量化就是和时间做朋友

过去两周，除 Bitwise 之外，我长期关注的三家加密行业研究机构均发布深度研报，探讨同一个议题：加密市场是否已经触底？

· Galaxy Digital：比特币尚未见底，数据指向潜在底部区间

· NYDIG：哪些因素正在压制比特币行情

· 渣打银行：市场底部已经出现

三份报告内容详实，包含海量数据与完整逻辑推演，值得完整阅读。但如果你想得到一个简单统一的答案，恐怕会失望：三家权威机构给出的判断截然不同。

市场见底了吗？

· Galaxy Digital：没有

· NYDIG：有可能见底，但可能性不大

· 渣打银行：已经见底

下面我们逐一拆解各家机构的核心逻辑。

三家机构，三种观点

Galaxy Digital

Galaxy Digital 梳理了比特币 17 年完整历史行情，总结出市场真正见底时会同步出现的 13 项指标，覆盖估值、止盈抛售、矿工承压、行情趋势、牛熊周期、市场情绪六大维度。长期关注比特币的投资者对这些指标并不陌生，包括 200 周均线、恐惧贪婪指数、迈尔倍数等。

Galaxy 发现，当前仅有 4 项指标完全达标，2 项部分满足，剩余 7 项均未触发见底信号。报告给出结论：比特币本轮底部区间在 3 万至 5.4 万美元，中性基准底部为 4 万至 4.6 万美元。

NYDIG

NYDIG 同样采用多指标综合研判框架，将当前行情与历史周期对比，从最大回撤时长、持有者盈亏（比特币用户称之为「MVRV」，即市值与实际价值之比）等维度评估市场状态。

NYDIG 认为，当前各项指标距离历史大底的极值区间很近，但尚未出现历次大熊市标志性的全面恐慌抛售行情。同时报告提出一个变量：机构资金入场从底层改变了比特币周期逻辑，本轮回调幅度或许会比历史熊市更小，从这个角度看，底部也有可能已经出现。

渣打银行

渣打并非一味看多比特币。今年 2 月比特币价格 6.7 万美元时，该行就下调全年价格预期，预警价格可能跌至 5 万美元，理由是宏观经济走弱、比特币 ETF 持续抛压。

但上周五渣打银行更新观点，认定 5.9 万美元为本轮行情底部。支撑观点的两大逻辑是：美国或与伊朗达成外交协议；万众期待的 SpaceX 即将 IPO。渣打认为，此前大量 ETF 持有者抛售比特币，是为筹集资金参与 SpaceX 上市，抛压后续会逐步消退。渣打最新预测，比特币年内将冲击 10 万美元。

三份报告的共识远大于分歧

你或许会疑惑，三份观点完全对立的报告，究竟能提炼出什么有效信息？事实上，三份报告底层共识远多于表面分歧。对于长线投资者，三者达成一致的结论，远比分歧更有参考价值：

· 三家均判断，本轮市场底部会在今年内出现；

· 三家均认为，当前行情距离底部比距离前期高点更近；

· 三家一致看好，比特币未来仍会迎来新一轮牛市。

本文撰稿时，比特币价格约 6.5 万美元。一份报告称底部 5.9 万美元已经出现，一份看跌至 5 万美元，还有一份中性基准底部 4.3 万美元。但核心结论高度统一：年内一定会触底。

这才是长线投资者最该关注的重点。无论底部落在 4 万、5 万还是 6 万美元，差别其实有限；真正关键的是，后续比特币能否冲高至 10 万、20 万甚至百万美元。只要能抵达上述价位，以当前价位入场长期持有，收益空间都十分可观。

当下市场存在一个极具讽刺的现象是，所有人都在纠结市场有没有见底，却忽略了更重要的问题——顶部是否已经出现。在我看来，只要顶点尚未到来，比特币就具备长期配置价值。

支撑比特币长期价值的核心逻辑不仅没有消失，反而持续强化：各国政府债务持续累积，暂无有效化解方案；通胀不断稀释财富的实际购买力；民众对政府、银行等中心化机构的信任持续下滑；全球数字化进程持续提速；比特币的交易、投资渠道不断完善；早期加密原生群体年龄增长、资产与行业影响力同步提升。

当然市场仍存在潜在风险，包括量子计算威胁、全球监管收紧等。但综合来看，目前的形势比以往任何一次加密货币寒冬都要好。

–来源：Matt Hougan，Bitwise 首席投资官

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