23:40 加拿大央行行长发出警告 称过度投资美国构成全球金融风险

财联社6月24日电，加拿大央行行长麦克莱姆发出警告称，对美国的过度投资正给全球金融体系带来更广泛的回调风险。他在巴黎发表讲话时指出，“大量流入美国的资本可能再次被错误配置，导致股票和信贷市场估值被推高，为痛苦的市场调整埋下隐患，”

麦克莱姆（Macklem）周二表示，”这些资本流动可能突然逆转。无论出现哪种情况，由此产生的压力都可能波及到美国以外。”麦克莱姆明确表示，全球失衡并非由单一国家造成，而是多种因素共同作用的结果：欧洲投资不足、美国储蓄率偏低等，这些因素促使全球资本不成比例地涌入美国。

加拿大央行行长蒂夫·麦克莱姆“当资本流动过度时，可能会扩大贸易逆差、助长保护主义并扭曲资产价格。资本被错误配置，压力累积，金融稳定风险增加，”他说。

18:27  AI周期已接近终点？空头大佬警告：暴跌30%至50%的大熊市即将到来

本周二，全球科技股都经历了“黑色星期二”——从韩国三星、SK海力士均大跌超过了12%，带动韩国KOSPI指数大跌了10%开始，日股、中国台湾股市、A股和港股的科技股均集体大跌。而现在，随着美股盘前交易已经开始，美国的主要科技股也出现了显著下跌。

截至发稿，英伟达盘前跌了2.87%，美光跌了7.6%，台积电、高通跌约5%，博通跌接近4%，迈威尔跌8%。迷你纳斯达克指数期货跌了2.48%，3倍做多韩国ETF-Direxion一度重挫32%。备受关注的SpaceX股价盘前一度下跌5%至147美元左右，已低于150美元的首日开盘价，面临市值跌破2万亿美元的风险。

在席卷全球股市的恐慌情绪中，一个疑问开始浮现在不少人的心头：“人工智能行情已经到头了吗？”

近日，一场来自“新债王”冈拉克（Jeffrey Gundlach）和“股市先知”祖劳夫（Felix Zulauf）在上周的深度对话，可能会给股市多头们带来一个绝望的答案：这轮由AI题材带动的多头行情正走向终点，接下来等待市场的，不会是20%左右的回撤，而是一场跌幅达到30%到50%的大熊市。

一场“大熊市”即将到来？美东时间6月15日，DoubleLine首席执行官、“新债王”杰弗里·冈拉克与素有“股市先知”之称的祖劳夫资产管理公司负责人费利克斯·祖劳夫（Felix Zulauf）共同参与了一场由格兰特·威廉姆斯（Grant Williams）主持的宏观经济深度对话。

在这场对话中，冈拉克和祖劳夫得出一致结论：全球正从单极格局向多极格局转型，战争和制裁在结构性上会引发通货膨胀。此外，市场正处于资本支出和人工智能驱动的上升周期的末期。

在对话开场，祖劳夫就抛出了重磅结论：当前正处于人工智能周期的末期，这一轮AI周期可能在今年第三季度至明年第一季度之间达到顶峰，之后市场将会经历一场“衰退伴随估值收缩”的全面性熊市，跌幅预计在30%至50%之间。

祖劳夫提出了几个他观察到的熊市信号：当前美股云服务巨头的资本支出占营收比重，已从过去约10%暴增到30%，存储芯片价格涨幅达200%到300%；更值得警惕的是，部分大型科技公司的自由现金流已转为负值——甲骨文便是典型的例子。

他警告道，一旦这些企业被迫转向资本市场筹资、现金流持续萎缩，整个AI投资循环便会开始降温。而观察市场是否见顶的关键指标，就是那些为AI产业提供基础设施的半导体股票走势。

冈拉克对此表示赞同，并指出，美股市场目前的资金已经高度集中于人工智能领域——美股前十大股票已经占标普500指数权重41%，这样的集中度水平几乎完全对应了此前每轮市场周期的高点。

而目前，美国股市已开始跑输全球其他地区，他认为，这一趋势才刚刚进入下半场。

即便衰退美债收益率也不会下降？关于利率和财政前景，冈拉克认为，即使在经济衰退期间，美国长期国债收益率也不会显著下降——这是这场对话中最为颠覆认知的判断。

一般的市场逻辑是：经济衰退会促使央行降息，进而带动长端收益率下滑、债券价格上扬。

但冈拉克指出，由于美国政府的利息支出已从七年前的每年3000亿美元激增至近1.4万亿美元，且赤字仍持续以每年2万亿美元的水平扩张，占GDP约6%。因此，一旦衰退真正来临，赤字占GDP的占比恐怕会冲上10%甚至更高，进而引发美债买家“罢工”的局面。换句话说，即便在经济低迷时期，美债收益率也不会出现明显下滑。

他提出，一旦出现这样形势恶化的局面，应考虑通过控制收益率曲线（YCC）或对国债进行重组等政策应对措施。

事实上，去年冈拉克就曾公开提出过美债重组的想法，而白宫国家经济委员会主任主任凯文·哈塞特当时直接否定了这一想法，声称“绝无可能”。

冈拉克在谈话中嘲讽道，哈塞特的“绝无可能”听起来就像是华尔街的“永远不会”（never），而在华尔街，“永远不会”往往就是“即将发生”的前兆。

美国信贷环境“像极了2006年”| 在私人信贷方面，冈拉克的评价更加毫不留情。他直言，美国当前信贷环境让他感觉像是2005至2006年时的状况：虚假评级、流动性幻觉、隐蔽的风险敞口，以及将私募股权、私人信贷与离岸再保险紧密联系在一起的畸形网络，缺乏透明度和监管监督。

他举例称，美国部分小型私人信评机构仅有约30名员工，却要为数百笔动辄两三百页文件的贷款评级——他直言，这些机构与其说是在做信用分析，更像是在按等级收费。

祖劳夫补充说，他预计部分私人信贷公司将会消失，只有在市场逆转、资金潮水退去之时，全面清算才会到来。

16:21 华尔街大行集体“变脸”！继高盛之后，德银也大砍黄金目标价

继高盛之后，又一家华尔街大行大砍黄金价格预期。这意味着，金价短期内或难重回巅峰。随着投资者对美国货币政策前景愈发谨慎，且黄金的投资需求降温，德意志银行日前大幅下调了金价预期，下调幅度高达22%。

德银研究分析师Michael Hsueh在一份报告中写道，目前预计第三季度金价为每盎司4300美元/盎司，较此前的预期下调逾五分之一；预计第四季度金价为4800美元/盎司，较此前的预期下调17%。尽管下调后的目标价仍意味着金价有望从当前约4110美元的水平继续上涨，但德银的看涨态度已明显转弱。

高盛率先下调黄金目标价 | 德银并非首个对金价前景态度转趋谨慎的华尔街大行。高盛集团上周晚些时候将2026年年终黄金价格预测下调了500美元至4900美元/盎司，因该行预计美联储今年不会降息。

近年来，该行一直是黄金市场最坚定、最高调的看多声音之一。在一系列积极预测中，该行曾在2024年底建议投资者“大胆买入黄金”，并准确预测了一波大幅上涨行情。此次下调黄金目标价，标志着该行基调出现了转变。

本季度迄今，金价已累计下跌近12%。中东战争推高了能源价格，从而强化了市场对货币政策收紧的预期。上周，美联储虽然选择维持利率不变，但近一半决策者们预计今年将加息。与此同时，新任美联储主席凯文·沃什誓言要恢复物价稳定。“市场对美联储政策预期的重新定价，加上美国宏观经济数据展现出的韧性，是推动金价走低的主要因素。”Hsueh表示。

他补充称，德银对第四季度黄金的目标价是基于美联储将继续维持利率不变的判断，但若美联储实施三至四次加息，金价可能跌至约3800美元/盎司。

他还指出，黄金支持型ETF的持续净流出表明，以往支撑金价的买盘力量已明显缺席。与此同时，中国（全球最主要黄金消费国之一）市场黄金现货价格相对于Comex期货呈现折价，表明进口需求难以为市场提供支撑。

不过从积极的一面来看，他表示：“目前依然坚挺的支撑因素是央行需求，我们预计这一态势还将持续一段时间。”

华尔街大行集体“变脸” | 事实上，在美联储上周意外偏鹰后，不只是高盛和德银，过去几天，美银、德银、摩根士丹利对于黄金的态度也集体“变脸”。美国银行商品策略师Michael Widmer在上周五发布的报告中指出，美联储议息会议之后，年内加息的可能性显著上升，短期内黄金很难出现大幅上涨。

他表示，原先设定的每盎司6000美元的黄金目标价已难以实现，原因在于当前通胀形势依旧“令人不安”，可能迫使货币政策进一步收紧。瑞银策略师Joni Teves周一表示，收益率上行叠加加息预期持续存在，正令黄金明显承压。

她在研报中写道：“金价下行风险已显著上升，预期价格实现的时间或将延后，本轮金价盘整周期会持续多久，变得更加不确定。”摩根士丹利则指出，尽管中东局势趋缓在一定程度上为金价提供支撑，但美联储立场转鹰带来的影响更为关键。

该行商品策略师Amy Gower认为，在美联储鹰派基调下，摩根士丹利此前给出的每盎司5200美元金价目标，目前来看实现难度大幅提升。周二，现货黄金价格大跌，截至发稿，现货黄金失守4100美元/盎司，刷新近两周新低，日内下跌2.19%。在1月下旬触及每盎司近5600美元的历史高点后，金价已累计下跌约26%。

14:01 黑色星期二！韩股暴跌8% “存储双雄”齐重挫

市场对本轮涨势已过度扩张的担忧重燃，韩国市场上的投资者周二(6月23日)大举抛售了芯片板块的龙头股，推动韩国基准股指大幅下挫。行情数据显示，韩国综合股价指数(KOSPI)日内大跌8%，失守8400点。韩国交易所下午第二度因KOSPI 200指数期货下跌5%触发KOSPI指数熔断机制，程序化交易暂停5分钟。

在个股方面，“存储双雄”双双重挫。其中，SK海力士股价跌逾11%，三星电子跌逾8%。据悉，早盘交易时段，外国投资者抛售了超过2万亿韩元(约合13亿美元)的KOSPI成分股，而散户投资者则增持了头寸。

在此次出现猛烈回调之前，韩国综合股价指数曾一度恢复了上涨势头，并创下了一系列新的历史新高，在投资者抛开与伊朗战争相关的不确定性后，该指数上周首次突破9000点大关。

首尔韩亚证券策略师Lee Jae Mahn表示，近日韩国股市已显现出若干过热迹象，包括SK海力士的估值已高于三星。Lee表示，若Kospi指数未来要进一步上涨，三星股价的涨幅应超过SK海力士才合理，因为预计三星第二季度的利润将超过SK海力士。

值得注意的是，在周一美国市场的交易中，全球投资者对高涨科技股的乐观情绪便已出现动摇，SpaceX股价大幅下跌。市场关注点也逐渐转向了本周晚些时候将公布季度业绩的内存芯片制造商美光科技。

“本周美光科技的财报才是真正的考验，”Pepperstone Group策略师Dilin Wu表示，“强劲的财报数据将直接反映在三星和SK海力士的股价上——这一数据将表明，此番AI交易热潮中的硬件端是否仍有上涨空间。”

首尔Eugene资产管理公司首席投资官Ha SeokKeun表示：“最新抛售似乎主要是由近期大幅上涨后的获利回吐所驱动，因为市场已变得日益超买。散户高企的杠杆和融资余额很可能放大了这一跌势，使市场对负面催化剂变得更加敏感。”

KOSPI指数最近的下跌，也凸显了这一今年以来“全球最牛”主要股指的波动性日益加剧。尤其是与芯片制造商挂钩的杠杆ETF产品加剧了价格波动。

韩国金融监督院院长李粲珍周一已就三星电子、SK海力士单一股票杠杆ETF投资过热问题作出相关表态，称对推出该类产品深感后悔，监管部门正制定投资者安全保障举措。

李粲珍表示，当初允许这些高风险产品上市实属不该。“相关产品因极高的换手率，导致券商赚得盆满钵满。我个人非常担忧的是，参与交易的投资者没有实际收益，只有资管运营机构从中获利。”

值得一提的是，相关SK海力士杠杆ETF的热潮，不单单出现在了韩股市场上，在中国香港市场同样燃起了一股疯狂的浪潮。

SK海力士的强势行情同样带动了南方两倍做多海力士大涨。截至周一收盘，该产品市值已突破1300亿港元，成为香港最大ETP，打破了盈富基金连续27年稳居港股ETP规模榜首的格局。

13:07 日元汇率逼近四十年最低水平！市场屏息等待：政府何时出手？

本周二，日元汇率持续贬值，一度接近近40年来最低水平，而市场对日本政府干预举动的讨论再度升温。周二，日元兑美元汇率一度跌至1美元兑161.58日元。该汇率现已逼近此前的2024年低点——1美元兑161.96日元，一旦突破这一水平，就意味着日元汇率达到自1986年以来的最低水平。

今年年初以来，日元已累计下跌约3%。尽管日本央行上周刚刚加息25个基点，但对日元的提振效果却并不明显。随着上周美联储未能降息，美日利差仍处于较大范围，令日元持续承压。

同时，日本政府财政支出的不确定性也在加大。由于市场普遍预期日本政府将推出更多刺激措施和减税政策，日本政府债券收益率已仍接近数十年来的高位。日元长期走弱使市场愈发关注日本政府在外汇市场进一步干预的可能性。据日本媒体报道，本周一，日本财务大臣片山皋月与美国财政部长斯科特·贝森举行了一次线上会议，会议讨论了应对日元历史性贬值的政策措施，包括货币干预。

今年4月下旬至5月初，日本政府已动用创纪录的11.7万亿日元（约合724亿美元）干预外汇市场，但这一举措对日元的支持有限，过去一个月内，日元仍再度回落至40年来的低点。此前，日本官员已多次警告，若日元持续走弱，将采取更多干预措施。片山皋月在周一对外表态称，将随时根据需要对外汇采取行动。

10:01 石油危机尚未结束 霍尔木兹海峡或以低限度流量缓慢开放

伊朗谈判代表团媒体委员会周一发布了美伊首轮谈判达成的五项要点。随后美国财政部发布一般许可证，授权至8月21日期间，允许涉及伊朗原产原油、石化产品及石油产品的生产、运输与销售。

这一进展推动了国际原油价格的大跌，风险市场交易情绪也大幅改善。然而，有分析指出，美伊谈判的阶段性进展仍无法阻止即将到来的石油危机，因为全球商业和战略石油及石油产品库存大幅消耗可能引发接下来的需求激增。

自由撰稿人、能源专家Kurt Cobb表示，全球正在接近可用石油和石油产品库存的枯竭线，一旦库存耗尽，市场就会出现竞购战，以弥补每天数百万桶的石油需求。他强调，伊朗在谈判中要求以色列对黎巴嫩在内的所有地区停止敌对行动，作为谈判的前提条件。同时，美伊对霍尔木兹海峡开放的理解也有所不同，航运公司和保险公司对通过风险的评估也不同。这意味着霍尔木兹海峡的开放持续时间、开放程度以及开放方式都可能与市场想象相去甚远，石油市场仍面临着供应端的压力。

据德黑兰大学英语和东方学教授Seyed Marandi称，如果霍尔木兹海峡真的重新开放，那么海峡的管理方式可能会是小心翼翼地控制交通流量，使其远低于战前水平。Marandi与伊朗政府关系密切，被外界视为伊朗政府的非正式发言人之一。

Cobb认为，伊朗可能将海峡的交通量控制在最低限度，以此来宣称海峡畅通，从而允许谈判继续进行，同时继续阻止世界经济获得充足的石油、液化天然气和其他关键产品的供应。

此外，油轮运营商和货主们也会担忧进入波斯湾的船舶能否获准返回，因为情况似乎每天都在变化。诸多不确定因素可能会让许多油轮望而却步，而伊朗可以声称海峡已开放，同时又表示它无法强迫航运公司通过。

Cobb还指出，值得注意的是，美伊谈判期限为60天。伊朗在签署谅解备忘录时可能预设，谈判期间全球各地的原油库存将告罄，这将导致油价飙升，削弱美国的谈判地位，迫使美国谈判代表为了尽快解决问题而向伊朗做出更多让步。他强调，特朗普政府肯定会再次试图通过舆论操控压低油价，这或许会像过去一样在短期内奏效，但最终都无法扭转库存下降的局面。

08:18 更多华尔街大行“投降”！美银、德银双双改口：美联储9月料启动加息

受美国经济展现出的韧性以及美联储新任主席凯文·沃什采取更为鹰派的立场影响，美国银行全球研究部（BofA Global Research）和德意志银行现在均预计，美联储今年将上调利率。这标志着这两家机构均调整了此前“利率将保持不变”的预测。

美国银行周一表示，预计美联储将加息三次，分别在9月、10月和12月加息25个基点，将基准利率从目前的3.5%-3.75%区间上调至4.25%-4.5%。这是目前全球各大主流投行中最为激进的加息预期。德意志银行则在6月19日发布的一份报告中预测，美联储今年将加息两次，每次上调25个基点，分别发生在9月和12月。

德银与美银双双调整预期的背景是，美联储上周维持基准利率不变，但近半数美联储决策者表示，他们预计今年将会加息。在美联储决策者们作出更鹰派的前景展望之际，美国劳动力市场表现强劲且通胀担忧加剧。

今年以来，美联储已经在连续4次会议上维持利率不变，上一次降息还是在2025年12月。去年秋季，美联储在就业数据疲软的情况下启动降息，同时预期美国总统特朗普的关税政策只会对通胀产生短期影响。但自那以来，美国经济形势发生了巨大变化。劳动力市场走强，美伊战争导致油价飙升。

美银分析师在报告中指出：“6月份的经济预测摘要以及沃什的评论表明，美联储远比我们预期的要鹰派得多。”“美联储的通胀问题已经明显恶化。”美国银行表示。“5月份的核心个人消费支出（PCE）价格指数可能升至3.5%，比去年同期高出近70个基点。通胀的回升部分归因于关税和其它一次性因素。美联储原本倾向于对关税影响视而不见，但在经历最新一轮供给冲击后，该行正在失去耐心。此外，由住房因素推动的通胀放缓已基本结束，而其它核心服务领域的通胀依然十分顽固。”美银表示。

德意志银行认为，其加息预期存在双向风险。“从鹰派角度看，联邦公开市场委员会（FOMC）有可能在7月就达成加息共识；而从鸽派角度看，近期能源价格和通胀预期的改善，可能会更持久地削弱（美联储）采取行动的紧迫性。”该行表示。

LSEG数据显示，市场目前预计美联储今年将加息约41.2个基点。

近期，华尔街预测美联储今年将加息的声音愈发嘹亮。在沃什上周“首秀”之前，城堡证券策略师就警告称，随着通胀范围扩大，且粘性不断增强，美联储9月重启加息的可能性正越来越大，美联储年内或加息75基点。而美国资管巨头PGIM预计美联储今年将加息三次。

而面对比预期更为鹰派的美联储，更多华尔街大行“投降”，被迫转变立场。高盛集团副董事长、前达拉斯联储主席罗伯特·卡普兰（Rob Kaplan）上周也表示，如果通胀持续居高不下，美联储最早可能需要在9月份加息。包括法国巴黎银行和麦格理在内的部分投行也预计美联储今年将加息。

显然，预测美联储今年加息的华尔街投行队伍正愈发庞大。不过，全球多数投行仍然预计美联储今年将按兵不动。

美银与德银的分析师还预计，美联储将在2027年维持利率不变。德银进一步预测，美联储将于2028年开始降息，3月和6月将分别降息25个基点。

美元指数上涨0.0360%，报101.4105，昨收101.3740

澳元/美元上涨0.0289%，报0.6918美元，昨收0.6916美元

欧元/美元下跌-0.0439%，报1.1376美元，昨收1.1381美元

英镑/美元下跌-0.0303%，报1.3199美元，昨收1.3203美元

新西兰元/美元下跌-0.0529%，报0.5665美元，昨收0.5668美元

美元/加元上涨0.0070%，报1.4210加元，昨收1.4209加元

美元/瑞郎上涨0.0618%，报0.8100瑞郎，昨收0.8095瑞郎

美元/人民币上涨0.2435%，报6.7938人民币，昨收6.7773人民币

美元/港元下跌-0.0051%，报7.8401港元，昨收7.8405港元

美元/日元上涨0.0309%，报161.6200日元，昨收161.5700日元

美元/马币上涨0.1716%，报4.1451马币，昨收4.1380马币

美元/新加坡元上涨0.0772%，报1.2970新加坡元，昨收1.2960新加坡元

美元/台币上涨0.0095%，报31.6580台币，昨收31.6550台币

美联储观察 | 格林斯潘与Fed：一个影响市场的遗产的两面性

在执掌美联储近二十年的时间里，格林斯潘(Alan Greenspan)领导了美国(US)长期的经济扩张，尽管他的政策取向可能是2008年金融危机的重要因素之一。一个现代金融史关键篇章的结束，他代表了难以复制的权力类型，能够用一句话撼动全球市场，通过流动性遏制危机，并塑造华尔街、华盛顿乃至全世界的预期。2011年，美国两党金融危机调查委员会认定，其政策取向是导致2007至2008年全球金融危机的重要因素之一，格林斯潘本人在国会听证中亦承认危机“远超想象”。

欧元频道|欧元因经济数据疲软跌至年内最低水平

在疲弱经济数据和欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)鸽派言论的影响下，欧元跌至去年六月以来的最低水平，交易员纷纷减少对加息的押注。经济数据公布之前，拉加德周一表示，面对伊朗战争(2026 Iran War)，她认为欧洲央行(ECB)没有必要采取更强硬的应对措施。ING佩索莱指出，拉加德的言论“异常偏向鸽派”，意义重大，因为欧洲央行“在过去三个月中大部分时间都在试图支持市场的鹰派押注”。

1. 小摩：香港楼价增长下半年放缓至5% 

摩根大通发布研报称，今年迄今，香港二手楼价格指数已反弹10.4%，较谷底上涨17.9%，涨幅超出预期，并已达到该行先前对2026年全年10-15%的预测。尽管该行维持这项预测，但这同时也意味着2026年下半年楼价增长可能放缓至5%以下。

虽然两大主要不利因素(资本外流管制和加息担忧)已被充分讨论，但该行认为最大的下行风险实际上是香港股市的持续疲软。幸运的是，其他行业基本面(例如待售单位库存、租金增长和人口)仍然保持良好，因此该行目前预测楼价增速将放缓，但上涨周期仍将继续。然而，如果恒生指数长期疲软，房价可能会面临下行压力。

2. 伊玛尔地产因成本和供应链问题，将迪拜云溪塔项目招标推迟三至四个月

由于成本和供应链问题，全球第二大地产投资商、迪拜房地产市场巨头伊玛尔地产（Emaar Properties）已将其迪拜云溪塔（Dubai Creek Tower）项目的招标流程推迟了约三至四个月。该建筑最初计划要比当地828米高的哈利法塔还“略高一筹”，成为新的全球最高楼宇。

据当地媒体报道，伊玛尔地产创始人Mohamed Alabbar解释称，公司决定推迟招标，是因为当地港口关闭影响了建筑材料的成本和项目的整体定价。他在第11届阿联酋媒体论坛上宣布项目将等待大约三到四个月，然后重新评估迪拜云溪塔的定价。该建筑规划于2016年4月公布，当时预计建设成本为10亿美元，并于2021年竣工。但随后因全球疫情其建设被迫延期，2024年伊玛尔地产公布新设计方案。不过，重新设计后的项目成本、时间表或更新后的高度等细节尚未披露。