2020年11月，华为无奈之下把荣耀以2600亿元的价值“出嫁”给了深圳国资委以及三十多个经销商。任正非在告别会上说：“离婚之后不能藕断丝连，要成为华为最强大的对手。”五年过去之后，荣耀是否也实现了呢？

一、从“华为平替”到“跌出前五”，这是荣耀在五年内的成绩单

2020年11月17日这一天对于很多华为粉丝来说都是一个伤心的日子。

华为官方表示：整体出售荣耀业务资产，购买方是深圳市智信新信息技术有限公司，该公司是由深圳国资委持股，并且联合了30多个荣耀代理商以及经销商一起投资组建而成的。华为没有股权也不参与管理及决策。

那么当时的估值是多少钱呢？大约为2600亿人民币。数据是怎么得出来的呢？按照手机行业的惯例，PS（市销率，即市值和营业收入之比）为1.5到2倍之间，荣耀2019年的收入约为1200亿，2020年预计会达到1500亿左右，所以2600亿应该对应着一个接近于1.7倍的PS。从那时起看的话，并不觉得它很昂贵。

任正非在荣耀送别会上说：“荣耀和华为‘离婚’之后不能藕断丝连，新的荣耀要成为华为最强大的对手。”

五年之后，荣耀又交出了一份什么样的答卷呢？

一组令人揪心的数据如下：

• 2024年第一季度，荣耀以17.1%的市场占有率位居中国市场的首位，这是它最辉煌的一刻
• 2024年全年的市场占有率是14.9%，仍然排在第五位
• 2025年第一季度市场占有率是13.7%，第一次跌出了前三名
• 到2025年底的时候，市场占有率是13.4%，全年的份额都归类为“其他”
• 到2025年底的时候，市场占有率是13.1%，虽然又回到了第五位，但是比去年同期下降了6.1%

根据IDC发布的《2025年全球手机市场报告》，全年出货量约为2.85亿部，排名前三甲的是华为、苹果和vivo，分别为16.4%，16.2%，16.2%，第四位是小米，占到15.4%，第五位是OPPO，占比为15.2%。荣耀不在此列。

根据Counterpoint的数据，在2025年的全年来看，荣耀的出货量同比下降了大约8%，为所有主要品牌里下降幅度最大的一个。同时期华为出货量为4670万部，苹果出货量为4620万部。

荣耀的价值也变小了。根据胡润研究院在2025年6月发布出来的《全球独角兽榜》，荣耀的估值已经降到1700亿左右。由原来的2600亿减少到现在的1700亿，只用了四年多的时间就减少了大约34.62%。

二、华为回来之后，荣耀受到的伤害最大

荣耀独立之后的前几年里，也有一段“蜜月期”。

到2021年的时候，荣耀就很快地和高通、联发科重新建立了芯片供应的关系，并且把Magic系列、数字系列以及X系列全部都铺开了，一度被看作是“华为回归之前的最好替代品”。有很多人因为买不到华为手机而转投到了荣耀这边来。

但是华为回来之后就全部反转了。2024年，华为带着自己研发的麒麟芯片以及鸿蒙操作系统再次出现。Mate系列、P系列又重新上市了，nova系列也恢复了5G功能。由于“买不到华为”，所以选择了荣耀的用户也开始回来了。

数据可以证明的问题是：在600美元以上高端手机市场的份额只有1.58%，而荣耀只占了其中的一小部分   苹果占到34%，华为是16.4%，小四是4.2%，OPPO为3.7%

荣耀品牌溢价能力只有华为的42%  旗舰产品Magic 8系列的销售情况也很差：首发一周激活量只有14万台，仅为上一代Magic 7同时间段的一半左右；上市三个月内的总销量约为54.1万台。但是同期的小米17系列卖出了296.92万台，而华为Mate 80系列则超过了179.79万台。

“提价不提质”就是用户给Magic8系列打上的标签。Magic8Pro起售价由原来的5699元上涨到了现在的6297元，涨幅超过10%，但是核心配置没有变化：处理器依然是上一代的骁龙8Gen3，屏幕也只从2K+120Hz提升到了2K+144Hz，并且摄像头也没有进行任何更新。

折叠屏市场的状况也一样。到2025年，荣耀Magic V5占到了国内市场份额的10.9%，但是华为却以66.6%的巨大优势遥遥领先。更加尴尬的是，荣耀折叠屏的增长率却只有35%，而整个行业的平均水平是58%。

一个行业的分析人士说得很直接：“荣耀刚独立的时候，消费者把它们当作是华为的替代品；而华为回归之后，这部分用户就难以继续留存了。”

三、管理层的大换班：“雄鹰计划”可以拯救荣耀了吗？

2025年1月17日，荣耀内部发布了一份公告说：原CEO赵明因为健康问题辞职了。在荣耀上市的关键时刻之前离开了舞台的人物就是执掌荣耀将近十年的人。

接班人李健是华为的老员工，在华为工作了很长时间。但是当李健走上讲台之后，荣耀就发生了一次严重的组织动荡：

• 中国区销售部经理郑树宝辞职
• 首席营销官姜海荣辞职
• 很多主要的高管都离开了
• 中国区开始实施“雄鹰计划”，38个主要职位进行重新竞争，最后大约有45%的岗位负责人被更换了，其中九零后的比例提高到了24%

根据虎嗅报道，在2025年上半年内，荣耀手机的新品发布数量很少。同时间段内中国的智能手机市场上新了59款产品。李健当时对外说：“在这种情况下保持13%的市场份额对于中国区团队来说是很非常不容易的。”

但是市场是不会等你调整好了才开战的。

到2025年下半年的时候，荣耀虽然加快了产品的发布速度，但是全年的颓势已经注定。Magic 8 系列销量比上一代下降了将近三分之一左右，根据虎嗅报道，在数字系列（500 系列）上市十五天之后的销售量只有上一代400 系列的一半多一点。

四、IPO“难产”：上市辅导期过期，员工被要求退出股份

荣耀上市的道路并不是一帆风顺的。

2023年11月的时候，荣耀前任CEO赵明表示：“荣耀IPO没有可以参照的对象，但是一定会选择在内地上市。”

到2024年底的时候，荣耀完成了股份制改革，并且把原来的“荣耀终端有限公司”改成了现在的“荣耀终端股份有限公司”。

2025年6月26日，荣耀在深证局完成了上市辅导备案工作，辅导券商是中信证券。根据备案报告的内容，在三年之内最迟于2026年3月份结束辅导并且进行验收。

但是到2026年5月的时候，原本在三月份应该进行的辅导验收节点已经过了，还没有看到监事会或者深圳证监局发出辅导验收完成的通知。

更有意思的是，在2026年5月22日的时候，荣耀召开了一个内部员工大会，并且开通了员工减持股退出渠道。选择退出股份的在职员工会得到分红补偿，在三个月之内完成正式退出方案。荣耀CFO彭求恩在会上表示：IPO没有停止，但是没有提到新的上市时间。

接近中信建投的人士表示：“（荣耀）的压力很大，一是因为存储价格上升了，二是由于手机业务盈利能力不强，三是人工智能和硬件技术发展缓慢。”

估值缩水、上市推迟、员工退出股权——这三个事情一起发生的时候，资本市场上的信心就慢慢消失了。

第五章海外市场：荣耀的“救星”？

国内市场的失败使荣耀把更多的赌注放在了国外市场上面。

到2025年的时候，荣耀全球手机出货量已经达到了7100万部以上，并且比去年增长了9个百分点。海外市场的销售量同比增长了47%，占到了总销售额的一半以上。

根据Omdia的数据，在2025年前三个季度里，荣耀海外出货量增长了大约55%，在所有品牌的增幅当中排第一。

从区域看：拉美、中东非洲地区的出口量都达到了一千万台以上   马来西亚手机和平板市场占有率第一  斯里兰卡、菲律宾等国家市场的排名一直位居前列  英国、法国等欧洲主要国家仍然排在第五名之后

荣耀没有进入价格战激烈的低端市场，在300到490美元之间进行布局。到2025年前三个季度为止，这个区间占到了它海外市场销量的23%，是所有中国厂商里最高的一个。

但是海外市场的发展可以抵消国内市场基本盘的动摇吗？

一个Omdia分析师表示：2021年初的时候，海外市场销量只占了荣耀总销量的9%左右；到了2025年第三季度时已经增加到了接近一半。结构上的变化意味着海外业务由原来的边缘性增长点变成了支撑公司规模、地域多元化以及长久以来的运营弹性的重要组成部分。“

也就是说，海外是荣耀的新粮仓，但是国内才是它的大本营。大本营被攻破之后，只依靠海外的增长已经不能使资本市场的投资者相信了。

第六章技术壁垒：荣耀还有哪些东西可以依靠呢？

离开了华为之后，荣耀失去的是什么呢？

第一是自主研发的芯片。华为有麒麟，小米有玄戒O1，OPPO也曾经试过哲库。那么荣耀怎么样了？目前还没有自己研发出SoC（系统级芯片，也就是手机最重要的那个处理器）。所使用的都是高通、联发科等公司的通用型芯片，在底层的技术方面没有差异性。

第二是操作系统。华为有鸿蒙HarmonyOS、小米有澎湃OS、vivo有OriginOS、OPPO有ColorOS。荣耀的MagicOS是基于Android进行深度定制的，尽管它的功能很多，但是在生态系统独立性以及底层系统的方面和鸿蒙还有一定的差距。

那荣耀有什么？

• 青海湖电池：自主研发了硅碳负极技术，在2023年首次发布之后已经发展到了第四代。到2026年初的时候会推出Power2，并且使用上第四代的青海湖电池，其能量密度可以达到926Wh/L、容量为10080mAh的同时还能保证7.98毫米的超薄机身
• 绿洲护眼屏：高频PWM调光、类纸护眼涂层等技术在护眼中有一定的口碑
• 阿尔法战略：在2025年3月的时候就会有结果了，预计五年的总投入为一百亿美金左右，在人工智能终端生态系统方面进行转型。累计获得超过两千多项人工智能相关专利，研发费用占到营业收入的百分之十一以上
• 机器人电话：2026年第三季度要上市，包含人工智能手机、具身智能（使机器能够像人一样感知和运动的技术）以及高清晰度摄像头

但这些够不够？

“技术护城河”是指别人很难模仿、很难超越的核心竞争力。青海湖电池以及绿洲护眼屏都是不错的技术点，但是还不能形成真正的护城河。人工智能的战略投入很大，但是落地的效果还没有形成市场的认知度。Robot Phone更像是一种概念性的产品，是否能够实现量产、是否会被市场所接纳，都还存在不确定性。

一个行业的观察家说得很清楚：荣耀的技术布局是“点状创新”，而华为则是“面状生态”。点再亮，也不能照亮整片天空

第七章荣誉之困：无“标签”的品牌

手机行业的规律是：每一个成功的企业都有一张鲜明的品牌名片。

苹果=高端+生态系统+iOS    华为=自研+鸿蒙+商务

小米=性价比、发烧友、人车家生态     vivo=影像+设计+线下渠道

OPPO=快充、高颜值、年轻人

荣誉的标志是啥？

在独立之初的时候，它被贴上了“华为平替”的标签。华为回来之后，该标签就无效了。

后来它想要做“高端化”，但是Magic系列卖得不好，品牌的溢价只有一半左右。

要打“AI终端生态”，但是阿尔法战略发布还不到一年时间，用户的感受也不太明显。

想要打出“全球化”的旗号，但是海外市场只占了一半左右，并且大部分都是低档位的产品。

荣耀产品线也很杂乱：千元机X系列、中端数字系列、高端Magic系列、折叠屏V系列、Power系列、WIN系列等等，各个价位都有涉及，但是却把资源分散开了，并没有形成一个鲜明的记忆点。

根据虎嗅报道，在2025年上半年的荣耀新机发布量很少的情况下，市场上却出现了59款新产品。产品的节奏变慢之后，品牌的影响力也就随之减弱了。

八、以后的发展方向是什么样的呢？IPO是分水岭还是终点站？

荣耀的前途，在于IPO是否能够顺利进行下去。

如果上市成功：

• 得到资本市场上的资金支持之后，在人工智能、机器人领域加大投资
• 提高品牌的信誉度、增强渠道与供应链的信心
• 给早期投资人（如深圳国资委、经销商等）一个退出渠道

但是如果继续拖延的话：

• 员工的信心不断丧失中（已经有部分员工选择了退出投资）
• 渠道商与供应商合作的积极性降低
• 由于市场竞争激烈，在已经存在的市场上又处于劣势

到2026年6月份的时候，荣耀的新动向是：600系列已经上市了，在6月7号的时候销售量大约为12.58万台左右，并且还对超过四百多家手机壳电商平台发起了诉讼，因为商标维权而产生了一些争议。

一边是新产品上市，另一边则是官司不断。荣耀的情况就像它过去五年来的发展一样，在摸索的过程中寻找出路，在争论之中慢慢前进。

写在最后

五年以前的一个冬天里，荣耀以2600亿元的估值以及众人瞩目的目光离开了华为。

五年之后，它已经贬值了35%，在国内市场的排名也跌出了第五名之外，IPO更是遥不可及，公司内部也进行了大规模的人事变动。

任正非认为荣耀要成为华为最强大的对手。但是实际情况是，在华为再次站起的时候，荣耀还没有找到自己应该走的道路。它不是“华为平替”，但是也不是“荣耀自己”。“去华为化”之后的荣耀还有哪些呢？那么答案就在它是否能成功上市、阿尔法战略是否能够真正实施、机器人电话机上是否会出现奇迹之中。

但是时间已经很短了。对于荣耀未来的看法是什么？欢迎大家在下方留言讨论。