高盛——亚洲投资组合策略：韩国与中国台湾地区市场——基本面向好下的杠杆放大器：杠杆ETF资金流、交易商伽马再平衡与散户保证金动态

翻译精华

1. 整体立场：我们维持对韩国、中国台湾地区市场的超配评级，底层支撑是科技板块基本面扎实、估值具备吸引力；但两类市场风险显著抬升：杠杆ETF规模激增、期权隐含波动率上行、保证金余额走高，已形成了「交易商伽马再平衡会机械放大单日涨跌」的结构性环境，其中韩国市场的放大效应更突出。

2. 杠杆ETF现状

• 韩国与中国台湾地区杠杆ETF总规模分别达400亿美元（年初至今+380%）、90亿美元（年初至今+280%），对应杠杆敞口占当地市场自由流通市值约2.6%、0.6%。

• 韩国2025年以来杠杆ETF规模增长超70%由资产增值驱动，而非新增申购，意味着伽马敞口被动扩张，市场下跌时会触发顺周期平仓；5%的单日市场波动就会带来约47亿美元（占韩国日成交额13%）、11亿美元（占中国台湾地区日成交额3%）的交易商对冲流，三星电子、SK海力士、台积电这类权重股的单日对冲流可能超过自身成交量的20%。

3. 期权与波动率特征

• 韩国3个月隐含波动率已升至约80%（去年同期仅20%），期限结构呈贴水，看跌看涨偏度处于高位，交易商整体处于「双卖」的净空头伽玛状态，日内对冲压力更大。

• 中国台湾地区3个月隐含波动率升至约40%，但偏度压缩、期限结构接近平坦，交易商伽马动态更稳定有序。

4. 保证金风险

• 韩国与中国台湾地区保证金贷款余额分别约260亿美元、140亿美元，占自由流通市值比例仅0.8%、不足0.4%，中国台湾地区整体维持担保比例约180%，远高于130%的警戒线，暂无系统性风险。但2026年新入场的杠杆仓位在高波动环境下脆弱性更高。

5. 操作建议

• 建议保留核心仓位，搭配衍生品对冲短期回撤风险，看跌价差领口策略相比直接买看跌期权成本效率更高；

• 若因上述仓位拥挤引发技术性回调，反而会是战术性加仓的机会。

「原研报」可长按下方二维码