资本市场开放、金融资源配置与企业组织韧性║杨立生 等
杨立生教授
杨立生 男，1966年生，云南鹤庆人。现任云南民族大学经管学院教授、硕士生导师；校学术委员会委员；曾任云南民族大学管理学院长。研究方向为创新管理、区域经济。
主要兼职云南省经济学类教学指导委员会副主任委员、云南省本科专业综合评价专家组成员兼金融学类评价组副组长、中国企业管理研究会知识管理专委会副主任、云南省政协民宗委智库专家、云南省职业培训鉴定协会副会长。
主要成果主持国家自然科学基金项目2项、省部级和其他研究项目多项、省部级教学研究项目10多项。出版专著5部，在CSSCI、SSCI等核心期刊公开发表文章60多篇。撰写咨询报告获得省长、副省长等省领导的批示。
主要荣誉云南民族大学教学名师。荣获云南省哲学社会科学二等奖1次、三等奖3次，还获云南省社科联论文比赛一等奖。连续两年进入中国知网高被引学者行列。
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杨立生,陈涛,王璐,等.资本市场开放、金融资源配置与企业组织韧性[J]. 财会月刊, 2026,47(6): 114-121.
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原载《财会月刊》2026年第6期
【摘要】
组织韧性是企业应对外部冲击、实现高质量发展的关键能力。作为我国资本市场制度型开放的重要举措，“沪深港通”制度能否增强企业组织韧性，尚缺乏充分的微观证据。本文基于2009—2023年我国沪深A股上市公司数据，采用多期双重差分法，实证检验资本市场开放对企业组织韧性的影响及作用机制。研究发现：资本市场开放能显著增强企业组织韧性，且经过一系列稳健性检验后依然成立。机制检验发现，资本市场开放主要通过引入耐心资本、抑制企业金融化、抑制企业非效率投资增强企业组织韧性。异质性分析发现，资本市场开放对企业组织韧性的增强作用在非高科技、低代理成本与低市场竞争度企业中更为显著。上述研究结果对深化资本市场开放、优化金融资源配置及增强企业组织韧性提供了微观证据与政策启示。
【关键词】
资本市场开放；沪深港通；金融资源配置；组织韧性
【作者单位】
1.云南民族大学经济与管理学院；2.云南理工职业学院；3.云南财经大学经济学院。
研究背景与意义
自全球经济进入深刻重构期，高度易变性、不确定性、复杂性与模糊性特征日益凸显。疫情导致的产业链中断与需求收缩、地缘政治冲突引发的能源与供应链安全风险、全球通胀与经济周期波动的交织叠加，持续冲击着企业外部环境的稳定性。在这一背景下，培育组织韧性——即企业在短期内有效应对冲击、快速恢复运营，并在长期内持续适应环境变化、实现可持续增长的能力——已成为微观主体实现可持续发展的关键。2023年中央经济工作会议、党的二十大和二十届三中全会均强调，要统筹推进制度型开放与增强产业链供应链韧性，实现安全与发展的动态平衡。这一顶层设计表明，资本市场制度型开放与微观主体韧性培育具有政策层面的内在统一性，增强经济韧性已上升至国家战略层面。
作为我国资本市场制度型开放的重要实践，“沪深港通”制度通过额度管理、闭环结算、跨境监管协作等安排，在防范系统性风险的前提下构建起制度化、规则化的开放框架。自2014年“沪港通”和2016年“深港通”相继启动以来，互联互通不断深化，标的范围逐步扩大。截至2024年8月，通过该渠道累计净流入的北向资金达1.76万亿元，已成为外资配置中国资产的核心渠道。通过“沪深港通”进入我国资本市场的投资者大多来自香港等成熟金融市场，且多为秉持价值投资理念的机构投资者，既为标的上市公司注入耐心资本，又带来成熟的公司治理理念和投资经验，有效优化了资本配置与运作，提升了企业的环境适应能力。然而，资本市场开放所引致的结构性变化通过何种机制强化企业组织韧性，尚缺乏系统性的理论分析与经验证据，相关理论与实证研究亟待深入。
基于此，本文从金融资源配置的视角出发，实证分析资本市场开放与企业组织韧性的内在关系及其作用机制。本文可能的边际贡献在于：第一，以我国资本市场渐进式开放为研究背景，将资本市场开放的研究视角延伸至组织韧性领域，丰富了组织韧性影响因素的相关研究；第二，基于金融资源配置视角，从耐心资本、企业金融化和企业投资效率三个层面揭示资本市场开放影响企业组织韧性的作用机制，为理解金融开放对微观主体行为的传导路径提供了新证据；第三，结合企业异质性特征与行业差异，探讨资本市场开放影响企业组织韧性的差异化效应，为政策制定与战略优化提供了实证参考。
研究方法与结论
本文以2009—2023年沪深A股上市公司为研究样本，以“沪深港通”制度的渐进实施作为资本市场开放的准自然实验，构建多期双重差分模型，实证检验资本市场开放对企业组织韧性的影响及其作用机制。其中，被解释变量为企业组织韧性，综合财务波动性与长期增长能力两个维度进行测度；解释变量为资本市场开放，根据企业是否进入“沪深港通”名单构建交互项；中介变量包括耐心资本（从战略型股权与关系型债权两个维度衡量）、企业金融化（采用金融渠道收益占营业利润的比重衡量）与非效率投资（采用投资效率模型测度）。
研究发现，资本市场开放能够显著增强企业组织韧性，该结论在经过一系列稳健性检验后依然成立。机制检验表明，资本市场开放通过“耐心资本注入—金融化抑制—非效率投资降低”的传导路径优化金融资源配置：耐心资本为企业提供长期稳定的资源支撑，金融化抑制引导企业聚焦主业，非效率投资的降低则增强资源配置的精准性与灵活性，三者协同推动企业形成更强的抗风险能力与适应能力。异质性分析发现，资本市场开放对企业组织韧性的增强效应在非高科技企业、低代理成本企业与低市场竞争度企业中更为显著。这表明，对制度完善带来的资源与治理红利更为敏感的企业、内部治理完善的企业以及竞争压力较小的企业，更易从资本市场开放中受益。
研究启示
基于上述研究结论，本文提出以下建议：
1.持续深化制度型开放，优化企业韧性成长的外部环境。进一步推进“沪深港通”制度的纵深发展，完善跨境监管协同与信息披露标准，引导更多长期资本参与公司治理，发挥耐心资本的“稳定器”作用。同时，优化交易机制，遏制企业金融化倾向，引导资源向主业集聚。加强开放进程中的风险监测与压力测试，为企业韧性提供更具稳定性的制度保障。
2.健全金融资源配置效率提升机制，强化企业内生适应能力。畅通“资本市场开放—资本优化—韧性增强”的传导链条，鼓励境外长期资金配置A股，提升企业抵御外部冲击的能力。推动公司治理现代化，完善机构投资者治理参与机制，提高资源配置效率和信息披露质量，强化资本市场的价格发现功能，降低资源错配风险。探索建立企业韧性评估体系，将投资效率及资源配置能力纳入评价指标体系，形成资本优化与能力提升的正向循环。
3.实施差异化政策引导，精准适配企业类型与行业特征。针对高科技企业，建议构建更加完善的创新生态系统与技术转化激励机制，增强其长期韧性；针对代理问题突出的企业，加强治理结构建设与提高信息透明度，提升制度型开放政策的协同治理效应；对于竞争激烈行业的企业，引导其实施差异化竞争策略，推动其将外部资源转化为构建动态能力的核心支撑，提升其在复杂环境中的灵活应变能力。
责任制作：何影婷责任编校：罗萍 李小艳
责任政审：张瑾李珂
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杨立生教授
杨立生 男，1966年生，云南鹤庆人。现任云南民族大学经管学院教授、硕士生导师；校学术委员会委员；曾任云南民族大学管理学院长。研究方向为创新管理、区域经济。
主要兼职云南省经济学类教学指导委员会副主任委员、云南省本科专业综合评价专家组成员兼金融学类评价组副组长、中国企业管理研究会知识管理专委会副主任、云南省政协民宗委智库专家、云南省职业培训鉴定协会副会长。
主要成果主持国家自然科学基金项目2项、省部级和其他研究项目多项、省部级教学研究项目10多项。出版专著5部，在CSSCI、SSCI等核心期刊公开发表文章60多篇。撰写咨询报告获得省长、副省长等省领导的批示。
主要荣誉云南民族大学教学名师。荣获云南省哲学社会科学二等奖1次、三等奖3次，还获云南省社科联论文比赛一等奖。连续两年进入中国知网高被引学者行列。
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【摘要】
组织韧性是企业应对外部冲击、实现高质量发展的关键能力。作为我国资本市场制度型开放的重要举措，“沪深港通”制度能否增强企业组织韧性，尚缺乏充分的微观证据。本文基于2009—2023年我国沪深A股上市公司数据，采用多期双重差分法，实证检验资本市场开放对企业组织韧性的影响及作用机制。研究发现：资本市场开放能显著增强企业组织韧性，且经过一系列稳健性检验后依然成立。机制检验发现，资本市场开放主要通过引入耐心资本、抑制企业金融化、抑制企业非效率投资增强企业组织韧性。异质性分析发现，资本市场开放对企业组织韧性的增强作用在非高科技、低代理成本与低市场竞争度企业中更为显著。上述研究结果对深化资本市场开放、优化金融资源配置及增强企业组织韧性提供了微观证据与政策启示。
杨立生教授
杨立生 男，1966年生，云南鹤庆人。现任云南民族大学经管学院教授、硕士生导师；校学术委员会委员；曾任云南民族大学管理学院长。研究方向为创新管理、区域经济。
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杨立生 男，1966年生，云南鹤庆人。现任云南民族大学经管学院教授、硕士生导师；校学术委员会委员；曾任云南民族大学管理学院长。研究方向为创新管理、区域经济。
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作为我国资本市场制度型开放的重要实践，“沪深港通”制度通过额度管理、闭环结算、跨境监管协作等安排，在防范系统性风险的前提下构建起制度化、规则化的开放框架。自2014年“沪港通”和2016年“深港通”相继启动以来，互联互通不断深化，标的范围逐步扩大。截至2024年8月，通过该渠道累计净流入的北向资金达1.76万亿元，已成为外资配置中国资产的核心渠道。通过“沪深港通”进入我国资本市场的投资者大多来自香港等成熟金融市场，且多为秉持价值投资理念的机构投资者，既为标的上市公司注入耐心资本，又带来成熟的公司治理理念和投资经验，有效优化了资本配置与运作，提升了企业的环境适应能力。然而，资本市场开放所引致的结构性变化通过何种机制强化企业组织韧性，尚缺乏系统性的理论分析与经验证据，相关理论与实证研究亟待深入。
基于此，本文从金融资源配置的视角出发，实证分析资本市场开放与企业组织韧性的内在关系及其作用机制。本文可能的边际贡献在于：第一，以我国资本市场渐进式开放为研究背景，将资本市场开放的研究视角延伸至组织韧性领域，丰富了组织韧性影响因素的相关研究；第二，基于金融资源配置视角，从耐心资本、企业金融化和企业投资效率三个层面揭示资本市场开放影响企业组织韧性的作用机制，为理解金融开放对微观主体行为的传导路径提供了新证据；第三，结合企业异质性特征与行业差异，探讨资本市场开放影响企业组织韧性的差异化效应，为政策制定与战略优化提供了实证参考。
研究方法与结论
本文以2009—2023年沪深A股上市公司为研究样本，以“沪深港通”制度的渐进实施作为资本市场开放的准自然实验，构建多期双重差分模型，实证检验资本市场开放对企业组织韧性的影响及其作用机制。其中，被解释变量为企业组织韧性，综合财务波动性与长期增长能力两个维度进行测度；解释变量为资本市场开放，根据企业是否进入“沪深港通”名单构建交互项；中介变量包括耐心资本（从战略型股权与关系型债权两个维度衡量）、企业金融化（采用金融渠道收益占营业利润的比重衡量）与非效率投资（采用投资效率模型测度）。
研究发现，资本市场开放能够显著增强企业组织韧性，该结论在经过一系列稳健性检验后依然成立。机制检验表明，资本市场开放通过“耐心资本注入—金融化抑制—非效率投资降低”的传导路径优化金融资源配置：耐心资本为企业提供长期稳定的资源支撑，金融化抑制引导企业聚焦主业，非效率投资的降低则增强资源配置的精准性与灵活性，三者协同推动企业形成更强的抗风险能力与适应能力。异质性分析发现，资本市场开放对企业组织韧性的增强效应在非高科技企业、低代理成本企业与低市场竞争度企业中更为显著。这表明，对制度完善带来的资源与治理红利更为敏感的企业、内部治理完善的企业以及竞争压力较小的企业，更易从资本市场开放中受益。
研究启示
基于上述研究结论，本文提出以下建议：
1.持续深化制度型开放，优化企业韧性成长的外部环境。进一步推进“沪深港通”制度的纵深发展，完善跨境监管协同与信息披露标准，引导更多长期资本参与公司治理，发挥耐心资本的“稳定器”作用。同时，优化交易机制，遏制企业金融化倾向，引导资源向主业集聚。加强开放进程中的风险监测与压力测试，为企业韧性提供更具稳定性的制度保障。
2.健全金融资源配置效率提升机制，强化企业内生适应能力。畅通“资本市场开放—资本优化—韧性增强”的传导链条，鼓励境外长期资金配置A股，提升企业抵御外部冲击的能力。推动公司治理现代化，完善机构投资者治理参与机制，提高资源配置效率和信息披露质量，强化资本市场的价格发现功能，降低资源错配风险。探索建立企业韧性评估体系，将投资效率及资源配置能力纳入评价指标体系，形成资本优化与能力提升的正向循环。
3.实施差异化政策引导，精准适配企业类型与行业特征。针对高科技企业，建议构建更加完善的创新生态系统与技术转化激励机制，增强其长期韧性；针对代理问题突出的企业，加强治理结构建设与提高信息透明度，提升制度型开放政策的协同治理效应；对于竞争激烈行业的企业，引导其实施差异化竞争策略，推动其将外部资源转化为构建动态能力的核心支撑，提升其在复杂环境中的灵活应变能力。
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