“54号文”发布之后，我们找很多地方政府的招商局、政府引导基金的负责人以及机构类同行做了摸底，目前的一致看法是，这一轮政府引导基金规模的锐减，至少会让一级市场的出资规模减少30%以上。

国务院办公厅6月5日发布的《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》（国办函〔2026〕54号）要求，“严控新设政府投资基金，县区原则上不得新设，确有必要新设的应当报上级人民政府批准”。

截止当前，“54号文”的直接影响是，因一级市场的出资规模减少30%以上，因此创投机构都越来越担心存量及新增的投资项目在后期是否有人接盘的问题，如果目标公司无法撑到上市，无法被并购，也找不到下一轮融资，前期的投资人基本都得躺倒。

我们最近在创投基金产品的募集方面感受到了明显的变化，一些私企老板等高净值客户对项目的确定性、退出的可行性等提出了更高的要求，包括让我们针对目标公司的上市提供更加详细的方案与评估报告，主要就是担心政府引导基金的缩减导致下一轮融资找不到人接盘。

政府引导基金的态度方面，如我们在《LP强烈要求“产能落地”》一文中所说，政府引导基金的投资评判标准，已经彻底从“看技术、看概念”转向了“看落地、看产能、看体量”。过去创投圈偏爱高精尖技术故事、前沿赛道概念、顶尖团队背书，但现在地方政府引导基金更加注重对“政策落地、产业沉淀、财税就业增量”的考核。

作为“最牛风投城市”，合肥的打法和算账逻辑非常值得关注。从京东方到蔚来汽车，再到长鑫存储，合肥市产投集团的投资清单上，每一笔都像是在赌博，比如2008年拿出全市三分之一的财政收入投给京东方，2020年70亿救蔚来。

合肥的投资逻辑是产业链层面的算账，它只投在本市有根的产业，比如京东方的面板落地后，上下游企业跟着过来；蔚来落户后，电池、电机、电控的供应链也跟着过来；长鑫存储做内存芯片，汽车电子企业很需要它，产业链上下游也自然汇聚过来。

很多政府引导基金类LP的负责人对我们提的要求是，项目一定要跟他们当地的产业链相契合，或者是他们投一个项目就可以带动整个产业链落户到当地，这样即使项目本身不赚钱，产业链上的税收和就业也能足够让政府引导基金的投资回本。

从发展趋势来看，我们认为，省市县级政府引导基金今后将分别往以下三个方向发展：

一是省级政府引导基金将侧重“母基金+产业顶层设计”的功能，包括以母基金定位并投资子基金为主，不做项目直投，同时在全省重点投资领域清单与全省统一的返投核算、利益分享机制的制定方面充分发挥主导功能。

二是市级政府引导基金将侧重“子基金投资+产业链培育”的功能，根据本市在全省产业链上的位置，用子基金吸引省级母基金的出资，在产业链打造和培育的基调下做好项目储备和投资管理。

三是区县级政府引导基金虽然不能新设，但区县级的地方国资还是可以跟投省级或市级政府引导基金对本地项目的投资，同时做产业落地服务，或者是直接做其他基金的LP。

总的来说，“54号文”大幅缩减了地方国资对一级市场的投资，背后的真实考量是，当越来越多的地方国资深入参与到产业投资当中，地方财政资金将变相承担企业的经营风险。事实上，用地方财政资金、地方政府信用去撬动产业发展，那地方财政跟市场风险之间的边界就会逐渐模糊，最终出现企业风险“财政化”的问题。

经济观察报6月15日的报道中，一位北方副县长提到，“基层专业能力不足、产业规划模糊的时候，还任由基金充当融资通道，最终买单的仍是财政和国企。监管层踩刹车，不是让县级躺平，是让县级回归自己真正能做的事”。这个观点我们格外赞同。

当然，尽管这一轮变化对创投市场的募资将带来巨大的冲击，但好的方面也不容忽视，比如这一波震荡之下，大家都更关注项目的确定性，这对于我们偏重成熟赛道、成熟项目投资的机构来说，又反而是好事。

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