改变，仅限消费、教育等经常项目，严禁投资。实际执行尺度宽松，个人违规仅会被列入关注名单、暂停两年换汇权限，不追责金融机构，且无存量整改压力。近三个月国内外汇持续净流入，足以证明没有大规模资金外流。
还要分清：近期个人跨境金融合规整治，和本次实体对外投资新规是两套独立体系。此前整治港险违规内地拓客、境外证券机构无牌展业，是2023年以来金融合规整改的延续，核心是统一牌照监管、封堵灰色渠道，并非本次新政的新增约束。
09 规范化出海，长期反而利好国内企业？
没错，长期看是利好大于约束。
近几年全球地缘环境恶化，国内企业出海频繁遭遇风险、产生实质性亏损，过去仅靠事前审批、口头指导，根本没有风控和保障体系。
新规落地后，国家会搭建完整的出海风控和服务体系，提供国别风险提示、跨境权益谈判支撑，帮企业规避海外经营风险。同时通过系统化评估，杜绝国内AI、电池、轮胎等核心技术和小众产业优势无序外流，精准放大对外投资的正向价值，守住国内产业壁垒。
10 全球资金波动下，外资对中国资产的态度怎么样？
2026年年初至今，外资呈现明显分化：被动资金小幅流入，但主动资金持续流出，5月被动流入动能大幅走弱，南下资金转负，港股流动性支撑明显弱化。
短期中国资产有相对收益，但不会出现外资大幅涌入。核心原因有两个：
一是海外机构AI、半导体持仓极度集中，对冲基金相关板块净敞口接近20%且叠加高杠杆，市场波动下只会降风险、砍杠杆，不会跨市场调仓布局中国资产；
二是中美盈利修复差距悬殊，美股标普500盈利预期上调比例达26%，修复确定性极强，而A股盈利预期长期徘徊零轴，多空标的基本持平，基本面偏弱制约外资流入。
11 美股后续走势怎么看？短期风险点在哪？
中长期不用悲观，短期回调是健康技术性调整。
未来6-12个月美股整体上行趋势明确，年末标普500有望冲击8000点，核心支撑是AI赛道高景气、企业盈利确定性充足。
但未来数周短期风险集中爆发：美联储新政落地、日本央行加息、中东地缘反复、十年期美债利率突破4.5%、三十年期美债利率突破5%，再叠加7-8月美股传统交易淡季，市场波动率会持续偏高，重点做好仓位管理即可。
12 外资如何看待中国科创、高端制造？核心顾虑是什么？
外资的态度很清晰：认可优势，但不确定盈利节奏。
目前海外机构已经把投资重心从传统基建、消费，转向中国科创、高端制造。全球仅中美拥有完整AI产业生态，外资高度认可我们在工程落地、成本控制上的核心优势，尤其看好国内电力传输、储能、高端电力设备领域的全球领先地位——AI高耗能属性下，国内算力基建是全球AI产业链的核心刚需环节。
另外国内大模型全球Token消耗占比，从去年5%飙升至今年30%以上，海外机构普遍搭配中美模型开展业务，国内AI产业价值持续提升。
但顾虑也很真实：相比韩、台清晰的AI产业链分工，国内AI产业核心卡位、核心零部件自主可控的确定性不足，技术落地、产业赋能、企业盈利兑现的节奏不清晰，市场还在持续挖掘核心盈利赛道。
13 A股、港股后市走势和配置策略，差异在哪？
港股短期谨慎，A股结构性机会明确。
港股和国际市场联动性极强，当下受全球高波动、新规情绪消化、南下资金流出影响，短期流动性偏弱、修复动力不足。且指数权重高度集中于互联网板块，行业价格战尚未出清，短期难有大行情。后续两大关键变量：二季度电商业绩边际改善、三季度互联网大厂AI Agent生态商业化落地，叠加7-8月解禁压力消化后，港股才会迎来修复窗口。
反观A股，优势非常明显：国家队资金充足，能有效平抑波动，市场稳定性更强。同时A股聚集了高端制造、电力设备、储能、算力基建等核心赛道，完美契合AI、能源转型两大全球超级周期，后续结构性行情会持续活跃。
14 下半年国内政策发力重点是什么？消费、基建有新刺激吗？
明确结论：无大规模消费刺激，基建聚焦新型算力、电网。
7月政治局会议不会出台新增刺激政策，核心是盘活存量、加快既定政策落地。目前国内六成政府债额度未落地，8000亿新型政策性金融工具刚启动，存量储备充足。
基建核心发力“六张网”，其中算力网、新型电网优先级最高，重点保障能源安全、科技自主可控。水网、地下管网、通信网、物流网落地偏慢，短期难贡献增量。市场热议的五年2万亿算力专项发债，今年暂无落地必要，现有财政资源倾斜即可覆盖年度7万亿基建投资需求。
消费端没有刺激计划，消费疲软是全球K型经济的共性问题，并非国内独有。长期来看，AI、能源转型属于资本密集型产业，就业吸纳能力弱，容易加剧贫富分化，后续政策会通过社保兜底、产业税收优化，平衡产业升级和民生就业，对冲AI就业替代效应。
15 2026年经济、通胀核心数据复盘，二季度、下半年增速预判
5月核心数据完全印证外热内冷、结构性分化的经济格局：
出口超预期回暖，同比增速19.4%，复苏从AI高科技赛道扩散至全品类，依托亚洲产业周期具备持续性；但内需持续疲软，社零增速下滑，居民按揭贷款同比仅0.8%，楼市仅北上核心小户型小幅回暖，无全国性复苏。
通胀方面更是典型结构性分化：PPI同比升至3.9%四年新高，环比回落至0.5%，上涨仅集中在原油、能化、有色，无法向消费端传导；核心CPI持续走弱，就业偏弱+高油价压制消费，内需修复动力不足。
增速预判：二季度GDP增速放缓至4.5%，下半年稳步修复至4.7%-4.9%。支撑逻辑很清晰：存量财政加速落地、新型基建发力托底投资，外需持续景气托底经济，油价边际回落改善企业盈利和消费预期。
16 工业投资冰火两重天！新一轮资本开支周期已经开启？
没错，产业资本开支已经从单一AI赛道，扩散至全制造业。
调研二十余家工业企业后能明确：当前产业预期整体乐观，新一轮资本开支周期启动。AI技术1.5-2年就完成一次迭代，持续带动设备更新需求，企业持续布局SST、MLCC、高端CPU等新型设备，同步储备技术和订单。
多重周期共振带动投资爆发：能源转型下锂电、钠电池、固态电池设备订单高增，今年一二季度锂电设备订单增速超50%；消费电子迭代带动3D打印、特种玻璃等配套需求；物理AI、人形机器人从试制转向量产，进一步打开长期空间。
而传统产业彻底陷入产能过剩困境，哪怕出口回暖，也带不动传统投资修复，冰火两重天的结构性格局会长期延续。未来国内产业会持续向新质生产力转型，AI、绿色能源相关的高端制造，将长期享受产业升级红利。
17 本周核心观察重点：政策、事件风险全梳理
本周是关键政策窗口，两大核心事件直接影响后市走向：
外部：美伊利好暂时缓解油价风险，美联储议息会议将正式删除宽松表述，落地稳健偏紧的政策基调，彻底落地此前的政策预期反转。
内部：年度陆家嘴论坛召开，央行、外管局核心官员将发言，重点关注管理层对货币政策、跨境资本流动、资本账户开放的最新定调，直接决定后续国内流动性和政策走向。
写在最后
2026年的市场，早已不是普涨普跌的时代，结构性分化、极致行情、政策驱动是全年核心主线。
本轮全球震荡不是行情终点，而是AI狂热行情的估值重构节点，也是国内新政策、新经济格局的落地起点。短期规避全球波动风险，中长期坚守国内高端制造、算力基建、能源转型等核心赛道，把握合规跨境开放的长期红利，才是当下最清晰的配置思路。
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