进入六月，在上游MHP系数维持高位，硫酸硫磺等辅料价格不断攀升，下游三元排产维持较高水平的情况下，电池级硫酸镍价格表现却并不乐观。SMM认为这主要受成本端支撑弱化、下游备库节奏前移、进口补充增强以及电镍转产增量等多重因素导致。

一、硫酸镍成本情况

整体来看，今年硫磺、硫酸价格的大幅上涨已将硫酸镍整体加工成本明显抬升。截至本周，据SMM数据，国内硫磺现货成交价格已破万元每吨，印尼硫磺价格也达到1250-1300美元每吨。在此背景下，单吨硫酸价格较今年年初已基本翻倍。以MHP加工硫酸镍为例，单金吨硫酸镍理论加工成本较年初已上涨超3000元，对硫酸镍生产企业造成压力。

分原料来看，5月，MHP系数走强、高冰镍系数维持高位，镍价整体呈震荡下行趋势，但仍处于相对高位。

MHP受减产影响，系数有所上行，本月外采MHP生产硫酸镍成本受系数以及硫酸成本上涨带动有所上行，企业面临成本倒挂压力；一体化MHP生产硫酸镍受硫磺影响，理论成本也大幅上行，同样进入成本倒挂状态。

高冰镍可外售量较少，系数维持高位，但由于加工成本低于MHP，成本尚未倒挂；一体化高冰镍生产企业成本受矿价和硫磺带动有小幅上抬，但与其他原料相比仍存在较大优势。

同时，由于黄渣供应偏紧，本月黄渣系数维持高位，用黄渣生产硫酸镍成本也保持倒挂状态。

（上图为硫酸镍分原料理论成本曲线）

进入6月，MHP、高冰镍系数预计维持高位；而由于加息预期升温，叠加库存压力，镍价月初出现大幅回调。

分原料来看，由于中东局势对硫磺供应的影响尚未完全解除，MHP整体供应尚未见显著恢复，系数预计高位运行。但由于镍价回调，外采MHP企业成本倒挂压力或有所减轻；而一体化生产企业则由于高价硫磺维持倒挂状态；

高冰镍市场流通量同样相对偏紧，系数预计持稳，6月外采生产成本或同步回落，而一体化生产成本预计同样保持优势。

二、硫酸镍6月供需情况

从当月供需来看，6月硫酸镍较为紧缺，据SMM测算，市场存在约3700金吨硫酸镍供应缺口，该缺口主要受下游高排产水平引发。

从需求端来看，国内三元市场下游持续补库叠加海外订单表现良好，6月三元前驱体排产预计与5月基本持稳，仍处于历史高位；供应端方面，由于湿法中间品生产尚未明显恢复，部分厂商减少使用MHP生产硫酸镍，而其他原料生产计划并未出现明显供应收缩。同时，部分电镍生产企业也有减产电镍生产硫酸镍计划。因此整体6月硫酸镍生产规模小幅上涨约1.5%，但仍难以满足前驱体需求。

虽然存在供需缺口，但硫酸镍价格表现疲软的主要原因，除了成本支撑走软外，还需要考虑：

1. 下游备库节奏

从SMM下游库存数据可以看出，4-5月下游库存指数整体呈上行趋势，一方面由于五一假期备库，另一方面也受到中间品减产以及镍价大幅上涨推动。在此情况下，本月镍价大幅回落，“买涨不买跌”情绪叠加年中节点影响，下游月中采购硫酸镍情绪整体较弱，本月预计以去库为主，因此一定程度上压制硫酸镍价格上行。

2. 硫酸镍进口

自25年四季度末，由于国内硫酸镍需求量及价格表现较为强势，海外硫酸镍进口整体处于较高水平。2026年1至4月，中国进口硫酸镍累计同比增长约43%。除印尼常规进口外，韩国由于本土三元前驱体需求相对偏弱，部分企业向国内销售硫酸盐原料，另外芬兰等国家同样有一定规模的硫酸镍进入国内，对硫酸镍现货市场起到补充作用。

3.电镍转产硫酸镍

自5月起，中东局势不断释放缓和预期，叠加纯镍库存端压力无明显反转，5月镍价有所回落，而硫酸镍价格在下游备库需求和成本支撑下表现较强，电池级硫酸镍较电镍整体维持升水状态，5月平均升水超10000元/吨；进入6月，有色金属宏观受制于加息压力，纯镍叠加库存拐点尚未显现，镍价回调压力放大。而硫酸镍由于供需偏紧，且作为现货不受盘面直接影响，价格表现相对偏强，前两周平均升水已达到13000元/吨。

因此，对具备电镍生产能力的企业来说，相同原料生产硫酸镍更具有经济性。尽管从跨产品价格联动关系、原料短缺，以及电镍的现金流转化优势考虑，当前电镍转产硫酸镍量级相对偏少。但若后期硫酸镍高升水延续，部分电镍企业可能会扩大转产规模，从供应端冲击硫酸镍市场。

4. 镍盐生产的原料调节

在MHP供应受硫磺影响大幅下滑的同时，高冰镍在生产成本和生产规模上受到的冲击相对较弱。据SMM数据，5月硫酸镍原料中，高冰镍占比41%，已与MHP占比持平，6月预计进一步上涨至42-43%。

据SMM测算，对于一体化企业来说，按照每镍吨MHP硫磺单耗11.8吨，在其他因素不变的情况下，当硫磺价格为870美元/吨时，对于一体化企业来说，使用MHP与使用高冰镍生产硫酸镍经济性持平。当前硫磺价格已高于870美元/吨，一体化硫酸镍厂家使用高冰镍作为原料更具经济性。

对于外采原料企业来说，高冰镍与MHP当前系数相近，而加工成硫酸镍成本低于MHP，因此同样具有理论经济性，部分企业已使用高冰镍作为硫酸镍的主要原料。

因此，三季度若湿法中间品项目硫磺问题仍难以得到解决，而火法矿供应在雨季结束以及补充配额落地后得到补充，高冰镍或可为硫酸镍原料端释放供应弹性。SMM基于三季度末MHP可恢复正常生产的假设进行测算，高冰镍三季度在硫酸镍原料占比中可达到45%以上，若后续湿法中间品维持较低开工率，高冰镍占比或进一步上升。

三、后市价格展望

展望第三季度，原料端，高价硫磺对中间品生产的影响预计短期难以消除，中间品供应恢复程度预计依旧受限，尽管部分新项目或带来一定MHP增量，但中间品系数预计偏强势运行；需求端，上半年大幅备库后，预计三季度下游采购需求较上半年或有所回落，但国内金九银十旺季以及头部厂商海外订单仍对硫酸镍总体需求量级存在支撑。供应端，原料端不确定性或持续对镍盐生产造成持续扰动，但电镍生产企业的外售量或可提供供应弹性。

因此，预计三季度硫酸镍供应延续偏紧，成本支撑力度或稍有减弱，采购需求回落情况下，三季度初镍盐价格或较二季度有所走低，但金九银十备库期间或发生反弹。