一、今日发生了什么

2026年6月23日，腾讯控股（00700.HK）收盘价约415港元，单日跌幅超4%。

这不是一次普通的下跌。

• 恒生指数跌1.82%
• 恒生科技指数跌3.30%
• AI大模型股领跌：MiniMax跌超16%，智谱跌近10%
• 权重科技股全线低迷：腾讯跌超4%，阿里巴巴跌近4%，美团跌超3%

但就在市场恐慌性抛售的同时，腾讯做了一个动作：耗资5.01亿港元，回购119万股，回购价格区间413.6-431.2港元。

这是腾讯连续第24日回购。自5月18日以来，腾讯已累计回购2508.81万股，累计回购金额112.47亿港元。

市场在卖，公司在买。这是2026年以来，腾讯管理层用真金白银重复的第24遍判断：这个价格，便宜。

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二、市场到底在怕什么

本轮腾讯从高点675港元（2025年10月）跌至今日415港元附近，跌幅接近38%。市场在定价什么？

恐惧一：AI投入翻倍，利润会被吞噬

2026年3月业绩会上，管理层明确表示：2026年AI研发+算力投入将翻倍至360亿元以上。

市场的第一反应是：利润要被吞噬了。当天股价单日暴跌6%，开启了这一轮下行通道。

但事实是什么？

看2026年Q1财报（已落地数据）：

指标	数值	同比
营收	1964.58亿元	+9.13%
净利润	580.93亿元	+21.48%
Non-IFRS经营利润	756.3亿元	+9%
毛利率	57%	持续提升

AI投入翻倍的同时，净利润增长了21.48%。

为什么？因为AI不是成本中心，是利润引擎——广告AI提效、游戏AI降本、企业服务AI增值，投入和回报是同步发生的，不是”先烧钱后赚钱”的线性逻辑。

恐惧二：港股流动性持续恶化

美联储降息预期延后，美元走强，港股作为离岸市场持续面临资金流出压力。恒生科技指数年内跌幅超14%，腾讯作为权重股自然难以独善其身。

这是宏观问题，不是腾讯的问题。 流动性压制是所有港股科技股的共性问题，但它也意味着——当流动性回归时，腾讯的反弹幅度会远超市场想象。

恐惧三：AI大模型泡沫破裂

今日MiniMax跌超16%、智谱跌近10%，市场开始担心AI大模型的商业化前景。

但腾讯和纯AI大模型公司根本不是同一类资产。

腾讯的AI是”内生式AI”——混元大模型不单独卖API，而是内嵌到微信、游戏、广告、企业服务里，提升每个业务的效率和收入。它不需要”大模型商业化”来证明价值，因为它的价值已经在每个季度的财报里体现了。

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三、业绩持续强劲：Q1已落地，Q2和全年怎么看

2026年Q1（已落地，超预期）

业务板块	收入	同比	核心驱动
本土游戏	454亿元	+6%	《王者荣耀》稳定，《地下城与勇士》持续贡献
国际游戏	188亿元	+13%	海外旗舰产品持续增长
广告	382亿元	+20%	AI提效，视频号广告加载率提升
金融科技+企业服务	601亿元	+9.5%	支付复苏，腾讯云增长

Non-IFRS归母净利润：679亿元，同比增长11%。

注意一个关键数字：若剔除新AI产品（混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy）的影响，Non-IFRS经营利润同比增长17%至844亿元。

AI投入不是”利润吞噬者”，它是”未来增长的投资”。市场把投资当成了亏损，这是定价的第一层荒谬。

2026年Q2（机构预估）

Q2的关键变量：

1. 游戏
   
   《洛克王国：世界》稳居iOS畅销榜TOP10，《王者荣耀世界》虽有争议但基数低、增量确定
2. 广告
   
   视频号广告加载率继续提升，AI精准投放效果持续验证
3. 金融科技
   
   线下支付持续复苏，消费回暖带动支付笔数增长

券商一致预估：Q2营收同比增长8-10%，Non-IFRS净利润同比增长10-12%。

这个增速，对应18倍PE（今日收盘后动态PE约16-17倍）。

2026年全年（预估）

指标	预估数值	同比
营收	约8500-8700亿元	+8-10%
Non-IFRS净利润	约2700-2800亿元	+10-12%
资本开支	约550-600亿元	AI投入翻倍
回购规模	约300-400亿港元	较2025年减少但仍在高位

按2790亿元Non-IFRS净利润、20倍PE计算，腾讯合理市值约6.3万亿港元，对应股价约691港元。

今日收盘价约415港元，较合理价值折扣约34%。

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四、回购对比：2025 vs 2026，市场在误读什么

维度	2025年	2026年	变化
日均回购	6.35亿港元	约3亿港元	减少约53%
年度回购规模	约1120亿港元	预估300-400亿港元	减少但仍在港股第一
回购价格区间	280-520港元	413-675港元	价格更高，但仍在回购
总股本变化	从94亿股降至91亿股	继续下降	每股价值持续提升

市场的误读：”回购减少了，说明管理层也不看好”

事实的真相：回购减少是因为AI投入翻倍，自由现金流优先投向AI基础设施。但即便在投入翻倍的背景下，腾讯仍然保持了日均5亿港元的回购力度——这是在用剩余现金流表达”股价太便宜”的最强信号。

更关键的观察：5月18日至今，腾讯连续24个交易日每日回购5亿港元级别。股价越跌，回购不停。 这就是”越跌越买”的公司版。

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五、当前估值有多荒谬

把腾讯的估值放在历史维度看：

时期	动态PE	背景
2021年泡沫顶	35-40倍	流动性泛滥+互联网平台监管真空
2022年监管底	12-15倍	反垄断+游戏版号冻结+教育股崩盘
2025年高点	22-25倍	AI应用爆发+回购千亿级
2026年6月今日	14倍	AI投入翻倍+Q1利润+21%+连续24日回购

今天14倍PE-ttm买腾讯，比2022年监管底（12-15倍）只贵了一点点，但今天的腾讯远比2022年的腾讯更强：

• 2022年：游戏版号冻结，广告收入负增长，监管不确定性极高
• 2026年：游戏稳定增长，广告+20%，视频号商业化刚起步，AI全面赋能

市场在定价的，不是腾讯的基本面，是情绪。

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六、价值投资者：越跌越买

巴菲特说：”别人恐惧时我贪婪。”

这句话被说烂了，但在腾讯身上，它正在被精确验证——

腾讯管理层用24个交易日的连续回购，每天5亿港元，累计112.47亿港元，在表达同一个判断：这个价格，便宜。

如果你相信：

1. 微信的社交护城河（13亿月活）没有被任何产品动摇
2. 游戏业务的现金流创造能力（每年1500亿+经营现金流）没有减弱
3. 广告业务的AI提效（视频号+AI精准投放）才刚开始
4. 回购持续（即便AI投入翻倍，仍然每天5亿港元买自己的股票）

那么今日415港元的腾讯，就是2026年送给价值投资者的礼物。

不是因为”跌多了就会涨”——这是投机逻辑。

而是因为：一家每年创造1500亿+自由现金流、护城河没有动摇、管理层用真金白银回购的公司，16-18倍PE是一个不需要复杂计算就能看懂的便宜。

今日腾讯跌超4%，恒生科技指数跌3.30%，AI大模型股领跌。

市场在用情绪定价，价值投资者用基本面定价。

当市场给你14倍滚动PE买中国最强互联网公司的机会时，你要做的不是问”还会跌多少”，而是问”415港元的腾讯，3年后回头看，是不是一个显而易见的好价格”。