中国AI企业陆续在资本市场大规模融资，进入算力军备竞赛新阶段。继腾讯（00700）发债筹近47亿美元和DeepSeek完成集资500亿元人民币后，消息称字节跳动会在海外筹组银行贷款200亿美元，AI初创智谱（02513）据报亦拟增发新股集资数十亿美元。中国语言大模型除了面向内地市场，更重要是抢占国际大市场。

据券商估计，明年美国云端巨头在算力上的投资将超过万亿美元，是中国的8倍以上，惟中国大模型在算法优化和成本控制上展现惊人实力，凭着性价比的优势，在词元（Token）消费量上已经大幅抛离了美国。

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为公司客省钱 大受欢迎

未来的人工智能市场，美国前沿大模型公司Anthropic、OpenAI及谷歌Gemini等将走高端路线、闭源及高价；中国大模型则以开源低价专攻中小型企业市场，应该大有发展空间。

美国科技网站The Information最近以专题报道，企业用户的AI预算转向精打细算，一些不复杂的任务，毋须采用前沿的昂贵模型，例如医疗软体商Ensemble Health发现，换上一个价格只是OpenAI旗舰模型5%的次一级模型，就能应付每月15000封的保险申诉信，一年直接省下了70万美元。

企业要节省成本，中国模型自然成为不二之选。根据大模型市集OpenRouter平台数据显示，中国的开源模型包括DeepSeek、稀宇科技（MiniMax）（00100）等在该平台的词元占有率，由今年1月份只占34%，到6月份第二周升至65%，可见中国大模型正走上国际舞台。

报道引述开源云端服务商Fireworks表示，采用DeepSeek、MiniMax或是阿里巴巴（09988）的Qwen（通义千问），能为客户节省90%成本。软体开发商Inflectra转用通义千问后，多媒体解析功能的成本更大降了99%。

此外，路由软件（Routers）的普及，也协助了企业把AI任务分流，软件自动判断任务的难易度，一般而言，90%是简单的任务，直接交予开源或次级的模型处理，其余10%的复杂任务才交予前沿模型。

券商Citadel的报告也认为，前沿大模型只有顶尖的1%企业有能力采用，这不单是财务上的负担能力，还有企业是否有完整的数据系统、工程深度及组织能力，可以把贵昂的推理账单转化为可见的投资回报率，从而产生良性循环，更大的投资，更多的回报。其他企业将会只采用能应付较狭窄任务的平价模型。

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价格决定大模型普及

新科技的渗透往往要经过日积月累，电灯由爱迪生于1882年建设首座发电厂到进入普及阶段，经历四五十年，同样情况也存在于铁路火车和汽车，AI的普及化也会经历以十年计的过程。

价格是决定科技普及化一个重要因素，1886年发明了首辆内燃机汽车，却要到1908年，福特采用流水线生产，推出平价的T型汽车后，到1920年代汽车才真正进入寻常百姓家。中国的廉价大模型对于提升AI渗透率，相信也会起到关键作用。中国模型主导了AI生态系统，建立起背后强大的产业链后，未来在商业模式上进一步琢磨的空间甚大。

企业用户精打细算，若只有1%的企业有能有和财力可用上前沿大模型，那么投资者应该问，AI教父黄仁勋每年迭代，推出算力更强、价格更高的AI加速器，结果会否脱离了市场现实呢？目前，各路资本追逐各式各样的AI硬件股，结局会否美梦成空？这是AI泡沫最令人不安的前景。

不过，这些终极问题，并非近日推倒韩股的根源。韩股之急挫，只算是赌场内的小风波。当愈来愈多人在市场上押注同一方向，又涉及杠杆及衍生工具，市场结构便早埋下杀机。例如大量资本买入认购期权，庄家要在期货或正股市场对冲，加速升势，价格愈涨，入市的人又进一步增加，当有风吹草动时，股价下跌，有人被斩仓，庄家在跌市中要抛售原本作为对冲的股票及期货，变成愈跌愈急。

昨日韩股终于企稳，KOSPI指数回升3.3%，两大龙头记忆体股三星电子及SK海力士均有好消息，前者证实考虑回购股份，用作员工的2026年度花红，媒体报道金额达90万亿韩圜（相当于586亿美元）。而海力士则计划7月10日到美国上市，集资达290亿美元，两单消息分别令三星及海力士各升9.8%及1%。韩股虽然是“黑色星期二”的震央，但今年4月以来的上升通道尚未被破坏，高位计只是回吐了7%，以KOSPI的波动而言，不算特别恐慌，该指数在美伊战事期间曾大跌近两成。

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美元强势 不利新兴市场

短期主宰科技股命运的，会是美国记忆体巨头美光的季绩，该公司行政总裁Sanjay Mehrotra是大好友，近月不断在访谈节目上唱好前景，然而，季绩公布后投资者是否收货才是关键，特别是股价今年涨了2.7倍，市场期望愈来愈高。分析员也随着股价上扬而不断调高目标价，市价其实是牵着分析员走，这是一个危险的讯号。

近期美元独强，黄金及油价急泻，油价跌穿每桶70美元，但10年期国债息率并无同步急回，市场忧虑联储局加息在即，商品市场先遭殃，新兴市场料会捱沽，港股的压力仍相当大。