【朝闻国盛0622】市场仍旧未到风格切换时
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今日概览
重磅研报
【宏观】高频半月观—油价大跌，冲击不再？——20260621
【宏观】“指引”少了，“模糊”多了—沃什首秀4大不一样——20260618
【金融工程】择时雷达六面图：本周估值面、拥挤度均有弱化——20260620
【固定收益】央行加大投放，存单利率下行——流动性和机构行为跟踪——20260620
【非银金融】行业周报|陆家嘴论坛释放多项政策红利，进一步提升资本市场服务能力——20260621
【建筑装饰】2026年中期策略：乘景气开支之势，寻海外成长之机——20260620
【非银金融】陆家嘴论坛政策红利释放，重视券商/保险配置窗口——20260618
研究视点
【煤炭】厄尔尼诺加剧旺季需求，欧洲LNG低库存提振旺季补库催化——20260621
【电力】云南省2027年机制电价走高，5月全社会用电增长6.9%——20260621
【食品饮料】端午消费点评：结构分化延续，自下而上布局——20260621
【煤炭】甘其毛都口岸调研（四）：再探口岸贸易——20260621
【煤炭】甘其毛都口岸调研（三）：口岸贸易——20260618
重磅研报
※【宏观】高频半月观—油价大跌，冲击不再？
对外发布时间: 2026年06月21日
核心结论：近半月高频变化有四：一是美伊局势反复，美伊达成谅解备忘录后布伦特原油价格跌至76.4美元/桶，后黎以开火致伊朗封锁海峡，油价升至80.7美元/桶；二是6月上中旬地产销售小幅走弱，新房销售同比降至-0.6%（5月同比增0%），二手房销售同比回落至10.6%（5月同比增16.6%）；三是近半月钢铁、水泥、沥青、焦煤、汽车开工率环比回落，反映消费动能不足，地产开工和基建实物工作量仍偏弱。四是国内货币市场利率时隔两月重回政策利率之上，资金面整体偏紧，央行加大流动性投放；美联储加息预期再升温，美元指数上行。继续提示：近期美伊局势波动反复、正朝着签署最后协议的方向发展，不过考虑到高油价已持续三个多月，滞后影响尚未全面显现：对经济，下游利润将被进一步挤压；对通胀，CPI和PPI同比读数有望延续回升趋势、但幅度应会放缓；对政策，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、节奏“边走边看”。
风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。
熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
薛舒宁 分析师 S0680525070009 xueshuning@gszq.com
※【宏观】“指引”少了，“模糊”多了—沃什首秀4大不一样
对外发布时间: 2026年06月18日
核心结论：本次会议继续按兵不动、符合市场预期，重点关注沃什首秀带来的4大“不一样”：一是会议声明的篇幅大幅压缩，并重排结构；二是沃什未提交个人点阵图和经济预测，但仍有半数官员认为年内应加息，会议后最新预期显示美联储年内加息概率已接近100%；三是大幅上修年内通胀预期、下修失业率，对经济和就业的描述更强调韧性；四是发布会上沃什的表态偏“模糊”、不预设方向，同时宣布成立5个工作组重塑美联储框架（覆盖沟通机制、资产负债表、数据使用与依赖、生产率与就业、通胀框架5大主题）。总体看，沃什治下的美联储将系统性弱化前瞻指引、弱化市场沟通，逐步从“路径引导者”转向“数据裁判员”；对市场而言，意味着需要重新适应一个“指引变少、模糊变多”的新美联储，也预示“不那么透明”的美联储会增加资产定价的扰动。继续提示：短期看，全球流动性将面临实质性加息的“强约束”（欧日央行已重启加息、美联储加息预期继续升温），预示科技股等偏成长风格的资产很可能面临“真调整”；中期看，鉴于本轮AI驱动的科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少、美伊协议已电子签署，我们倾向于认为，科技股调整过后、应是再次布局的机会。
风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。
熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
戴琨 分析师 S0680525120004 daikun@gszq.com
※【金融工程】市场仍旧未到风格切换时
对外发布时间: 2026年06月21日
本周大盘震荡上行，上证指数全周收涨1.46%。在此背景下，钢铁确认周线级别下跌，煤炭、电力及公用事业迎来日线级别下跌。当下，28个中信一级行业已有23个处于日线级别下跌，而上证50、上证指数确认日级别下跌基本意味着其它指数和板块会紧随其后，历史上沪深300等板块跟随确认的概率较高。此外上证指数的日线下跌只走了1浪结构，说明下跌才刚刚开始，调整尚不充分。市场仍处于日线级别的回调中。此外，科技中的电子及通信依然强势新高，这一情景下谈高低位的风格切换为时尚早。历史上看，只有强势板块趋势走坏出现大幅回调、弱势板块开始逐步止跌企稳时才有可能实现真正的风格切换，目前市场仍旧未到风格切换时。中期来看，钢铁、计算机、传媒、交运、房地产、医药、非银、商贸零售、消费者服务、农林牧渔等板块已经重新确认了周线级别熊市，而上证指数、中证1000、科创50、创业板指、中小100、有色金属、汽车周线在日线上已经走出了7浪结构，机械、军工、通信、电子周线在日线上更是走出了9-11浪结构，周线级别上涨有临近尾声的态势。当下已有超1/3行业处于熊市中，近1/4行业牛市临近尾声，市场的这一状态需要引起投资者注意，并做好防御。
风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。
刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com
沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com
周君睿 分析师 S0680526010003 zhoujunrui@gszq.com
赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com
徐文辉 分析师 S0680526030001 xuwenhui@gszq.com
汪宜生 分析师 S0680525070003 wangyisheng@gszq.com
杨昕宇 分析师 S0680526030002 yangxinyu5075@gszq.com
阮俊烨 研究助理 S0680124070019 ruanjunye@gszq.com
诸格慧明 研究助理 S0680125100009 zhugehuiming@gszq.com
※【金融工程】择时雷达六面图：本周估值面、拥挤度均有弱化
对外发布时间: 2026年06月20日
择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”、“ 宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。
本周综合打分。本周市场的估值性价比分数、拥挤度&反转分数下降，趋势&资金分数、宏观基本面分数维持不变，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.18分，整体为中性观点。当前六面图各个维度的观点如下：
流动性。本周货币方向发出看多信号，货币强度信号中性，信用方向、信用强度看空，当前流动性得分为-0.25分，综合来看信号中性偏空。
经济面。本周增长方向发出看多信号，增长强度信号中性，通胀方向、通胀强度均发出看空信号，当前经济面综合得分为-0.25分，综合来看信号中性偏空。
估值面。本周席勒ERP指标下降0.11分，PB指标下降0.23分，AIAE指标下降0.24分，当前市场的估值面得分为-0.49分，综合来看发出中性偏空信号。
资金面。本周内资的两融增量看空，成交额趋势信号中性，外资的中国主权CDS利差、海外风险厌恶指数看多。资金面当前为0.25分，综合来看信号中性偏多。
技术面。本周衡量中长期动量的价格趋势指标信号中性，代表反转的新高新低指标看多，技术面当前为0.50分，综合来看信号中性偏多。
拥挤度。衍生品指标中期权SKEW、可转债定价偏离度、期权VIX发出看空信号，期权隐含升贴水发出看多信号。目前拥挤度指标整体分数为-0.50分，信号中性偏空。
风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com
刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com
诸格慧明 研究助理 S0680125100009 zhugehuiming@gszq.com
※【固定收益】如何来跨季
对外发布时间: 2026年06月21日
总的来看债市依然在走强过程中，季末前后宜观察资金情况，积极增配。基本面、资金宽松以及广谱利率下降决定了利率下行趋势不变。随着季末资金冲击过后，资金有望再度季节性宽松。而央行新的流动性框架之下，利率下行存在较此前小幅下移可能，这有望进一步拓宽整体利率下行空间。因而我们认为季末前后债市有望再度走强，考虑到目前曲线较为陡峭，长债更有性价比。我们预计季末前后，利率有望迎来新一轮下行，长债依然占优，3季度10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。过程中需要关注机构行为来判断整体市场机会和风险。
风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期；测算误差风险。
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
※【固定收益】央行加大投放，存单利率下行——流动性和机构行为跟踪
对外发布时间: 2026年06月20日
本周央行公开市场业务净投放。本周央行逆回购投放15428亿元，逆回购到期7190亿元，逆回购净投放8238亿元；6M买断式逆回购投放6000亿元，6M买断式逆回购到期6000亿元，买断式逆回购净投放0亿元；国库现金定存到期2500亿元。
风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
王春呓 分析师 S0680524110001 wangchunyi@gszq.com
※【非银金融】行业周报|陆家嘴论坛释放多项政策红利，进一步提升资本市场服务能力
对外发布时间: 2026年06月21日
投资建议：
1）证券：目前A股市场交投持续活跃，为行业基本面景气度上行提供坚实支撑。当前板块估值处于历史底部区域，板块配置性价比高。
2）保险：4 月份以来，A股市场显著回暖，后续投资收益修复的确定性增强。保险板块当前估值仍处于历史低位，修复空间充足，积极看好保险行业的左侧配置价值。
3）建议关注：中信证券、国泰海通、华泰证券、中金公司H、中国人寿、新华保险、中国平安。
风险提示：
1）权益市场大幅波动对净利润的影响；2）政策落地情况不及预期；3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期；4）长端利率超预期下行带来的利差损风险。
王维逸 分析师 S0680525120001 wangweiyi@gszq.com
王义德 研究助理 S0680126030003 wangyide@gszq.com
※【建筑装饰】2026年中期策略：乘景气开支之势，寻海外成长之机
对外发布时间: 2026年06月20日
总量持续承压，下半年低基数背景下有望回稳，关注景气开支方向及出海机会。1）洁净室方向：重点推荐优质台资洁净室龙头亚翔集成（26PE 27X）、圣晖集成（26PE 44X）以及大陆半导体洁净室龙头柏诚股份（26PE 40X）、关注华康洁净（26PE 34X）、深桑达A（26PE 93X）。2）模块化方向：重点推荐核电模块龙头利柏特（26PE 27X）。3）出海方向：重点推荐钢结构出海龙头精工钢构（26PE 9X）、鸿路钢构（26PE 11X），全球高端幕墙领军者江河集团（26PE 11X），以及化学工程出海龙头中国化学（26PE 7X）。
风险提示：宏观政策不及预期风险、AI资本开支不及预期风险、核电建设及模块化渗透率不及预期风险、海外经营风险等。
何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com
程龙戈 分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com
廖文强 分析师 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com
李枫婷 分析师 S0680524060001 lifengting3@gszq.com
张天祎 分析师 S0680525070001 zhangtianyi@gszq.com
※【非银金融】系列三：保险公司价值评估
对外发布时间: 2026年06月18日
保险行业研究框架系列三：保险公司价值评估
内容包括：
1、内含价值的定义与发展历程
2、保险公司内含价值的构成拆解
3、上市险企价值分析
风险提示：
权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧，从而影响业绩表现
政策落地情况不及预期
寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期，拖累保险行业负债端扩张与价值增长
长端利率超预期下行，保险行业固收类资产配置承压，引发利差损风险
王维逸 分析师 S0680525120001 wangweiyi@gszq.com
王义德 研究助理 S0680126030003 wangyide@gszq.com
※【非银金融】陆家嘴论坛政策红利释放，重视券商/保险配置窗口
对外发布时间: 2026年06月18日
投资建议
1）证券：目前A股市场交投持续活跃，为行业基本面景气度上行提供坚实支撑。当前板块估值处于历史底部区域，板块配置性价比高。
2）保险：4 月份以来，A股市场显著回暖，后续投资收益修复的确定性增强。保险板块当前估值仍处于历史低位，修复空间充足，积极看好保险行业的左侧配置价值。
3）建议关注：中信证券、国泰海通、华泰证券、中金公司H、中国人寿、新华保险、中国平安。
风险提示：
1）政策落地情况不及预期；
2）权益市场大幅波动对净利润的影响；
3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期；
4）长端利率超预期下行带来的利差损风险。
王维逸 分析师 S0680525120001 wangweiyi@gszq.com
王义德 研究助理 S0680126030003 wangyide@gszq.com
※【计算机】旭光电子（600353.SH）-高压电力装备筑底，核聚变与氮化铝打开业绩弹性
对外发布时间: 2026年06月19日
三位一体布局，核聚变+氮化铝打开成长空间。1）成都旭光电子股份有限公司的前身国营旭光电子管厂，1970年8月1日正式开工投产；1993年，成都市体改委批准旭光电子管厂以定向募集方式改组为成都旭光电子股份有限公司；2002年“旭光股份”A股股票挂牌交易。2）历经50余年，公司以真空开关设备、电真空器件、电子陶瓷材料、智能控制快速开关、专业设备制造等多元化的研发、生产制造、销售为主业，涉及电子管、真空灭弧室、固封极柱、高低压成套配电装置、直流输配电以及电子陶瓷、电子工业专业设备和动力能源制造、金属零件精密铸造、嵌入式计算机等领域，是国内唯一一家拥有从金属零件加工、精密陶瓷制造到智能电气装备的全产业链技术创新型高新技术企业。3）公司高毛利业务持续增长，盈利能力提升。公司2025年实现营收16.35亿元，同比增长3.06%；到2026Q1，公司营收3.73亿元，同比增速恢复至8.77%； 2025年归母净利润1.62亿元，同比增长57.67%；2026Q1实现归母净利润0.334亿元，同比增长10.72%。
首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司未来大功率激光器射频电子管在核聚变等领域的放量，以及氮化铝业务有望持续高增，我们预计2026-2028年公司实现营业收入20.40/26.44/35.62亿元，归母净利润分别为2.14/2.94/4.07亿元。我们选取永鼎股份、昀冢科技、国瓷材料作为可比公司，公司2027年PE低于可比公司均值。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产品技术创新风险。
孙行臻 分析师 S0680526010001 sunxingzhen1@gszq.com
李纯瑶 分析师 S0680525070005 lichunyao@gszq.com
※【医药生物】翰森制药（03692.HK）-国内领先的综合型制药企业，BD出海加速创新药国际化布局
对外发布时间: 2026年06月18日
国内领先的综合型制药企业，BD出海加速创新药国际化布局
创新管线进入收获期，未来2-3年有望迎来多项重磅产品上市及关键临床数据读出。肿瘤领域，公司的RET抑制剂HS-10365、c-Met抑制剂HS-10241已进入NDA阶段，B7-H3 ADC、B7-H4 ADC及EGFR/c-Met双抗等核心品种处于III期临床，HS-10382等产品即将进入III期；非肿瘤领域，HS-20094（GLP-1/GIP）及HS-10568已进入NDA阶段，OX2R等免疫及代谢管线处于III期临床阶段。
同时，公司积极布局早期前沿管线，研发方向覆盖神经退行性疾病、自身免疫病、心血管疾病等领域，各赛道储备了完善的早期分子，为管线的持续迭代提供了充足的产品储备。
盈利预测：公司核心业务重点关注于抗肿瘤、抗感染、中枢神经系统、代谢及自身免疫等重大疾病治疗领域。赛道布局维度完备、临床刚性需求突出，整体业务布局架构稳健、成长确定性充足，已确立国内创新药企第一梯队行业地位，研发管线储备优质稀缺，长期成长价值与发展潜力凸显。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为170.18亿元、192.06亿元、216.70亿元，同比增速分别为13.2%、12.9%、12.8%。我们看好公司进入加速发展阶段，通过可比公司估值法，给予公司2026年37倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：研发失败的风险；产品商业化销售不及预期的风险；国际合作不及预期的风险；行业增速不及预期的风险；假设和测算风险。
张雪 分析师 S0680526020006 zhangxue1@gszq.com
研究视点
※【煤炭】厄尔尼诺加剧旺季需求，欧洲LNG低库存提振旺季补库催化
对外发布时间: 2026年06月21日
截至 2026 年 6 月 19 日，全球大宗商品能源价格普遍下行：布伦特、WTI 原油价格分别下跌 7.74%、9.80%；东北亚、欧洲天然气价格大幅回落，美国天然气价格小幅上涨；海外三大主流港口煤价全线走低。厄尔尼诺气候来袭，本次为 2023 年以来首个厄尔尼诺，或跻身史上最强行列，若升级为超级厄尔尼诺，日韩、东南亚制冷及 LNG 采购需求大增，加剧全球 LNG 供需紧张。亚洲 LNG 采购需求走强，中日韩用气刚需提升，霍尔木兹海峡通航受限，中东、非洲 LNG 出口大幅下滑，2026 年全球 LNG 供应存在不同量级减量风险。欧洲暂未抢购 LNG 现货，但 LNG 进口、储气进度双双走弱，叠加管道气供给收紧，库存滞后或倒逼欧洲高价入市采购。
投资建议：关注昊华能源等绩优煤企、海外煤炭标的、煤化工企业、智慧矿山及产能增量能源个股。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，地缘博弈不及预期。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
※【电力】云南省2027年机制电价走高，5月全社会用电增长6.9%
对外发布时间: 2026年06月21日
需求端，5月用电增速提升至6.9%，互联网数据、充换电服务等新兴产业维持用电高增；供给端，水电、核电以及绿电发电增速均修复。建议关注算电协同相关标的，建议关注涪陵电力、晶科科技、金开新能、甘肃能源。建议关注调节价值凸显&红利化火电企业：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、宝新能源、申能股份、陕西能源；以及火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能。电算协同有望打开绿电企业新增长空间，看好优质风光资产：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等。把握水核防御，水核有望受益于电价修复，建议关注长江电力、国投电力、川投能源、中国核电和中国广核。燃气板块，建议关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃，新奥能源、昆仑能源、华润燃气。
风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
※【食品饮料】端午消费点评：结构分化延续，自下而上布局
对外发布时间: 2026年06月21日
投资建议：端午消费延续结构性趋势，出行、文旅、服务等消费表现积极，渠道结构持续变迁。1、白酒：端午动销呈现弱复苏、价盘稳、头部先、茅台稳之势，当下底部勾勒清晰，基本面与情绪面有望逐季迎来环比改善，中长期看当下估值已具备较高性价比，建议从出清领先+动销良性+份额提升把握投资机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清与份额提升：迎驾贡酒、五粮液等；3）关注：山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒、珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业。2、大众品：端午粽子消费创新频出，乳制品结构复苏延续，建议自下而上把握三条主线：1）餐饮与乳制品复苏链：大餐饮链改善有望贯穿全年，乳制品等β弱修复可期，重点推荐安井食品（A+H）、海天味业（A+H）、宝立食品、燕京啤酒、新乳业、伊利股份，建议关注重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、巴比食品、三元股份、蒙牛乳业、仙乐健康等；2）零食：新鲜零食业态出新正向催化，零食量贩渠道龙头势能延续、产品型公司改善积极，重点推荐：鸣鸣很忙、万辰集团、盐津铺子等，建议关注西麦食品、有友食品、卫龙美味、好想你等；3）自上而下成长或改善逻辑清晰：重点推荐莲花控股、H&H国际控股、百润股份等，建议关注泉阳泉、农夫山泉、东鹏饮料、安琪酵母等。
风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。
李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com
黄越 分析师 S0680525050002 huangyue1@gszq.com
王玲瑶 分析师 S0680524060005 wanglingyao@gszq.com
李依琳 分析师 S0680524080001 liyilin@gszq.com
吴林轩 研究助理 S0680124070006 wulinxuan@gszq.com
※【煤炭】甘其毛都口岸调研（四）：再探口岸贸易
对外发布时间: 2026年06月21日
山西复产情况：
贸易商预期7月中旬煤是最紧张阶段，因为隐性产能不能复产，复产矿产能利用率压至70%以下。
沁源县第一座煤矿复产（150万吨，复产后40%产能利用率）。
节前期货盘面大跌贸易商报价情况：
节前贸易商和实体采购（焦化厂、钢厂）基本放假了，所以报价也不一定成交，期货盘面反而比较活跃。
山西煤采购需求：
骨架煤不足（蒙煤无法作为骨架煤），焦化厂会改配方（他们有多套方案），蒙煤添加比例还是会提高。
蒙3性价比高，可以替代蒙5。通常情况下，蒙3精煤比蒙5原煤高100元/吨，蒙4原煤比蒙5原煤低40-50元/吨。
大塔矿有洗煤厂，可以给蒙5精煤（蒙方配煤比较干净，单一煤含量高）。通常情况下，蒙5精煤比蒙5原煤高150元/吨。
投资建议：
因事故煤矿所属地长治乃喷吹煤、贫瘦煤、瘦煤等主产区，山西省焦煤产量更是占据全国近半，因此对全国焦煤供应影响更为显著，焦煤供需矛盾或骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开。重点关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。
本次事故后，进一步强化了动力煤的上行趋势、进一步提升了煤价破千概率，重点关注布局海外&煤化工占比较高&销售结构以现货为主&有成长空间的兖矿能源。
煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。
此外，早在24年一季度我们便提出除了煤价作为驱动行情的行业贝塔外，个股层面，遵循“绩优则股优”策略。26年一季度业绩披露完毕，结合扣非归母净利同比正增长&静态估值相对偏低考虑，重点推荐新集能源、昊华能源、山煤国际、潞安环能等。
年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
※【煤炭】甘其毛都口岸调研（三）：口岸贸易
对外发布时间: 2026年06月18日
山西需求采购蒙煤情况：
部分山西焦化厂采购蒙5化验，发现无法替代骨架煤，所以选择采购性价比高的1/3焦煤，运到临汾当做本地1/3焦煤卖（每吨赚200元）。
山西洗煤厂的库存（表外库存）转移到下游焦化厂，现在山西焦化厂库存在7-14天，暂时不缺煤。
烂仓单问题：
在jm2606交割时，有贸易商反馈接货灰达到9.9%（理论上蒙5洗选不可能达到灰10%以下），强度65%，拒绝化验，交割后直接以60元/吨差价从贸易商回购。
期现商有掺矸石操作，期现商从贸易商买的货都是专门用作仓单交割，实体无法对指标进行挑选。
监管存煤情况：
监管库470万吨库存中，有120-130万吨煤是蒙5。
表外库存（含金泉洗煤厂）大概有180-230万吨。
期现商在口岸大概50万吨库存。
期现商操作及蒙煤通关能力：
期现商在期现价差（期货价格-蒙5原煤价格）130元/吨开始入场买现货套盘面，价差160元/吨浮亏过大不买，180元/吨见顶后回落，开始抛现货平盘面空单，但实体接货难，所以期现商货很多。
口岸测试过可以1800车/天，但库容承受不了。
监管库很难新建，地皮不足。
投资建议：
因事故煤矿所属地长治乃喷吹煤、贫瘦煤、瘦煤等主产区，山西省焦煤产量更是占据全国近半，因此对全国焦煤供应影响更为显著，焦煤供需矛盾或骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开。重点关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。
本次事故后，进一步强化了动力煤的上行趋势、进一步提升了煤价破千概率，重点关注布局海外&煤化工占比较高&销售结构以现货为主&有成长空间的兖矿能源。
煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。
此外，早在24年一季度我们便提出除了煤价作为驱动行情的行业贝塔外，个股层面，遵循“绩优则股优”策略。26年一季度业绩披露完毕，结合扣非归母净利同比正增长&静态估值相对偏低考虑，重点推荐新集能源、昊华能源、山煤国际、潞安环能等。
年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
※【社会服务】百胜中国（09987.HK）-拟收购必胜客中国，增厚利润加速成长
对外发布时间: 2026年06月21日
公司拟向Yum! Brands以12亿美元现金收购必胜客品牌在中国大陆的所有权，且将不再向Yum! Brands支付之前应付的特许经营费。本次交易资金拟通过现金及债务融资组合方式筹集，因最高适用百分比率超过5%但低于25%，因此仅需披露，交割预期26Q3完成。
公司作为餐饮行业龙头，持续开店的同时，产品创新、门店升级、品牌打造、数字化赋能、股东回馈等多面并举，必胜客中国的所有权收购将进一步增厚公司利润、加速品牌成长。预计公司26-28年营收分别为127.6/137.2/148.1亿美元，归母净利分别为10.29/11.19/11.95亿美元，当前股价对应PE分别为14.4x/13.3x/12.4x，维持“买入”评级。
风险提示：门店扩张不及预期；同店销售不及预期；食品安全问题。
李宏科 分析师 S0680525090002 lihongke@gszq.com
陈天明 分析师 S0680525120002 chentianming@gszq.com
※【纺织服饰】潮宏基（002345.SZ）-短期销售优异，长期市占率提升逻辑显著
对外发布时间: 2026年06月18日
2026年以来预计公司销售优异，全年业绩表现可期。潮宏基2025年营收同比增长43%至93.18亿元，归母净利润同比增长156.7%至4.97亿元，2026Q1公司营收同比增长10.93%至24.98亿元，归母净利润同比增长39.52%至2.64亿元，盈利能力提升明显。短期尽管外部消费环境仍存在不确定性，同时金价波动对行业短期终端需求形成扰动（2026年4月/5月金银珠宝类零售额同比分别下降21.3%/下降8.9%），但我们判断公司依托持续提升的产品力与品牌势能，终端销售预计仍保持快速增长态势。
盈利预测和投资建议：公司加盟渠道扩张持续及产品力领先，我们预测公司2026-2028年归母净利润为8.68/10.16/11.73亿元，当前股价对应2026年PE为10倍，维持“增持”评级。
风险提示：消费环境波动，金价波动风险，市场竞争加剧风险等。
杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com
王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com
李宏科 分析师 S0680525090002 lihongke@gszq.com
张冰清 分析师 S0680525110002 zhangbingqing1@gszq.com
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