陆家嘴论坛政策包: 新产品、新规则、新市场的集中交付
新产品、新规则、新市场的集中交付
6月17-18日，2026陆家嘴论坛释放十余项与托管运营直接相关的政策信号，涵盖证监会、央行、外管局、金监局四大监管条线，涉及主动ETF、商业不动产REITs、跨境衍生品、AI合规等核心议题。这不是一次常规的政策吹风——这是一次新产品、新规则、新市场的集中交付。
6月17-18日，2026陆家嘴论坛如期举行。与往年不同的是，本届论坛的政策”浓度”明显提升，几乎是”一场论坛、四个条线、十余个政策包”的集中释放节奏。对于托管运营而言，每一项政策背后都不是”以后再说”的远期规划，而是已经进入实施阶段的确定性动作。
证监会（吴清）
支持沪深交易所推出主动ETF，上交所同日发布《主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》
首批4只商业不动产REITs 6月18日正式挂牌交易，合计募资203.32亿元
加快研究推进人民币外汇期货试点
推动QFII参与境内国债期货交易
支持香港8月3日启动5年期人民币国债期货
科创板第五套标准扩至AI大模型领域
推出支持中小基金公司规范健康发展一揽子措施
央行（潘功胜）
利率走廊收窄至50bp（±25bp）
创设境外央行类机构回购工具
上海自贸区离岸人民币外汇交易试点启动
六部门联合发布《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》
外管局（朱鹤新）
近期发放新一批QDII投资额度
全面改革FDI跨境政策，简化ODI和外债汇兑管理
金监局（6月18日）
发布《银行业保险业人工智能安全开发应用指导意见》，首次界定金融AI高风险场景
政策原文：吴清在6月17日主题演讲中明确——”支持在沪深交易所推出主动ETF，顺应全球市场发展趋势，坚持试点先行、循序渐进、严防风险”；”推出商业不动产REITs试点，明天4单首批项目将在上交所挂牌上市”；”加快研究推进人民币外汇期货试点”；”推动QFII平稳有序参与境内国债期货交易”。潘功胜宣布”利率走廊收窄至50bp”并创设境外央行类机构回购工具。朱鹤新宣布”近期发放新一批QDII投资额度”。以上均为论坛现场公开发言，已进入实施阶段。
如果只把主动ETF理解为”又一批新产品要上线”，那是严重低估了这一品类的运营冲击。主动ETF与被动ETF的差异不在于产品数量增加，而在于托管行核心履职环节的系统性变化——三个维度值得逐一拆开。
资产保管 + 估值核算
被动ETF的PCF（申购赎回清单）由指数公司编制，托管行核对即可。主动ETF的PCF须每日基于基金经理实际持仓制作并披露——这意味着托管行需要在日终完成”持仓数据接收→PCF真实性复核→加密传输→信息披露时效管控”这一全新运营链条。
上交所《主动ETF业务指引》第十条：”基金管理人应当基于真实投资组合制作主动ETF的申购赎回清单，并于每个交易日开市前通过本所指定的信息发布渠道披露。”——主动ETF的PCF不是指数公司编制，而是基金管理人基于真实持仓制作，托管行需要在”每个交易日开市前”这个硬节点之前完成复核。
其中最关键的挑战是持仓披露的时效性：留给托管行的复核时间窗口极短，可能从T日收盘到T+1日开市仅数小时。托管行需要评估现有ETF运营系统能否支持主动ETF的日度持仓复核闭环。
投资监督——变化最大的环节
这是一个容易被忽略但影响最深的变化。6月12日中基协《主题投资风格管理指引》将托管人的风格漂移监督职责系统化。
中基协《主题投资风格管理指引》（6月12日发布）：”基金管理人应在主题投资基金成立后十个交易日内向基金托管人首次发送风格库，按照与基金托管人商定的更新频率或更新次数向基金托管人发送风格库，经基金托管人审核确认后视为正式通过风格库的设立与更新。”——托管人需审核确认风格库的设立与每一次更新，这意味着托管行的风格漂移监督从”被动接收”升级为”主动审核”，构成了”合同约定—风格库管理—托管复核—持续监督—自律约束”的完整履职链条。
主动ETF的出现，将这一监督从季度/月度频率推向日度频率——因为主动ETF每日披露持仓，理论上可以每日检查持仓是否偏离合同约定的投资风格。托管行若不配备自动化持仓分析工具，根本无法完成这一职责。
系统改造的现实约束
大多数托管行的ETF运营系统是基于被动ETF的PCF核对流程设计的。主动ETF要求的”日度持仓真实性与完整性复核”是一个新增能力模块——它不是现有流程的加速，而是现有流程的重构。系统改造周期、测试窗口、投产风险，都需要提前评估。
💡 托管视角
主动ETF不是”多管一只产品”，而是”多管一套流程”。它要求托管行在日终数小时内完成持仓复核并确保PCF在下一个交易日开市前准确披露，这是对运营时效性的极限测试。
时效性约束
上交所指引要求”每个交易日开市前”披露PCF，托管行可用的复核窗口只有T日收盘至T+1日开市间的数小时。这不是一个可以”第二天再说”的流程，而是一个必须日清日结的硬约束。
投资监督升级
中基协《主题投资风格管理指引》已将风格漂移监督从”被动接收”升级为”主动审核”，要求托管人审核确认风格库的设立与每一次更新。主动ETF的每日持仓披露恰好为此提供了高频度的数据基础——理论上可以做到比传统产品更密集的风格跟踪，两个政策叠加，托管行的风格漂移监督不再是”可有可无”。
操作建议
建议一：成立跨部门工作组，评估现有ETF估值核算系统与投资监督系统对主动ETF的适配性，重点关注日度PCF复核流程的时效性约束。
建议二：调研市场上已有的自动化持仓分析工具，评估能否嵌入现有投资监督系统。
建议三：编制主动ETF运营手册，明确PCF复核的操作节点、责任人、异常处理机制。
首批4只商业不动产REITs于6月18日正式挂牌，合计募资203.32亿元，全部一日售罄。
吴清陆家嘴论坛演讲：”推出商业不动产REITs试点，明天4单首批项目将在上交所挂牌上市”——从”试点”到”挂牌”仅隔一天，可见政策推进节奏之快。上市首日即全部售罄，合计募集规模超200亿元。
与已经运行数年的基础设施REITs相比，商业不动产REITs在底层资产特性上存在本质差异——这直接导致托管运营需要新增三个维度的能力。
资金交收节奏的差异化
基础设施REITs的收入来源主要是收费权（高速公路、污水处理等），资金归集频率可以是月甚至季。商业不动产REITs的租金收入归集频率更高（月度为主，部分为季度），物业费划付也涉及固定的周期性操作，与传统证券投资的日度交收节奏不同。托管行的资金监控系统需要适配这种低频但大额的现金流模式，而非简单套用证券投资产品的日度核对逻辑。
估值核算的新挑战
商业物业的公允价值评估不像股票和债券有公开市场报价。它依赖评估机构出具估值报告，涉及评估方法选择、资本化率假设、可比交易选取等专业判断。托管行在估值复核环节，不能简单做”价格核对”，而是需要建立不动产估值复核能力——理解评估假设的合理性、识别估值参数的异常波动、判断评估频率是否充足。
规模效应正在到来
全市场REITs在审项目约40单，拟募资超1162亿元。按照当前的审批节奏，2026年新增发行有望突破千亿规模。对托管行而言，REITs托管正在从”小众业务”升级为”规模业务”——是否提前建立专项运营能力，将直接影响后续的市场份额获取。
💡 托管视角
商业不动产REITs对托管行的挑战不在于”做不做”，而在于”有没有准备好做”。租金归集、物业费划付、不动产估值复核，每一项都需要从零搭建运营能力。
资金监控适配
需要对现有资金监控系统进行改造，增加非日度频率的现金流校验模块，确保租金归集和物业费划付的金额、时点与合同约定一致。
估值复核能力建设
建立商业不动产估值复核清单，涵盖评估方法适用性、资本化率合理性、可比交易可比性、评估频率充足性等关键维度。建议至少配置一名具有不动产估值背景的运营人员。
操作建议
建议一：编制商业不动产REITs专项运营手册，覆盖租金归集、物业费划付、不动产估值复核等新增运营场景。
建议二：评估估值系统是否支持非公开市场报价类资产的公允价值评估模块。
建议三：跟进REITs在审项目的托管行归属，评估本行市场份额和潜在竞争格局。
QFII参与国债期货已有首单实践——5月28日渣打银行协助完成首笔交易。吴清此次表态意味着政策从”允许试点”推进到”常规化运营”。
吴清陆家嘴论坛演讲：”推动QFII平稳有序参与境内国债期货交易””加快研究推进人民币外汇期货试点，这是应对汇率波动风险、支持企业国际化发展的重大制度和产品创新”——两句话指向同一个方向：QFII产品的衍生品交易将从个案试点走向常态化运营。
对QFII托管行而言，这意味着国债期货的估值核算、保证金监控、跨境资金调拨需要正式纳入QFII产品的日常运营体系。
国债期货运营的四个新增环节
日终盯市估值：国债期货采用逐日盯市制度，需在日终完成浮动盈亏计算和保证金计算。
保证金监控：初始保证金和维持保证金的监控频率远高于一般证券投资产品，托管行需要建立实时或近实时的保证金充足率监控。
跨境资金调拨：QFII产品的保证金可能以外币（美元/港元）支付，但国债期货保证金币种为人民币，涉及保证金币种与记账本位币不一致时的汇率折算问题。
估值系统兼容性：不是所有估值系统都支持国债期货的日终盯市估值，需要逐家确认系统能力。
人民币外汇期货——下一个变量
人民币外汇期货如果落地，其盯市结算需求将比国债期货更复杂——涉及两个币种的双向估值、交叉汇率的实时更新、以及外汇期货本身的保证金计算。如果QFII同时持有国债期货和外汇期货，托管行的衍生品估值模块将面临复合增长的压力。
💡 托管视角
QFII产品的衍生品估值正在从”选配”变成”标配”。国债期货的常规化运营意味着每一家QFII托管行都需要具备衍生品估值核算和保证金监控能力。
估值系统能力确认
建议逐一确认现有估值系统是否支持国债期货日终盯市估值、保证金计算，特别是保证金币种与记账本位币不一致时的汇率折算处理逻辑。
保证金监控频率
国债期货的保证金制度要求托管行建立比一般产品更高的监控频率。现有的日终监控框架可能需要升级为日内预警机制。
操作建议
建议一：确认估值系统是否支持国债期货日终盯市估值和保证金计算。
建议二：编制保证金币种与记账本位币不一致时的汇率折算处理方案。
建议三：以现有QFII客户为起点，与期货结算行沟通国债期货运营的接口标准和数据格式。
6月18日，金监局发布《银行业保险业人工智能安全开发应用指导意见》。这是金融监管层面首次系统性地界定AI应用的风险等级，其中对托管行业最直接的条款是：“资产评估”被明确列为AI高风险场景——需要经风险管理委员会批准方可使用。
金监局《指导意见》原文：”涉及资金交易、资产评估、信贷审批、承保理赔、风险管理等，以及与客户利益直接相关、直接影响金融合约达成的生成式人工智能场景应用应被视为高风险应用”；”高风险应用须经由相应金融机构的风险管理委员会批准后方可实施”；”金融机构应构建兼具安全性、透明度与责任可追溯的人工智能应用能力体系”——托管行的债券估值AI辅助工具、异常交易AI识别工具，均落入”资产评估””风险管理”的高风险定义范围。
这一条款的实操含义非常直接：如果托管行在债券估值合理性判断环节使用了AI辅助工具（例如用机器学习模型识别偏离市场中枢的估值报价），或者用AI进行异常交易识别，就需要启动内部审批流程——不是”以后再说”，而是从现在起就要排查。
《指导意见》还要求AI系统”可解释、可干预、可追溯”。这对托管行的AI应用提出了更高的技术门槛——不仅要能用，还要能说清楚”为什么给出这个判断”，并在关键环节保留人工干预的机制。
风险警示
如果托管行的AI工具已被实际用于估值复核或异常交易识别，且未经过风险管理委员会批准流程，可能面临合规风险。建议立即启动全量排查，范围应覆盖估值核算、投资监督、异常交易监测、反洗钱筛查等所有涉及AI辅助决策的运营环节。
💡 托管视角
《指导意见》不是限制AI应用，而是划定合规边界。托管行需要做的不是停止使用AI，而是确保每一处AI应用都有明确的审批、可解释的运行逻辑和可追溯的决策记录。
操作建议
建议一：排查托管估值核算/投资监督/异常交易监测/反洗钱筛查等环节中涉及的所有AI辅助决策工具。
建议二：对落入高风险场景定义的AI应用，制定向风险管理委员会报批的工作方案和时间表。
建议三：建立AI系统的”可解释性”文档——记录模型逻辑、输入数据、输出结果和人工复核机制，满足”可干预、可追溯”的监管要求。
QDII新额度——账户开立和资金汇划的增量压力
外管局发放新一批QDII投资额度，意味着新增QDII产品即将密集获批。对QDII托管行而言，每一只QDII产品都涉及境外托管行对接、多币种账户开立、外汇额度占用监控等专项运营工作。如果额度发放节奏较快，运营端的承载力需要提前评估。
离岸人民币外汇交易试点——跨境资金结算的新节点
上海自贸区离岸人民币外汇交易试点启动、六部门《离岸金融行动方案》出台，意味着跨境人民币的资金结算路径将进一步丰富。对托管行而言，这可能带来新的跨境结算产品托管需求，但也要求托管行自身具备离岸人民币账户管理和跨境资金结算的运营能力。
利率走廊收窄——货币市场基金的收益率影响
央行将利率走廊收窄至50bp（±25bp），短期看对托管运营的直接影响有限，但中长期将通过货币市场利率中枢下移，影响货币市场基金的收益率和规模变化，进而影响托管行的货基托管规模和收入。
中小基金公司扶持——潜在的新增托管客户池
证监会推出支持中小基金公司规范健康发展一揽子措施，这可能在未来1-2年带来一批中小基金公司的新产品发行。对托管行而言，这是一个潜在的新增客户获取窗口，但也意味着需要评估中小基金公司托管业务的运营成本和风险收益比。
产品扩容：主动ETF、商业不动产REITs、QDII新额度——新产品类型带来新运营维度，不是”数量的加法”，是”能力的乘法”。
规则扩容：风格漂移日度监督、AI高风险场景界定——运营合规的边界在收窄，但责任链条在延长。
市场扩容：QFII国债期货常规化、人民币外汇期货推进、离岸人民币试点——跨境产品运营能力从”加分项”变为”必选项”。