本周核心词：大国博弈竞争性资产  半导体 

这周本来关注的是消费赛道，经历一个较长时期的冷却后，消费不再是市场关注焦点，整体估值低不少，特别是以“悦己”为核心的新消费仍有可观空间。但是一个新的观点引发了新的关注：全球市场关注核心是大国博弈的竞争性资产。

在我看来，竞争性资产即能够成为国际博弈中“卡脖子”“创造战略优势”的产业和赛道。于是我对一向关注不高的半导体来了兴趣，从个人角度出做一次基础拆解。

关于半导体的讨论，现在市场上争议最大的就是，这个产业是不是泡沫，还是一般人对于这个产业认识并不清楚，下面我从中外市场的对比，尝试从宏观层面、业绩现状以及行业龙头几个方面进行个人拆解。

一、宏观层面

据初步统计，2026年美国半导体/芯片的产值大约是中国的7倍（美国22万亿美元，中国大约在1.5亿至4亿美元之间，考虑到有些统计口径问题，按一般算，大约在3亿美元左右）。

同时考虑到中美当前同属于“大国”情况，且当前国际竞争趋势的“趋同性”（产业趋势一样，产业路径有差异），下面分析都是在一个相对比较大的概念上去考虑。

      按照中国GDP约有美国的70%换算，中国半导体产业估值目标应该在15亿美元之间，即当前中国整体半导体产业发展仍有很大空间。

      然后我们再考虑一个极端情况:假设全球因半导体产业泡沫破裂，发生“股灾”，半导体行业受到极大波及，整体产业估值跌去80%，全球半导体估值滑落至5亿美元，仍旧按照0.7：1的逻辑估算，国内半导体产业估值约为2亿美元，相比当前估值回撤了约30%-50%，仍属于有可能在后续快速恢复。

      接着，我们从整体产业分布的逻辑维度考虑：A股市值约14.6万亿美元，当前芯片/半导体产业占比约21%；美股市值约75.7亿美元，当前芯片/半导体产业占比约29%。

      鉴于中美在科技竞争中，半导体在总产业中的占比趋同，A股芯片半导体的至少有约35%左右的成长空间（8%/21%）。

      从这里面看，我们半导体产业的前景可以说是非常广阔的，拥有着巨大的成长空间,即便存在风险、泡沫，但未来一定是非常具备想象价值。

      二、业绩现状

    从当前数据看，2026年一季度国内半导体行业利润增长了180%-200%，其中数字芯片设计（500%）和半导体设备（60%）利润增长最为明显，成为了这次机构报团半导体行业的最硬核逻辑。

同时，整体营收增长约在30%涨幅，其中数字芯片设计和半导体设备营收分别为80%、30%，这里也体现了数字芯片设计与半导体设备这两个半导体行业最重要的关口的主导地位。（半导体产业链其他环节相对价值偏低）

     另一方面，全球半导体整体销售额预计增加23%，利润增速为60%。这里也从侧面反映了国产半导体产业的爆发性增长是国产化替代叙事的结果（远远超出全球平均水平），但是这种国产替代的叙事在业绩基数上去以及整体替代进度推进后，能否依旧维持如此高成长，有待市场验证。

       三、行业龙头

      最后，我们选取芯片设计方面的寒武纪、兆易创新；半导体设备生产方面的中微公司、北方华创；与国外的英伟达、东京电子以2026年一季度数据进行初步对比。

      因为国内的芯片产业目前相对于世界巨头来说，基数仍旧较小，所以我认为单纯的营收、利润的同比和环比其实很难真正对国产半导体未来前景作为预测依据。

      相反，我认为对于芯片设计公司来说，市销性价比（市销/主营增速）是一个非常好的观察节点，能够准确反映出公司对于高预期的“消化能力”，更体现的是产品的市场竞争力（从毛利率维度来说，国产芯片公司目前与英伟达这样的国际巨头没有任何可比性），其中寒武纪为0.45、兆易创新为0.32、英伟达为0.24。

      从这个角度来看，上述3家公司这个性价比都不存在问题，但是我们要注意到，芯片是“竞争性资产”，同时国产半导体当前具备“特殊环境”优势，侧面反映出市场当前对国产半导体企业的“高预期”似乎暂时有脱离企业本身竞争力的倾向。

       短期来看，芯片设计环节国产公司存在波动的风险。

另一个维度来说，对于设备公司，我想从订单和毛利率两个维度去考量（基于设备生产的特性以及当前国内半导体设备整体被卡,同时设备扩产投入的高沉没成本，也让利润观察容易失真），毛利率上来说，北方华创为41%,中微公司为40%，东京电子为46%。订单上来说，整体来说北方华创合同负债环比下降、但存货上升；中微电子合同负债增加了约20%，相反东京电子的订单是“保守”。

      同时，我想引入另一个巨头ASML的数据来看看在设备端的整体情况，ASML毛利率53%，截至2025年底，订单挤压约388亿欧。

      从订单看，ASML与东京电子订单冰火两重天，国产企业反而预期向好，从毛利率来说，国产企业劣势明显。整体来看，国产设备企业的快速发展，未来想象力空间充足，但是当前在竞争上仍不占优。

我始终坚信，国内半导体能干出来，也一定能干好。但是从当前客观来说，无论是常用的PE、PS或者其他一些我们普通散户能够看到的估值方式，还是客观上企业的竞争力来说，我们的半导体企业在投资的性价比上远远没有达到当前市场的狂热。

      从世界格局博弈角度来说，半导体长期是看好的，当前仍需要谨慎，等待市场“冷静消化”。